學(xué)者：破解人民幣匯率連創(chuàng)新高之謎

　　人民幣匯率問(wèn)題根本不是造成中國(guó)對(duì)美貿(mào)易順差的原因。但中方出于維護(hù)中美關(guān)系大局，適當(dāng)加快人民幣升值步伐，一方面作為一項(xiàng)重要的政策協(xié)調(diào)舉措，符合溫總理在聯(lián)大會(huì)議期間會(huì)見(jiàn)奧巴馬時(shí)通過(guò)對(duì)話合作使中美關(guān)系向前發(fā)展的講話精神；另一方面，面對(duì)當(dāng)前中國(guó)通脹壓力不斷上升的情況，管理層也希望通過(guò)人民幣升值以達(dá)到一定調(diào)控效果。

　　王 勇

　　美國(guó)國(guó)會(huì)眾議院籌款委員會(huì)9月24日投票通過(guò)了一項(xiàng)旨在對(duì)所謂低估本幣匯率的國(guó)家征收特別關(guān)稅的法案即《匯率改革促進(jìn)公平貿(mào)易法案》。這項(xiàng)法案試圖修改美國(guó)貿(mào)易法，從而賦予美國(guó)商務(wù)部更大權(quán)限，使之能夠在特定條件下把所謂“貨幣低估”行為視為出口補(bǔ)貼，進(jìn)而對(duì)相關(guān)國(guó)家輸美商品征收反補(bǔ)貼稅。而這項(xiàng)法案卻是在人民幣匯率連創(chuàng)2005年7月匯改以來(lái)新高的情況下通過(guò)的，這就難免令人百思不解。

　　9月9日以來(lái)，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)一改此前寬幅震蕩的走勢(shì)，連續(xù)9個(gè)交易日升值，共上漲910個(gè)基點(diǎn)。并從9月10日起，連續(xù)8個(gè)交易日創(chuàng)匯改以來(lái)新高。9月21日，中國(guó)外匯交易中心公布的人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)已突破6.70關(guān)口，達(dá)6.6997。短短的幾天時(shí)間，人民幣對(duì)美元升值幅度已近2%。難道人民幣的連續(xù)升值，確實(shí)是因?yàn)槿嗣駧疟粐?yán)重低估了嗎？果真如此，那么，低估的幅度又有多少？

　　按照美國(guó)勞工聯(lián)合會(huì)——產(chǎn)業(yè)工會(huì)聯(lián)合會(huì)總裁Richard Trumka近期的提法，人民幣匯率“被低估40%”。這種判斷的依據(jù)，最廣為人知的匯率指標(biāo)可能就是購(gòu)買力平價(jià)(PPP)。根據(jù)世界銀行的最新計(jì)算結(jié)果，人民幣的購(gòu)買力平價(jià)匯率約為3.8，美元兌人民幣的市場(chǎng)匯率約在6.8，按此看來(lái)人民幣低估在40%以上。但是，PPP理論反映的是匯率的長(zhǎng)期趨勢(shì)。按照這種理論，一國(guó)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平?jīng)Q定著本國(guó)貨幣的對(duì)外匯率。既然如此，衡量人民幣匯率是否存在低估，就應(yīng)密切聯(lián)系中國(guó)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的變化。自1994年人民幣匯率并軌并實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制以來(lái)中國(guó)物價(jià)的變化，除了1998、1999、2002、2009四年CPI呈現(xiàn)為小幅負(fù)增長(zhǎng)外，其余十二年CPI都為正數(shù)，十六年CPI增幅之和高達(dá)68.8%。而同期，盡管美國(guó)的物價(jià)總體上也在上漲，但由于中國(guó)以及其他發(fā)展中國(guó)家大量廉價(jià)消費(fèi)品的輸入，使得美國(guó)的CPI增幅遠(yuǎn)低于中國(guó)。因此，按照PPP理論，人民幣對(duì)美元的匯率不僅不應(yīng)升值，反而該貶值。但事實(shí)上，從1994年匯率并軌時(shí)的1美元兌8.7元人民幣，到目前的1美元兌6.70元人民幣，人民幣卻逆勢(shì)對(duì)外升值了近30%。顯然，即使按照PPP理論來(lái)衡量，目前的人民幣匯率不僅不存在所謂低估問(wèn)題，反而可能有所高估。

