經(jīng)濟(jì)觀察：國(guó)際熱錢仍在涌入新興經(jīng)濟(jì)體

　　在后金融危機(jī)時(shí)期，國(guó)際資本流動(dòng)呈現(xiàn)出一些新的變化特點(diǎn)，直接投資占國(guó)際資本凈流動(dòng)的比重從80%以上逐步下降到50%左右，發(fā)達(dá)國(guó)家重新在全球范圍內(nèi)配置風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，中長(zhǎng)期及短期國(guó)際資本重新由發(fā)達(dá)國(guó)家流向新興經(jīng)濟(jì)體。

　　目前，美歐日等主要發(fā)達(dá)國(guó)家大幅降息后，利率仍保持低位，而新興經(jīng)濟(jì)體利率均高于發(fā)達(dá)國(guó)家。于是，套利資金近期持續(xù)涌入新興經(jīng)濟(jì)體，在此背景下，2009年亞洲資本凈流入350億美元，2010年亞洲資本凈流入將高于2009年；一些新興經(jīng)濟(jì)體成為國(guó)際游資角逐的對(duì)象，包括股市、樓市在內(nèi)的資產(chǎn)泡沫被急劇放大。2009年，在“金磚四國(guó)”股市中，印度孟買Sensex指數(shù)上漲81%，巴西圣保羅IBOVESPA指數(shù)上漲82.7%，俄羅斯RTS指數(shù)上漲128.8%，而印度尼西亞、菲律賓、泰國(guó)、越南、阿根廷等新興市場(chǎng)股市漲幅均超過(guò)60%，而同期美國(guó)道瓊斯股指僅上漲了18.8%。

　　隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的實(shí)施以及外部資金的涌入，新興經(jīng)濟(jì)體的樓市價(jià)格也日益高漲。巴西房?jī)r(jià)自2009年開(kāi)始出現(xiàn)大幅上漲，目前，首都巴西利亞商品房均價(jià)為6600美元/平方米；莫斯科目前商品房均價(jià)為5320美元/平方米，新德里為1400美元/平方米。

　　此外，越南和印度這兩個(gè)亞洲新興經(jīng)濟(jì)體還面臨著通貨膨脹的壓力。預(yù)計(jì)2010年越南經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將達(dá)8.2%，CPI將達(dá)10.8%，呈現(xiàn)逐漸攀升的勢(shì)頭。印度食品批發(fā)價(jià)格指數(shù)現(xiàn)已達(dá)到近11年來(lái)的最高點(diǎn)。

　　促使國(guó)際熱錢持續(xù)涌入新興經(jīng)濟(jì)體的因素有以下幾方面：

　　首先，寬松的貨幣政策為國(guó)際熱錢提供了融資平臺(tái)。由于西方主要國(guó)家央行利率接近零的水平，跨境逐利資本流向股市、房地產(chǎn)市場(chǎng)，有資產(chǎn)升值預(yù)期的新興經(jīng)濟(jì)體資本市場(chǎng)成為過(guò)剩流動(dòng)性的流入地。

　　其次，新興經(jīng)濟(jì)體的工業(yè)化和城市化導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格上漲，國(guó)際游資居間套利。

　　第三，新興經(jīng)濟(jì)體缺乏彈性的匯率制度，在應(yīng)對(duì)國(guó)際熱錢沖擊時(shí)表現(xiàn)乏力。新興經(jīng)濟(jì)體大都實(shí)行匯率管制，其外匯市場(chǎng)不具有浮動(dòng)匯率制度下的自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制，因而不能憑借匯率的自動(dòng)升值應(yīng)對(duì)國(guó)際熱錢的沖擊。

　　通過(guò)國(guó)際資本市場(chǎng)和大宗商品市場(chǎng)等渠道，國(guó)際熱錢對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體實(shí)施套利活動(dòng)，不可避免地對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生諸多不利影響。這表現(xiàn)在：一是境外資金的流入將會(huì)使本幣在短期內(nèi)面臨較大的升值壓力。在實(shí)行浮動(dòng)匯率的國(guó)家，本幣快速升值將對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)造成很大沖擊，在實(shí)行固定匯率的國(guó)家，貨幣當(dāng)局往往進(jìn)入外匯市場(chǎng)干預(yù)匯率，這同樣需要相當(dāng)高的成本。二是熱錢的進(jìn)出會(huì)嚴(yán)重干擾國(guó)家宏觀政策的實(shí)施，制約央行貨幣政策的獨(dú)立性，增加貨幣政策調(diào)控的難度。

　　此外，在經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)過(guò)程中，許多新興經(jīng)濟(jì)體的企業(yè)在紐約、倫敦、香港等地股票交易所上市。隨著國(guó)際資本流動(dòng)的加劇、新興經(jīng)濟(jì)體境外上市企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大和國(guó)際資本市場(chǎng)間互動(dòng)影響的增強(qiáng)，新興經(jīng)濟(jì)體的加息、資產(chǎn)價(jià)格上漲等因素，將對(duì)境外上市企業(yè)的股票價(jià)格產(chǎn)生影響，從而使持有相關(guān)資產(chǎn)的國(guó)際投資者從中套利。2009年初，國(guó)際熱錢就先于世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，重新進(jìn)入大宗商品市場(chǎng)，國(guó)際熱錢通過(guò)參與大宗商品期貨市場(chǎng)的交易獲益。熱錢進(jìn)入國(guó)際大宗商品市場(chǎng)，很容易推高大宗商品價(jià)格，引起資產(chǎn)價(jià)格泡沫，使新興經(jīng)濟(jì)體面臨輸入型通貨膨脹壓力。同時(shí)，熱錢進(jìn)入資本市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)，使本處于高位的資產(chǎn)泡沫進(jìn)一步上行，造成投資和消費(fèi)結(jié)構(gòu)扭曲。國(guó)際熱錢套利退出，流向發(fā)生逆轉(zhuǎn)，將對(duì)經(jīng)濟(jì)造成破壞。 （汪巍）