周二疲弱的A股市場(chǎng)無(wú)視百日內(nèi)的第五次降息利好，走出單邊下跌行情。上證綜指更是棄守60日均線。市場(chǎng)悲觀情緒迅速蔓延。不過(guò)，收盤(pán)兩市仍有9只個(gè)股漲停，20多只個(gè)股漲幅超過(guò)5%，市場(chǎng)局部熱點(diǎn)依舊活絡(luò)。

　　政策驅(qū)動(dòng)效果遞減

　　翻開(kāi)上證綜指K線圖我們可以清晰地看到，盡管近期政策面依舊偏暖，管理層維穩(wěn)股市的決心依然堅(jiān)決，但是市場(chǎng)在大幅降息等利好刺激下走出9個(gè)交易日的反彈后再度步履蹣跚，而巨幅“雙降”反彈幅度也僅為10%，大大低于11月初啟動(dòng)四萬(wàn)億投資的反彈幅度(22%)。而且每一波反彈，滬市單邊千億以上的量能水平基本只能維持五六個(gè)交易日，一旦成交回落到900億元以下，市場(chǎng)即出現(xiàn)快速持續(xù)縮量。更有甚者，本周一晚央行第五次降息更因幅度低于預(yù)期而被市場(chǎng)視為利空。政策引發(fā)的反彈效果，不論是從時(shí)間還是幅度上，都顯示出漸次遞減跡象。

　　之所以出現(xiàn)這種現(xiàn)象，筆者認(rèn)為主要在于宏觀經(jīng)濟(jì)下行加速，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍難以樂(lè)觀，投資者難以樹(shù)立中線投資的信心。本月上旬，11月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)陸續(xù)出臺(tái)，11月份全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)增加值同比僅增長(zhǎng)5.4%，同比回落11.9個(gè)百分點(diǎn)，遠(yuǎn)低于10月的8.2%，創(chuàng)公布月度數(shù)據(jù)以來(lái)非春節(jié)月份的新低。企業(yè)盈利能力面臨巨大挑戰(zhàn)。11月企業(yè)商品價(jià)格(CGPI)繼續(xù)上月下降趨勢(shì)，環(huán)比下降3.0%，同比下降0.4%，同比漲幅較上月回落4.4個(gè)百分點(diǎn)；1-11月份平均較上年同期上漲7.8%。由央行發(fā)布的企業(yè)商品價(jià)格指數(shù)，是反映企業(yè)間集中交易的投資品和消費(fèi)品價(jià)格變動(dòng)水平的指標(biāo)，亦是CPI的先行指標(biāo)之一。11月企業(yè)商品價(jià)格同比出現(xiàn)負(fù)值，顯示經(jīng)濟(jì)收縮和通縮壓力不容小覷。由于年終即將收官，年報(bào)披露期又將至，方方面面的數(shù)據(jù)導(dǎo)致投資者整體預(yù)期在下降，因而不少投資者本來(lái)就帶著短期做波段差價(jià)的心態(tài)進(jìn)場(chǎng)操作。

　　機(jī)構(gòu)持倉(cāng)再度走低

　　市場(chǎng)在探明政策底后，在機(jī)構(gòu)投資者中，保險(xiǎn)、社保一度積極運(yùn)作并取得不錯(cuò)的反彈佳績(jī)，而基金這一市場(chǎng)最大的群體基本上仍無(wú)所作為，以基金為首的機(jī)構(gòu)持倉(cāng)度持續(xù)走低。調(diào)查顯示，由于對(duì)宏觀基本面憂慮重重，“多看少動(dòng)”策略已成為眾多基金經(jīng)理歲末的選擇。而場(chǎng)內(nèi)其他一些主流資金盡管沒(méi)有排名壓力，但在眾多不確定因素面前，也基本是快進(jìn)快出做短線操作，尤其是在近期大盤(pán)回軟之際，也加快了減倉(cāng)步伐。

　　在連續(xù)四個(gè)月縮量后，這兩個(gè)月伴隨大盤(pán)的反彈，“大小非”減持也出現(xiàn)“高潮”。11月“大小非”共減持6.94億股，環(huán)比增加了71.8%，是今年7月份以來(lái)的最高水平。12月上半月，伴隨降息后的大幅反彈，“大小非”減持“熱情”繼續(xù)高漲，減持股份接近2億股，減持市值接近12億元。由于2009年潛在的“大小非”減持籌碼將會(huì)繼續(xù)增加，對(duì)后續(xù)政策驅(qū)動(dòng)的反彈仍舊會(huì)有明顯的“抵消”作用。本周A股市場(chǎng)迎來(lái)12月解禁潮的最高峰，據(jù)統(tǒng)計(jì)，本周有46家公司的限售股開(kāi)始上市流通，共計(jì)解禁流通股數(shù)合計(jì)達(dá)61.95億股，市值達(dá)到643億元。其中，中國(guó)太保解禁股數(shù)超過(guò)15億股。11月下旬，海通證券定向增發(fā)所產(chǎn)生的12.89億股限售股解禁引發(fā)了連續(xù)三個(gè)跌停，其股價(jià)近乎被腰斬一幕仍讓不少投資者心有余悸。對(duì)此，一些機(jī)構(gòu)也只能是邊戰(zhàn)邊撤，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

　　局部熱點(diǎn)依舊活絡(luò)

　　當(dāng)然在政策面持續(xù)偏暖的大背景下游資依然在積極把握機(jī)會(huì)，導(dǎo)致近期市場(chǎng)在震蕩中局部熱點(diǎn)依舊活躍并非常清晰。首先是對(duì)中小板材的反復(fù)運(yùn)作。中小板個(gè)股作為小市值品種近期一直受到資金青睞。獨(dú)一味、東方雨虹、川大智勝月內(nèi)漲幅均超過(guò)50%。中小板指數(shù)也一度竄上半年線上方。其次是醫(yī)藥、環(huán)保、商貿(mào)等行業(yè)的個(gè)股挖掘。另外重組整合預(yù)期明朗的個(gè)股如上實(shí)系、云天化系的炒作。但是，個(gè)股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和操作難度也在加大。其主要體現(xiàn)在：對(duì)板塊題材的運(yùn)作基本不看業(yè)績(jī)，主要圍繞主題短線反復(fù)運(yùn)作，從技術(shù)上形成升勢(shì)，并在不斷創(chuàng)新高后誘惑散戶跟入。

　　我們認(rèn)為游資敢于在目前點(diǎn)位積極運(yùn)作，也是基于其對(duì)市場(chǎng)整體系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)已不大的考量后的動(dòng)作。因此整體而言，短期市場(chǎng)進(jìn)入政策效力消退后的真空期，后續(xù)反彈依舊有賴于新政策的強(qiáng)力推動(dòng)。(華泰證券 郝國(guó)梅)