變臉“空頭”撤退 熱錢伺機回馬槍

　　翻手為云覆手為雨。熱錢短期性、投機性和雙向流動的本性在金融危機后暴露無遺，短短一年多的時間，逐利熱錢已經(jīng)幾進幾出，流動頻率明顯加快。今年一季度境外熱錢還大舉流入，推高國內(nèi)資產(chǎn)價格。然而進入5月份以來，熱錢突然變臉掉頭外流，恰與A股市場一路下行形成一致。

　　不過，一些跡象顯示，經(jīng)過兩個月多的潛伏，境外熱錢又出現(xiàn)伺機入市的跡象。海外資金悄然加碼A股市場，境外買家又進入一線城市中高檔地產(chǎn)，熱錢再次入境似乎只是時間問題。

　　分析人士指出，監(jiān)控?zé)徨X不僅要堵，更要疏。除監(jiān)控方面堵住熱錢入境之路外，還應(yīng)疏通國內(nèi)資源、資金價格體系，發(fā)揮市場機制作用。

　　□本報記者 盧錚

　　波動頻率加快

　　2008年10月后，金融危機導(dǎo)致熱錢撤離，我國外匯儲備一度出現(xiàn)不增反減的現(xiàn)象，隨后中國率先復(fù)蘇的信號再次吸引逐利熱錢自2009年年中快速涌入。然而當(dāng)年底迪拜債務(wù)危機風(fēng)波爆發(fā)，境內(nèi)套利熱錢再次出現(xiàn)一波流出跡象，但很快隨即反手做多人民幣資產(chǎn)。但令人意外的是，今年5月份以來，熱錢又一次掉頭外流。

　　熱錢外流可以從央行近期公布的外匯占款和外匯儲備數(shù)據(jù)中得以驗證。今年5月、6月我國新增外匯占款環(huán)比分別下降54%和11%，出現(xiàn)近年來的新低。5月我國外匯儲備減少了510.06億美元，接下來的6月僅增加147.69億美元，與此同時，貿(mào)易順差卻呈現(xiàn)大幅增長、FDI也繼續(xù)流入，以熱錢規(guī)模一般化測算模型“新增外匯占款-貿(mào)易順差-FDI”測算，確有其他類型的外資正在流出。

　　對于“熱錢”逆流的原因，一位外匯局人士告訴記者，熱錢流動與國際金融形勢密切相關(guān)。5月份以后歐債危機擴大，國際市場狀況連連惡化，資金的風(fēng)險偏好水平降低。與此同時，中國政策環(huán)境也發(fā)生了變化，在看不清投資前景的情況下，“熱錢”選擇了撤出。

　　經(jīng)驗顯示，人民幣升值預(yù)期也與熱錢流入的變動呈現(xiàn)正相關(guān)。譬如2009年10月到2010年4月，NDF市場1年期人民幣升值預(yù)期為3%左右，熱錢也持續(xù)數(shù)月流入我國。然而5月份以來美元升值、歐元大幅貶值，人民幣升值預(yù)期驟降至2%以下，熱錢也呈現(xiàn)流出跡象。6月21日匯改重啟后，人民幣雙向浮動的態(tài)勢明顯，升值預(yù)期繼續(xù)回落。目前NDF中反映市場預(yù)期一年后人民幣對美元的升值幅度僅為1.2%，熱錢流入的動力仍然微弱。

　　覬覦股市樓市

　　熱錢是吞噬暴利的猛獸，小恩小惠很難滿足它的欲望。根據(jù)歷史統(tǒng)計數(shù)據(jù)，與熱錢關(guān)系最為密切的是資產(chǎn)價格，尤其股票和房地產(chǎn)市場。

　　熱錢違規(guī)進入房地產(chǎn)市場，往往通過貿(mào)易、外資、銀行、個人等多個渠道。如外匯局在檢查中發(fā)現(xiàn)有香港某公司直接或間接控股境內(nèi)多家房地產(chǎn)企業(yè)，由境內(nèi)子公司以人民幣資金墊付土地拍賣保證金，香港母公司通過設(shè)立房地產(chǎn)項目公司方式，將外匯資本金結(jié)匯后償還代墊款。也有銀行向境外個人發(fā)放了中長期房屋抵押外匯貸款，房貸結(jié)匯后用于購買境內(nèi)房產(chǎn)。還有部分外商投資企業(yè)虛構(gòu)用途將資本金結(jié)匯后進入A股市場。

　　記者通過對2005年至今的“新增外匯占款-貿(mào)易順差-FDI”數(shù)據(jù)與同期A股滬指走勢比較發(fā)現(xiàn)，二者之間具有正相關(guān)，尤其在2007年之后，股指每次階段性上漲和下跌，都與熱錢的流動有密切關(guān)系。

　　外匯局副局長鄧先宏表示，由于外匯資金持續(xù)流入，推高了國內(nèi)股市和樓市價格，強化了人民幣升值預(yù)期，反過來進一步刺激外匯資金流入，一定程度上容易形成外匯資金持續(xù)流入的正反饋機制。

　　今年4月份之后，我國針對房地產(chǎn)市場打出一系列調(diào)控組合拳，房地產(chǎn)市場和股市持續(xù)降溫。廣東社科院熱錢專家黎友煥表示，根據(jù)對地下錢莊、銀行體系的追蹤監(jiān)控，5月、6月熱錢正在從中國樓市和股市中撤離，其中相當(dāng)一部分回流到了美國。

