易憲容:怎樣防止巨額外匯儲備變“毛”

　　●規(guī)避風(fēng)險應(yīng)從自身經(jīng)濟入手

　　●加大引進能源資源人才科技

　　●調(diào)整政策藏匯于企藏匯于民

　　●多元儲備配置全球股權(quán)投資

　　從國家外匯管理局公開的數(shù)據(jù)來看，目前中國外匯儲備中既有美元、歐元、日元等主要貨幣，也有新興市場國家的貨幣，屬于分散的貨幣結(jié)構(gòu)組合。中國近期在減持美債的同時，大幅增持了日本和韓國債券，上半年共計增持1.73萬億日元（約合203億美元），增持韓債亦至3.99萬億韓元（約合34億美元）。

　　有專家認為轉(zhuǎn)增持非美元貨幣釋放出外儲多元化的信號。但在真正化解外儲管理風(fēng)險上，還應(yīng)多管齊下，應(yīng)鼓勵發(fā)展主權(quán)財富基金，將外匯儲備的債券轉(zhuǎn)化為全球配置的股權(quán)投資，令龐大的外儲轉(zhuǎn)化為中國的金融話語權(quán)，推動中國產(chǎn)業(yè)升級。同時，讓外匯儲備管理模式由“藏匯于國”向“藏匯于民”轉(zhuǎn)變，令外儲品種多元化。

　　其實，對于巨額的外儲（2010年6月底達24542億美元）如何管理（包括持有、分配、投資等活動），從2007年開始就常有議論。多數(shù)人認為應(yīng)購買更多的實物性資產(chǎn)（如黃金與石油等），要分散化投資、持有貨幣等。但這些主張都被美國金融危機爆發(fā)擊得粉碎。在新的環(huán)境與條件下，傳統(tǒng)思維已無法規(guī)避持有巨額外儲的風(fēng)險了。

　　按照傳統(tǒng)智慧，外儲主要有以下幾種功能：清算支付、償還外債、保證本幣穩(wěn)定及對外匯市場進行一定調(diào)節(jié)等。但在現(xiàn)行國際貨幣體系下，外儲的功能其實主要是保證本國貨幣、經(jīng)濟及市場的穩(wěn)定。在這種情況下，一國外匯儲備的關(guān)鍵在于外儲如何積累起來，以及如何有效管理。外匯儲備傳統(tǒng)功能和持有量已不是最應(yīng)關(guān)注的問題。

　　近年，中國外儲的積累大致有三個來源：貿(mào)易順差、FDI（外國直接投資）流入、前兩項之外的資本流動。特別是隨著人民幣升值，不少國外資本通過正式或非法方式瘋狂流入。直到近來人民幣升值減緩及中國外儲管理水平提高，這類資本流入才減少。其實當(dāng)外匯增長是一種趨勢時，我們不應(yīng)過多地關(guān)注增長，而應(yīng)關(guān)注如何有效管理。

　　很多人一直認為中國持有美國國債就是借錢給美國人用，是為華爾街的貪婪埋單。隨著歐洲主權(quán)債務(wù)危機爆發(fā)及美國經(jīng)濟持續(xù)低迷，政府管理層和市場都更關(guān)心中國外儲貶值的風(fēng)險了，希望增持非美元貨幣，發(fā)展主權(quán)財富基金，將外匯儲備的債券轉(zhuǎn)化為全球配置的股權(quán)投資，來化解與分散這些風(fēng)險，增加中國的金融話語權(quán)，推動中國產(chǎn)業(yè)升級。

　　其實，當(dāng)前中國外儲管理的最大風(fēng)險是美國經(jīng)濟不確定的風(fēng)險。這不僅在于美元在國際金融體系中的絕對支配地位（如果中國外匯儲備中美元比重過低，其所面臨的國際金融市場震蕩的風(fēng)險更大），而且在于美國經(jīng)濟低迷會給世界經(jīng)濟帶來負面影響。從2008年下半年金融海嘯爆發(fā)的情況來看，只要是外匯資產(chǎn)，無論是否分散化投資，當(dāng)全球快速流動的資金都進入避險時，持有非美元貨幣及非美元資產(chǎn)都會處于極高的風(fēng)險中。

　　有人認為，如果發(fā)展主權(quán)財富基金，將外匯儲備的債券轉(zhuǎn)化為全球配置的股權(quán)投資，將是中國龐大外儲有效管理的好出路。因為，利用股權(quán)投資全球布局能源、資源以及戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，可將外儲轉(zhuǎn)為中國核心競爭力。這個建議在理論上是成立的，但實際上全球配置的股權(quán)投資所面臨的風(fēng)險會更高（它包括了市場風(fēng)險及政治風(fēng)險）。特別是在美國經(jīng)濟復(fù)蘇緩慢及全球金融保護主義盛行的情況下，這樣風(fēng)險會更高。

　　可以說，只要美國寬松的貨幣政策不退出，只要美國經(jīng)濟復(fù)蘇過于緩慢，那么發(fā)展中國家的外匯儲備就將面臨較大貶值風(fēng)險。如何來規(guī)避及分散這些風(fēng)險。我們不要把希望寄托在外部，而應(yīng)從中國經(jīng)濟本身入手。比如如何加大中國經(jīng)濟建設(shè)所需要的能源、資源、先進的科學(xué)技術(shù)進口及人才引進；如何調(diào)整我們現(xiàn)行的進出口外貿(mào)政策，特別是在出口方面我們要從要素市場化入手，讓土地、資源、勞動力等價格市場化；如何進一步加快中國金融體系改革開放步伐，通過這種改革開放讓巨大的外儲投資與持有風(fēng)險分散給企業(yè)及居民。如果能夠在這些方面入手，再加上非美元貨幣及全球股權(quán)投資配置，那么中國外儲的多元化管理就可能走出一條新路，從而減小其可能發(fā)生的損失。（作者為中國社科院金融研究所研究員）