近期上市銀行接連公布較為理想的中報，銀行板塊走勢也一度企穩(wěn)。預(yù)計下半年銀行業(yè)業(yè)績?nèi)詫⒈３衷鲩L，但增速將放緩。建議重點關(guān)注收入來源穩(wěn)定、抗周期波動能力強的優(yōu)質(zhì)上市銀行，如招商銀行、浦發(fā)銀行等。

　　　　上市銀行中報喜人

　　2008年上半年我國商業(yè)銀行在規(guī)模、資產(chǎn)質(zhì)量和經(jīng)濟效益上繼續(xù)保持良好發(fā)展勢頭。從上市銀行的情況來看，上半年我國上市銀行在克服了宏觀緊縮、雪災(zāi)地震等種種不利因素以后依然取得了驕人的業(yè)績。除中行以其余13家上市銀行共獲得凈利潤1882.83億元，比上年同期增長76.04%，其中招商、浦發(fā)、民生、中信、北京、南京銀行的凈利潤增速均在100%以上，華夏、深發(fā)展和寧波銀行凈利潤增速亦保持在90%左右，超級航母工行和建行的業(yè)績增速則分別為57%和71%。

　　上半年我國上市銀行業(yè)績保持快速增長的主要原因有：一、上市銀行生息資產(chǎn)穩(wěn)步增長，凈利差和凈息差繼續(xù)擴大，凈利息收入快速提高；二、受銀行卡、托管、咨詢顧問等手續(xù)費快速提升影響，上市銀行中間業(yè)務(wù)收入繼續(xù)保持較快增長；三、除個別銀行外，大部分上市銀行經(jīng)營效率提高，成本收入出現(xiàn)明顯下降；四、多數(shù)上市銀行資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定，計提撥備對凈利潤的侵蝕不大；五、內(nèi)外資所得稅合并使上市銀行有效稅率大幅降低。

　　估值方面，目前國內(nèi)上市銀行2008年動態(tài)市盈率和市凈率分別為13倍和2.47倍，處于合理偏低的投資價值區(qū)間，但尚未達到絕對低估的水平。

　　　　行業(yè)拐點隱現(xiàn)

　　盡管上市銀行取得了較為理想的業(yè)績，但是依然可以看到銀行業(yè)在2008年以后業(yè)績增速開始逐季放慢，這可能也預(yù)示著行業(yè)拐點的平緩到來。

　　從同比角度看，我國上市銀行2008年二季度凈利潤與上年同期相比保持了較高的增速，但是工商、交通、招商、浦發(fā)、民生、興業(yè)、南京等多家上市銀行二季度業(yè)績同比增速比一季度有了明顯下滑。

　　從環(huán)比角度看，2008年二季度招商、浦發(fā)、民生、華夏、深發(fā)展、中信、興業(yè)、寧波等上市銀行凈利潤規(guī)模依然超越一季度，但是工行、建行、交通、南京、北京等上市銀行二季度凈利潤環(huán)比增速開始為負，這與上年同期上市銀行環(huán)比增速大多為正是無法相比的。二季度僅有民生和寧波銀行的凈利潤環(huán)比增速繼續(xù)提高，其他多家銀行二季度凈利潤環(huán)比增速雖然為正，但有所下滑。

　　可以看出，2008年上半年我國上市銀行在絢麗的業(yè)績光環(huán)中跨越了行業(yè)頂峰，開始逐步向理性回歸�？上驳氖�，這種理性回歸沒有以業(yè)績增速快速回落的方式進行，而是出現(xiàn)了一種相對平緩的下滑。

