歐洲銀行壓力測(cè)試自欺欺人

　　大清朝北洋水師操演，將靶船固定住，事先測(cè)好距離、角度，發(fā)炮果然百發(fā)百中，博得西太后、李中堂歡悅，天朝水師果然神威。到了真正開戰(zhàn)時(shí)，原來(lái)日本戰(zhàn)艦會(huì)不停地移動(dòng)，戰(zhàn)陣、戰(zhàn)術(shù)也會(huì)隨時(shí)轉(zhuǎn)換，結(jié)果大清耗費(fèi)巨資建立起來(lái)的海軍，在5個(gè)月內(nèi)便被摧枯拉朽般地消滅了。做出來(lái)的演習(xí)結(jié)果，不過(guò)是自欺欺人的把戲。

　　百年后，北洋水師的那套，卻被洋人偷師學(xué)去了。歐盟大張旗鼓做的銀行測(cè)試，在筆者看來(lái)和固定死靶船、預(yù)先校定角度距離，如出一轍。

　　歐洲銀行監(jiān)管委員會(huì)(C E B S)，意在仿效美國(guó)在2009年推出的壓力測(cè)試。美國(guó)去年5月公布?jí)毫�測(cè)試結(jié)果后，市場(chǎng)得以量化風(fēng)險(xiǎn)，投資情緒隨之穩(wěn)定，金融資產(chǎn)價(jià)格強(qiáng)力反彈。不過(guò)當(dāng)時(shí)美國(guó)壓力測(cè)試的情境設(shè)定相當(dāng)嚴(yán)苛，銀行更被要求集資近千億美元以穩(wěn)固資本金。

　　這次歐洲銀行的壓力測(cè)試卻有走過(guò)場(chǎng)之嫌。情境設(shè)定十分寬松，評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)成疑，結(jié)果91家參加測(cè)試銀行中，僅有七家本來(lái)就需重組的銀行不合格。更搞笑的是，不合格的銀行總共需要集資區(qū)區(qū)的35億歐元。這是一場(chǎng)固定靶子的射擊演習(xí)，是一場(chǎng)預(yù)先設(shè)定結(jié)果的推演，是一場(chǎng)自欺欺人的鬧劇。

　　歐洲銀行壓力測(cè)試，主要在兩個(gè)方面有意放寬標(biāo)準(zhǔn)。第一，測(cè)試合格線為一級(jí)資本充足率6%。銀行的一級(jí)資本中包括股本，但也包括類似債券的H ydridC apital(混合資本)。后者可以隨市況變化而改變。換言之，壓力測(cè)試并沒有將市場(chǎng)沖擊可能對(duì)銀行資本帶來(lái)的影響考慮進(jìn)去。核心一級(jí)資本充足率(core tier one capital)，是一個(gè)更好的風(fēng)險(xiǎn)承受能力指針，但是歐洲當(dāng)局卻決定棄而不用。

　　第二個(gè)問(wèn)題更大：壓力測(cè)試根本不考慮主權(quán)債務(wù)違約的情況。作為歐洲聯(lián)盟假設(shè)有成員會(huì)賴賬，這在政治上是不可思議的。于是情境設(shè)置為所有歐洲國(guó)債都能到期全額還錢，風(fēng)險(xiǎn)只出在國(guó)債價(jià)格的波動(dòng)上，而此僅影響銀行自我交易部分的少數(shù)倉(cāng)位。整個(gè)歐債危機(jī)、歐元危機(jī)，就是源自市場(chǎng)對(duì)主權(quán)債務(wù)違約的擔(dān)心，而且從歐豬五國(guó)的債務(wù)指標(biāo)來(lái)看，債務(wù)重組的可能性并不算小。然而壓力測(cè)試一開始就將這種風(fēng)險(xiǎn)排除在外，結(jié)果如何可以消除投資者的疑慮？

　　目前歐洲銀行監(jiān)管委員會(huì)號(hào)稱，銀行僅需集資35億歐元，便天下太平了。瑞信的歐洲銀行分析員將壓力測(cè)試的情境作出調(diào)整。一、如果銀行放貸風(fēng)險(xiǎn)較壓力測(cè)試的情境高50%，歐洲銀行缺少資金達(dá)到400億歐元；二、如果希臘有50%的違約/重組風(fēng)險(xiǎn)，歐洲銀行資金缺口600億歐元；三、如果希臘和西班牙同時(shí)有50%的違約/重組風(fēng)險(xiǎn)，歐洲銀行資金缺口更高達(dá)1600億歐元。

　　這些情境未必出現(xiàn)，但是壓力測(cè)試的意義就在于施以壓力，量化風(fēng)險(xiǎn)，檢測(cè)潛在的危機(jī)。不過(guò)歐洲政治家們諱疾忌醫(yī)，連這個(gè)也不敢做。

　　壓力測(cè)試公布前后，歐元出現(xiàn)了反彈，銀行股出現(xiàn)了反彈。筆者認(rèn)為，這是上一輪沽空潮平倉(cāng)后的技術(shù)性反彈。歐豬五國(guó)下半年的集資壓力不大，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)又好過(guò)美國(guó)，歐元暫時(shí)還有上升的空間。但是歐元的利益錯(cuò)位問(wèn)題并沒有解決，南歐諸國(guó)的結(jié)構(gòu)性經(jīng)濟(jì)缺陷依然存在，歐洲領(lǐng)袖也沒有展現(xiàn)出大刀闊斧改革的政治意愿。

　　在日本戰(zhàn)艦襲來(lái)之前，北洋水師仍是雄壯之師�？客媾�把戲，歐洲也可以有一個(gè)平靜期。不過(guò)，明年2至4月下一輪集資高峰期來(lái)臨時(shí)，不知?dú)W洲如何應(yīng)付；當(dāng)7500億歐元的市場(chǎng)穩(wěn)定基金耗盡時(shí)，不知?dú)W洲如何應(yīng)付。(陶冬)