流動性可謂是影響市場天氣的一個重要因素。各大券商在其2009年投資策略報告中普遍表示，今年年末貨幣政策的大轉向?qū)⑹沟妹髂闍股市場的流動性緊張局面得到根本改善，可能出現(xiàn)的流動性拐點有望明顯扭轉投資者的悲觀預期。歷史經(jīng)驗顯示，在流動性指標率先見底反彈后的一段時間內(nèi)，A股市場調(diào)整周期的底部也將出現(xiàn)。

　　“流動性”牽動市場神經(jīng)

　　流動性，是2008年市場由牛轉熊過程中常常被提及的一個詞。從今年1月底中國平安等公司宣布巨額再融資計劃開始，到年中大小非解禁開始初露崢嶸，加上國家出臺一系列控制信貸、上調(diào)“雙率”及準備金率的貨幣政策，“流動性過�！狈路疝D眼就變成了壓制股市走強的“流動性緊張”，A股市場也由此展開長達一年的急跌行情。顯然，流動性問題對市場走勢起到了關鍵作用。隨著股市的大幅下跌，市場估值水平也逐漸滑至底部區(qū)域。分析人士指出，在估值進入相對合理的區(qū)間時，流動性將決定價格波動的方向和幅度。

　　值得指出的是，在國務院辦公廳剛剛發(fā)布的《關于當前金融促進經(jīng)濟發(fā)展的若干問題》中，明確指出明年要落實適度寬松的貨幣政策，促進貨幣信貸穩(wěn)定增長。意見強調(diào)，以高于GDP增長與物價上漲之和約3至4個百分點的增長幅度作為2009年貨幣供應總量目標，爭取全年廣義貨幣供應量(M2)增長17%左右。由此可見，未來一段時間，A股市場將演繹政策面提升流動性與經(jīng)濟基本面繼續(xù)惡化之間的博弈，業(yè)內(nèi)人士普遍認為，流動性可能更占上風。

　　三角度看流動性能否“化敵為友”

　　流動性從過剩到緊張，再到預期回暖，應該是一個量變到質(zhì)變的過程。高盛證券對流動性回暖持較謹慎態(tài)度。研究員認為，2009年資本市場流動性可能改善，雖然流動性很難預測，但是通過衡量流動性和市場情緒的一系列指標分析，2009年H股和A股市場的流動性狀況可能會從目前的低迷水平回升而不是進一步惡化。當金融體系的壓力得以緩解時，隨著2009年下半年全球/中國經(jīng)濟可能顯現(xiàn)企穩(wěn)跡象，流動性對于中國股市而言可能再次化“敵”為“友”。

　　我們具體可以從哪些方面判斷流動性是否會出現(xiàn)改善或者說迎來拐點呢？分析人士指出，一般可從下面這三個角度進行分析：

　　首先，貨幣政策是否由從緊向?qū)捤赊D變。銀河證券認為，中國貨幣政策的大轉向?qū)⒅鸩侥孓D流動性緊張格局。2008年我國實體經(jīng)濟與金融市場資金供求十分緊張，其主要表現(xiàn)為M1、M2增速大幅回落，而貨幣乘數(shù)快速回落是造成M1、M2增速下滑的最主要原因。然而，由于國際大宗商品牛市結束、我國通貨膨脹壓力全面釋放、經(jīng)濟下滑帶來的通縮風險逐步加大，我國貨幣政策已經(jīng)轉為適度寬松的貨幣政策，2009年我國金融體系流動性將從緊張向?qū)捤赡孓D。一是存款準備金率降低，大幅度增加基礎貨幣供應；二是降低利率與放開貸款規(guī)模，逆轉貨幣創(chuàng)造收縮趨勢；三是利率下調(diào)改變存款定期化趨勢，活躍市場資金供應。

　　從貨幣當局采取政策行動到政策部分乃至全部發(fā)揮效力有一定的時間間隔。一般觀點認為，貨幣政策時滯在6至12個月。1997年亞洲金融危機爆發(fā)后，央行大幅降低了存款準備金率和存貸款利率，向市場釋放流動性。1998年6月，在降息后的第八個月，也是降低存款準備金后的第四個月，M1增速才觸底反彈。按照同樣的時間間隔測算，不考慮其他因素影響，本次M1增速觸底將在最早明年2月最晚明年5月完成，此后市場流動性將會逐漸改善。

　　中信建投證券也指出，按美國、日本等地股市運行周期中的特征，股市由熊轉牛之前，往往出現(xiàn)流動性開始表現(xiàn)為充沛的情況，領先時間一般為3-12個月左右。就中國而言，股市周期與流動性周期同樣具有極高的關聯(lián)性。在市場筑底的過程中，M2增速通常比M1快6%-13%。最新的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，我國11月M1同比增加6.8%，較上月末低2.05個百分點；11月份M1與M2增速缺口為8%，而10月份這一缺口為6.17%，顯示流動性正在復蘇，市場進入筑底階段。

　　其次，市場資金供求不平衡的局面會否緩和。中信證券認為，當前產(chǎn)業(yè)資本對市場的態(tài)度已經(jīng)有所變化。雖然明年的限售股解禁規(guī)模十分巨大，但主要是工商銀行、中國銀行、中國石化三家公司的國家減持股解禁。研究員表示，這部分國家持股基本不會被出售，也不會給二級市場帶來壓力。如果去掉這三家公司的影響，明年的限售股解禁規(guī)模約為1.5萬億，為今年的70%。同時，今年三季度以來，產(chǎn)業(yè)資本對股票市場的態(tài)度有所轉變，減持行為明顯減少，增持行為有所增加，因此，大小非減持對市場的壓力有所減小。

　　2008年新股發(fā)行融資額1004億元，是2007年的四分之一，且發(fā)行主要集中在上半年，下半年停止大市值權重股發(fā)行，10月份幾乎暫停所有的新股發(fā)行。銀河證券表示，在市場的弱勢環(huán)境下，監(jiān)管機構有意放緩了新股發(fā)行和增發(fā)的速度，明年新股發(fā)行的速度仍然緩慢，按照今年后幾個月的速度測算，2009年全年的新股發(fā)行會在600億以內(nèi)。

　　第三，國際資本能否回流。中信證券從全球資本流動的角度來考慮，認為盡管我國的貿(mào)易順差增速明顯回落，但是國際熱錢流入額可能出現(xiàn)回升。美歐等發(fā)達國家的經(jīng)濟前景仍十分黯淡，隨著去杠桿化引起的資本回流美國告一段落，新興市場仍將是國際資本重要的流向。從歷史上看，熱錢流動的周期性非常明顯，預計隨著中國刺激經(jīng)濟計劃出臺，投資者對中國經(jīng)濟增長預期趨穩(wěn)，明年上半年國際資本有望回流A股市場。

　　銀河證券也表示，國際資本流動新興化趨勢將提振A股吸引力。中國雖然受此次危機的沖擊相對較小，但由于我國資本市場并未完全開放，國際證券投資資金進入內(nèi)地市場受到很大阻礙，因而很可能轉道香港。此外，香港市場估值水平已經(jīng)是十幾年來的最低點，10月底以來，恒生指數(shù)的最大反彈已有34%，也可以說明投資者對香港市場投資價值的認可。隨著全球金融市場逐步穩(wěn)定，以及美、歐、日本等發(fā)達國家實體經(jīng)濟衰退的持續(xù)，國際資本流動性勢必流向新興市場國家、流向中國。(記者 韓晗)