加上昨日滬綜指大跌4.56%，最近六個(gè)交易日中有三個(gè)交易日出現(xiàn)了較大幅度的下跌。伴隨著成交量的大幅增長，市場(chǎng)在2200點(diǎn)至2400點(diǎn)之間出現(xiàn)大幅震蕩，預(yù)示近期市場(chǎng)的分歧和變數(shù)在明顯加大。我們認(rèn)為，始于去年10月底的此次A股第一波反彈行情已經(jīng)進(jìn)入了中后期，投資者應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎多于樂觀：適當(dāng)調(diào)低持倉倉位，保留一定現(xiàn)金以防備市場(chǎng)調(diào)整；在投資標(biāo)的的選擇上面，更加偏重防御型的品種。

　　憂慮金融海嘯第二波，市場(chǎng)跟隨美股大跌

　　昨日市場(chǎng)出現(xiàn)顯著調(diào)整，其最大的誘因來自于美股出現(xiàn)暴跌。隔夜道瓊斯指數(shù)跌幅達(dá)到3.4%。事實(shí)上，目前市場(chǎng)最大的變數(shù)之一就是外圍市場(chǎng)的動(dòng)向。美國銀行大規(guī)模的國有化將可能引發(fā)美國銀行股股價(jià)的進(jìn)一步大幅下跌。

　　近期，伴隨著黃金價(jià)格躍升過1000美元，以及花旗銀行、美國銀行被國有化或申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)等事件出現(xiàn)，關(guān)于金融海嘯第二波的討論驟然升溫。貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)作者宋鴻兵先生預(yù)測(cè)，金融海嘯第二波必然會(huì)來臨，其時(shí)間點(diǎn)可能在下個(gè)月。企業(yè)債和地方政府債券將是第二波海嘯的引爆點(diǎn)，尤其是企業(yè)債中的垃圾債，其整體違約率將從去年9月的4.5%上升至20%。屆時(shí)全球商業(yè)銀行都將出現(xiàn)重大問題。

　　金融海嘯會(huì)否出現(xiàn)、以及何時(shí)出現(xiàn)第二波，將直接影響A股市場(chǎng)近期的反彈行情。在這方面，筆者認(rèn)為應(yīng)當(dāng)保持謹(jǐn)慎。

　　估值提升制約市場(chǎng)上行步伐

　　在本輪行情之初，我們說有三重因素將推動(dòng)市場(chǎng)出現(xiàn)較大規(guī)模反彈，它們分別是：估值、經(jīng)濟(jì)和流動(dòng)性。正是這“三重底”疊加形成了去年的重要低點(diǎn)。我們?nèi)詮倪@三方面進(jìn)一步分析：

　　首先，從目前的情況來看，從底部反彈40%后，估值的優(yōu)勢(shì)已經(jīng)逐漸失去。目前A股市場(chǎng)動(dòng)態(tài)市盈率已經(jīng)超過17倍，恒生AH溢價(jià)指數(shù)154.42%，A股對(duì)H股溢價(jià)達(dá)到超過50%；與此同時(shí)，A股對(duì)B股溢價(jià)達(dá)到110%。當(dāng)然，必須指出的是，相比A股長期平均市盈率，目前的水平并不算太高。

　　其次，流動(dòng)性依然支持市場(chǎng)反彈。我們預(yù)計(jì)市場(chǎng)流動(dòng)性充裕的局面在上半年依然會(huì)保持。分析人士指出，本次市場(chǎng)流動(dòng)性一方面來自空翻多的機(jī)構(gòu)資金和望風(fēng)而動(dòng)的社會(huì)閑散資金。從換手率看，市場(chǎng)前期已經(jīng)足夠瘋狂。這從參與交易賬戶和持倉賬戶數(shù)的變化也得以證明，兩者出現(xiàn)罕見的背離，說明散戶持倉時(shí)間縮短，部分開始撤退，后續(xù)市場(chǎng)能否繼續(xù)上漲主要還是靠增量資金的持續(xù)提供。從最新開戶數(shù)據(jù)來看，這一趨勢(shì)有望延續(xù)。

　　此外從部分票據(jù)融資資金進(jìn)入股市的情況看，由于票據(jù)融資期限較短，決定了該類資金的投機(jī)性和短期性，進(jìn)而決定了近期概念題材和中小型股票成為熱點(diǎn)，大盤藍(lán)籌股表現(xiàn)顯著滯后于市場(chǎng)平均水平。國泰君安估算，1月份以來約有904億票據(jù)融資資金進(jìn)入股市，它們的融資期限可能平均4個(gè)月(靜態(tài))，因此，近期市場(chǎng)并不缺資金。

　　第三，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的情況依然不樂觀。最近高華證券走訪了位于深圳的5家企業(yè)，希望以此了解企業(yè)層面的現(xiàn)狀并試圖分析經(jīng)濟(jì)周期的位置。最后他們得出的結(jié)論是，企業(yè)感受到壓力，業(yè)績的可預(yù)見性較低。招商銀行預(yù)計(jì)2009年凈息差將縮小，并認(rèn)為目前貸款的快速增長難以持續(xù)，但基于流動(dòng)性因素，對(duì)其業(yè)務(wù)前景維持積極觀點(diǎn)。萬科預(yù)計(jì)，由于其他開發(fā)商可能通過降價(jià)來清理過剩庫存，今年的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)將會(huì)加劇�？傮w來看，經(jīng)濟(jì)下行周期還在進(jìn)行之中，目前市場(chǎng)普遍預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)會(huì)在一季度見底，但實(shí)際的情況仍然有待于觀察。(中證投資 徐輝)