　　不過，一些跡象顯示，經(jīng)過兩個月多的潛伏，境外熱錢又出現(xiàn)伺機入市的跡象。

　　就在A股市場底部震蕩之時，海外資金卻悄然加碼。理柏公司最新資產(chǎn)數(shù)據(jù)顯示，新華富時A50中國基金連續(xù)2個月出現(xiàn)凈申購，5月當(dāng)月凈申購增幅達11.63%。而來自海外一些QFII基金的信息顯示，海外資金近期一直在增加A股投資力度。盡管海外客戶在二季度前選擇贖回，但6月初以來海外資金一直在小幅加倉，有些基金甚至已經(jīng)用足了外匯額度。

　　海外投資銀行對中國經(jīng)濟的看法也在改變。摩根士丹利、日本野村證券等多家海外機構(gòu)近日發(fā)布的研究報告認為，中國A股自去年11月份以來開始的持續(xù)性下降已經(jīng)接近尾聲，市場很可能在下半年出現(xiàn)根本性扭轉(zhuǎn)。

　　在房地產(chǎn)市場方面，境外人士對上海等地中高端物業(yè)的興致并未減弱。在境外人士集中的上海古北、聯(lián)洋等地，來自中國臺灣與香港地區(qū)、日本、韓國的購房者仍然活躍。房地產(chǎn)相關(guān)人士表示，日元、韓元近年來貶值相當(dāng)厲害，人民幣的升值預(yù)期加上近期高檔房價高位盤整，投資中高檔地產(chǎn)是資產(chǎn)重新配置首選之一。

　　熱錢監(jiān)控疏堵結(jié)合

　　熱錢規(guī)模和流向的不易把控，以及其所具有的投機性和流進流出瞬間變化，往往對一國經(jīng)濟帶來巨大沖擊。不過，我國資本項目管制以及跨境資金流動的監(jiān)管非常嚴格，可以將大部分熱錢擋在門外。

　　外匯部門權(quán)威人士表示，盡管近期跨境資金流入壓力放緩，但外匯占款仍在增加，貿(mào)易順差和FDI表明，境外資金持續(xù)流入，只是幅度縮小，這減輕了貨幣當(dāng)局基礎(chǔ)貨幣投放壓力，也符合國際收支平衡調(diào)控預(yù)期。

　　該人士表示，熱錢流出所帶來的其他沖擊并不明顯。熱錢進入股市、房市的比重并不大，不會對市場波動造成太大沖擊。該人士透露，在打擊熱錢專項檢查中查到的73.5億美元違規(guī)資金中，大部分是出于申報方面的違規(guī)，大部分是有真實貿(mào)易和投資背景的，只有十幾億美元流向了股市和樓市。

　　摩根士丹利經(jīng)濟學(xué)家王慶認為，過去幾年資金流入中國大多都是通過正規(guī)渠道流入，而這些資金不可能輕易流出，目前流出的資金還不會對中國經(jīng)濟帶來較大影響。

　　不過，外匯管理部門已經(jīng)加大對熱錢的“阻擊”力度。國家外匯管理局6月份下發(fā)了《通過金融機構(gòu)進行國際收支統(tǒng)計申報業(yè)務(wù)操作規(guī)程》，將境內(nèi)居民通過境內(nèi)銀行、境內(nèi)非居民間發(fā)生的收付款等納入了涉外收付款的統(tǒng)計范疇，對逾期未申報的申報主體實行“不申報、不解付”的特殊處理措施。

　　而此前藏匿于貿(mào)易項下的熱錢，入境難度也在加大。有貿(mào)易需求的進出口結(jié)匯成了一件麻煩的事情。結(jié)匯銀行不僅要求客戶填寫結(jié)匯清單、提交結(jié)匯申請報告、發(fā)票之外，還要額外提供貿(mào)易雙方的原始合同，而且在結(jié)匯申請報告中，還需要詳細寫明外匯來源、結(jié)匯用途等。

　　然而深圳等邊境城市關(guān)口，比比皆是的地下錢莊、非法貨幣兌換小店仍在營業(yè)，跨境資金貨幣兌換極為方便。在香港大街小巷布滿大量貨幣找換店，當(dāng)?shù)胤Q作“兩替店”。幾乎每家都有內(nèi)地匯款業(yè)務(wù)，而且標明“量大面議”。這些“兩替店”與內(nèi)地地下錢莊一拍即合，往往成為不少資金進入內(nèi)地的通道。這些地下錢莊資金來去頻度很高，很難進入監(jiān)管視線。

　　權(quán)威人士表示，外匯局已經(jīng)在著手完善監(jiān)測預(yù)警體系，將跨境資金流出入應(yīng)急預(yù)案常態(tài)化�！罢�常情況下跨境監(jiān)測是按月監(jiān)控，假如出現(xiàn)異常，外匯局可以按日監(jiān)控，也會通過應(yīng)急預(yù)案向市場投入外匯，干預(yù)市場。”

　　除從監(jiān)控方面堵住熱錢入境之路外，專家還建議應(yīng)疏通國內(nèi)資源、資金價格體系，發(fā)揮市場機制作用，疏導(dǎo)熱錢流動。

　　花旗中國首席經(jīng)濟學(xué)家彭程建議，人民幣國際化進程需要加快，目前境外投資者可投資的人民幣產(chǎn)品和渠道受限，也是熱錢涌入的一個因素。如果未來境外投資者可以在境外購買人民幣相關(guān)產(chǎn)品，熱錢給中國經(jīng)濟帶來的波動和風(fēng)險會大大降低。記者 盧錚