分析人士認(rèn)為，如果將市場(chǎng)反彈分為修正階段和正常運(yùn)行階段，那么第一階段相信已經(jīng)結(jié)束，而第二階段仍需等待基本面的進(jìn)一步夯實(shí)，大盤(pán)正處于這兩個(gè)階段之間的“過(guò)渡階段”。

　　關(guān)鍵點(diǎn)：風(fēng)險(xiǎn)偏好

　　目前影響行情反彈空間的主要因素應(yīng)該是投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

　　考察風(fēng)險(xiǎn)偏好的四大指標(biāo)：成交量、換手率、周期性行業(yè)收益率以及10年期國(guó)債收益率與1年期國(guó)債收益率之差。近期市場(chǎng)不斷創(chuàng)出新高，但成交量卻沒(méi)有同步放大，而多數(shù)個(gè)股的換手率也處于低水平，特別是題材股。此外，周期性行業(yè)近期的收益率有所下降，如房地產(chǎn)行業(yè)經(jīng)過(guò)近兩周的反彈之后，近兩個(gè)交易日紛紛走軟；而有色板塊也僅僅是在美元走弱的背景下曇花一現(xiàn)。唯一未有太大變化的是10年期國(guó)債收益率與1年期國(guó)債收益率之差，中長(zhǎng)期債券收益水平仍在低水平徘徊，顯示資金仍處于觀望階段，但并未徹底離場(chǎng)。

　　影響風(fēng)險(xiǎn)偏好的因素目前主要來(lái)自資本市場(chǎng)融資功能的重啟、賺錢(qián)效應(yīng)的缺失和結(jié)構(gòu)性估值偏高。在近期的行情中，無(wú)論是中小散戶(hù)抑或是大額投資者皆反映賺錢(qián)難度在加大。而據(jù)研究機(jī)構(gòu)最新測(cè)算的估值水平來(lái)看，滬綜指和深成指PE估值分別達(dá)到了近28倍和34倍的水平，市凈率也分別到了3-4倍的水平，橫向國(guó)際比較和縱向歷史比較都不算低。另一方面，IPO的重啟也給投資者帶來(lái)了一定的心理沖擊，從而導(dǎo)致近期市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)偏好略有降低。

　　支撐點(diǎn)：核心藍(lán)籌

　　在眾多題材股見(jiàn)頂之后，金融、地產(chǎn)等核心藍(lán)籌成為大盤(pán)的支撐點(diǎn)。從銀行業(yè)來(lái)看，其背后的投資邏輯有兩個(gè)：一是利差見(jiàn)底，二是沽值洼地效應(yīng)。前一因素已經(jīng)得到了業(yè)內(nèi)一致認(rèn)同，而后者則顯而易見(jiàn)。從房地產(chǎn)來(lái)看，作為支柱產(chǎn)業(yè)和最大的消費(fèi)品，房地產(chǎn)的興衰在相當(dāng)大的程度上影響著經(jīng)濟(jì)前景，房地產(chǎn)的投資邏輯也來(lái)自?xún)蓚�(gè)指標(biāo)：一是土地市場(chǎng)的狀況，二是成交量。從前者的情況來(lái)看，“地王”頻現(xiàn)，土地市場(chǎng)漸趨火爆；而從后者來(lái)看，今年上半年的情況甚至好過(guò)07年年初。

　　不過(guò)，并非兩大核心板塊不存在缺陷。從銀行板塊來(lái)看，首先，利差雖然已經(jīng)見(jiàn)底，但如果美元升值導(dǎo)致通脹預(yù)期下降，為了更好地方便經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，低利率可能維持一段時(shí)間；其次，如果經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過(guò)程出現(xiàn)反復(fù)，將令壞賬增加；第三，銀行股的持續(xù)飆升將填平其估值洼地。

　　從地產(chǎn)板塊看，成交量往往是房?jī)r(jià)與投資者收入博弈的結(jié)果，房?jī)r(jià)漲幅過(guò)快，成交量可能走低，近期深圳房屋成交量已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)下降勢(shì)頭。從土地成交來(lái)看，過(guò)高的拿地成本也會(huì)削弱地產(chǎn)商的盈利能力，同時(shí)對(duì)虛擬資本形成一定的擠出效應(yīng)。

　　基本點(diǎn)：復(fù)蘇路徑

　　市場(chǎng)不能偏離基本面太遠(yuǎn)，從近期公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)底部已經(jīng)逐漸清晰。從外部需求來(lái)看，我國(guó)出口同比繼續(xù)下滑，但環(huán)比上升，從趨勢(shì)上看貿(mào)易形勢(shì)有望出現(xiàn)改善：經(jīng)季節(jié)性因素調(diào)整后按工作日平均計(jì)算，5月出口較4月環(huán)比上升0.2%，5月份PMI指數(shù)中新出口訂單指數(shù)也升至擴(kuò)張區(qū)間，顯示出口形勢(shì)開(kāi)始企穩(wěn)。同時(shí)，海外市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)衰退則進(jìn)一步放緩，OECD綜合領(lǐng)先指標(biāo)跌幅收窄，各國(guó)PMI指數(shù)亦有所反彈。

　　再?gòu)耐顿Y增速來(lái)看，我國(guó)1-5月份城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)32.9%，5月份增長(zhǎng)38.7%，比上月提高4.7個(gè)百分點(diǎn)，超出預(yù)期。5月，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增長(zhǎng)12%，非房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)46%�？紤]物價(jià)因素，5月份真實(shí)投資增速超過(guò)40%，比去年同期高出25個(gè)百分點(diǎn)。分析人士認(rèn)為，投資還將繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)：一是因?yàn)樾麻_(kāi)工項(xiàng)目計(jì)劃投資增速持續(xù)提高；二是房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖刺激房地產(chǎn)投資止跌回升；三是部分領(lǐng)域放開(kāi)，有利于民間資本進(jìn)入，這將導(dǎo)致第三產(chǎn)業(yè)投資持續(xù)高增長(zhǎng)。

　　最后從內(nèi)需來(lái)看，五月份CPI和PPI仍然同比下降，但考慮到去年的翹尾因素、環(huán)比數(shù)據(jù)以及一些草根調(diào)查的數(shù)據(jù)來(lái)看，物價(jià)水平正在走出底部，這是內(nèi)需恢復(fù)的先兆。實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“三駕馬車(chē)”都已徐徐開(kāi)動(dòng)，但前進(jìn)的過(guò)程會(huì)否紛繁復(fù)雜，還有待進(jìn)一步觀察。(記者　賀輝紅)