　　既然當(dāng)前的人民幣匯率并沒(méi)有被低估，那么，美國(guó)此時(shí)通過(guò)這一法案，顯然不利于中美兩國(guó)理性解決貿(mào)易不平衡問(wèn)題，也一定會(huì)招致中國(guó)的反對(duì)。另外，既然當(dāng)前的人民幣匯率沒(méi)有被低估，那我們就應(yīng)當(dāng)堅(jiān)定立場(chǎng)，按既定的匯改方針辦事。因?yàn)�，本�?lái)，我們?cè)谌嗣駧艆R改的步驟上，長(zhǎng)期以來(lái)一直是堅(jiān)持按照“主動(dòng)性、可控性、漸進(jìn)性”的原則在不斷向前推進(jìn)的，而且要確保人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，不斷增強(qiáng)人民幣匯率彈性。既然人民幣匯率不存在低估，那也自然就不存在低估幅度問(wèn)題。美國(guó)方面討論人民幣低估幅度，就讓他們討論好了，我們的應(yīng)對(duì)策略是，從政府到民間一律保持“緘默”，你討論你的，我改我的。否則，我們?nèi)ツ睦锬芸吹剿�謂“美國(guó)財(cái)長(zhǎng)蓋特納認(rèn)為人民幣低估幅度存在認(rèn)定困難以及5年前美國(guó)國(guó)會(huì)議員就提出人民幣對(duì)美元低估40%，在今天已經(jīng)升值23%的情況下，仍被認(rèn)為是低估40%”的鬧劇呢？

　　同時(shí)，既然當(dāng)前的人民幣匯率并沒(méi)有被低估，為什么近些天來(lái)人民幣大幅升值、連創(chuàng)新高呢？這里有如下主要原因。一是近期公布的中國(guó)經(jīng)濟(jì)利好數(shù)據(jù)提振了投資者對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心，促使資金流入心儀的貨幣，并帶動(dòng)美元走低。9月12日，世界主要國(guó)家央行就旨在加強(qiáng)銀行業(yè)監(jiān)管的《巴塞爾協(xié)議III》達(dá)成了一致。由于新通過(guò)的協(xié)議對(duì)銀行資本要求并非如預(yù)期那樣的嚴(yán)苛，遂進(jìn)一步提升了投資者的樂(lè)觀情緒。但美聯(lián)儲(chǔ)政策會(huì)議將討論后續(xù)量化寬松政策，進(jìn)一步令美元承壓。受此影響，近期歐元、英鎊、加元等主要貨幣對(duì)美元均呈現(xiàn)升值態(tài)勢(shì)。由于美元的相對(duì)走軟，人民幣自然會(huì)“被動(dòng)升值”；二是在中國(guó)經(jīng)濟(jì)回升向好的基礎(chǔ)進(jìn)一步鞏固的條件下，6月19日，中國(guó)央行宣布進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革�？梢哉f(shuō)，此次升值也是中國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)在人民幣匯率方面的具體體現(xiàn)，以及人民幣對(duì)美元匯率經(jīng)歷一年多盤整后技術(shù)指標(biāo)和市場(chǎng)狀況的集中反映。三是中方出于維護(hù)中美關(guān)系大局而作出的重要政策協(xié)調(diào)舉措。美國(guó)的人民幣升值論的一個(gè)重要理由在于，中國(guó)還存在對(duì)美貿(mào)易順差，然而值得注意的是，2005年人民幣匯改后，中國(guó)對(duì)美貿(mào)易順差不降反升，年均增長(zhǎng)20.8%；去年人民幣匯率保持基本穩(wěn)定，但中國(guó)對(duì)美貿(mào)易順差卻下降了16.1%。這充分說(shuō)明，人民幣匯率問(wèn)題根本不是造成中國(guó)對(duì)美貿(mào)易順差的原因。但中方出于維護(hù)中美關(guān)系大局，適當(dāng)加快人民幣升值步伐，一方面作為一項(xiàng)重要的政策協(xié)調(diào)舉措，符合溫家寶總理在日前出席聯(lián)大會(huì)議期間會(huì)見(jiàn)奧巴馬時(shí)提出的：“兩國(guó)之間盡管存在這樣那樣的矛盾和分歧，但是可以通過(guò)對(duì)話合作很好地解決，從而使中美關(guān)系向前發(fā)展”的講話精神；另一方面，在當(dāng)前中國(guó)通貨膨脹壓力不斷上升的情況下，管理層希望通過(guò)人民幣升值以達(dá)到一定的調(diào)控效果。

　　(作者系中國(guó)人民銀行鄭州培訓(xùn)學(xué)院教授)