　　　　外部環(huán)境將相對穩(wěn)定

　　銀行業(yè)作為從事社會間接融資的重要中介，其未來發(fā)展受國家經(jīng)濟增長和宏觀調(diào)控的影響較大。07年以來，我國經(jīng)濟出現(xiàn)了GDP增速放慢而通脹不斷上升的局面，其間陸續(xù)出臺的提高存款準(zhǔn)備金率和加息等調(diào)控政策對商業(yè)銀行產(chǎn)生了明顯的影響。多次提高存款準(zhǔn)備金率的累積效應(yīng)降低了商業(yè)銀行生息資產(chǎn)的收益率，而多次加息又使商業(yè)銀行利差擴大�？傮w來看這些政策對商業(yè)銀行盈利的影響偏正面，其中一個重要原因是存款活期化，部分有大量活期存款的商業(yè)銀行存貸利差有所擴大，盈利有所提升。

　　2008年以來，商業(yè)銀行存款活期化的趨勢開始扭轉(zhuǎn)，部分活期存款開始向定期存款轉(zhuǎn)變。2007年12月金融機構(gòu)的居民定期存款和企業(yè)定期存款合計占比為43.91%，到08年6月，該項指標(biāo)上升到46.21%。存款的定期化趨勢使商業(yè)銀行的付息成本有所增加，部分抵消了商業(yè)銀行貸款重新定價所帶來的收益，也使原先不斷擴大的凈利差和凈息差逐步趨于穩(wěn)定。

　　從目前情況看，未來進一步提高存款準(zhǔn)備金率和加息的空間有限，2007年和2008年上半年疾風(fēng)驟雨式的調(diào)控方式可能有所改變，商業(yè)銀行外部經(jīng)營環(huán)境將迎來一個相對穩(wěn)定期。

　　　　行業(yè)內(nèi)部分化加劇

　　經(jīng)過前幾年的發(fā)展，我國商業(yè)銀行的風(fēng)險控制能力有了明顯提高，上市銀行的不良貸款余額和不良貸款比率穩(wěn)步下降，撥備覆蓋率不斷提高。2008年中期有9家上市銀行不良貸款率低于2%，幾乎所有上市銀行的貸款損失準(zhǔn)備金覆蓋率均超過100%，招商、浦發(fā)和寧波銀行的貸款損失準(zhǔn)備金覆蓋率甚至達到200%以上。

　　與此同時，經(jīng)過上市和再融資，商業(yè)銀行的資本金也得到快速補充，08年6月末上市銀行資本充足率均達到8%以上，南京和北京銀行資本充足率甚至達到25.59%和19.14%。未來商業(yè)銀行將更加注重流動性、安全性和盈利性的綜合平衡，在保證資金流動安全的情況下追求更高的盈利能力。

　　在收入結(jié)構(gòu)上，未來商業(yè)銀行將更加關(guān)注中間業(yè)務(wù)收入的成長，目前已有一些商業(yè)銀行(如招商銀行)通過信用卡的發(fā)行消費和托管、理財顧問等業(yè)務(wù)獲得較為穩(wěn)定的收入來源，中間業(yè)務(wù)收入占比逐年提升，對凈利潤的貢獻度也越來越大。

　　在利息收入方面，商業(yè)銀行不同的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)決定了不同的獲利能力。能夠獲得低成本客戶存款的商業(yè)銀行將更具有成本優(yōu)勢，而善于利用同業(yè)拆入、賣出回購等方式拓展資金來源并進行有效配置的商業(yè)銀行也具有相當(dāng)?shù)撵`活性。此外，商業(yè)銀行貸款投放的行業(yè)和地域也在考驗其投資眼光和能力，例如開發(fā)商貸款和個人住房按揭貸款比重較大的興業(yè)銀行和深發(fā)展對未來房市波動的敏感度更高。

　　總體來看，商業(yè)銀行經(jīng)營戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)發(fā)展的差異將導(dǎo)致業(yè)績逐步分化，部分商業(yè)銀行將憑借出色的資產(chǎn)負債配置和良好的風(fēng)控管理能力降低外部經(jīng)濟周期的影響，并獲得持續(xù)成長。建議重點關(guān)注收入來源穩(wěn)定、抗周期波動能力強的優(yōu)質(zhì)上市銀行，如招商、浦發(fā)、民生、建設(shè)、交通和北京銀行等。(華泰證券 劉曉昶)