隨著近期非居民用電上漲2.8分，居民階梯電價改革將推出，資源緊缺的話題再次成為近期的焦點。12月2日，寧波宣布水價正式上調(diào)，每立方米上調(diào)0.55元，很多城市也都舉行了水價上調(diào)的聽證會。燃氣上漲也勢在必行，所以，新一輪的價格上漲序幕似已拉開，能源資源類“漲價”呼之欲出。

　　分析師認為，價格上調(diào)預期將催生行業(yè)兼并機會提高公司業(yè)績，所以，水務、電力、燃氣股后市應存在一定的投資機會。本版特組織中信證券、國泰君安、國元證券對三大板塊的投資策略，以饗讀者。

　　水務股

　　水價上調(diào)廠網(wǎng)一體公司最受益

　　背景資料：12月2日，寧波宣布水價正式上調(diào)，每立方米上調(diào)0.55元，全國各地啟動新一輪水價上漲，蘭州市政府宣布從11月起，全市居民生活用水價格每立方米上調(diào)0.3元，此前，天津、上海等城市已上調(diào)水價，提價幅度大多為20%以上。進入10月份，銀川、哈爾濱等城市也開始醞釀調(diào)價，而江蘇有13個城市均在醞釀上調(diào)水價，各地水價漲聲一片。

　　行業(yè)分析：供水企業(yè)分廠網(wǎng)一體和躉售兩種。對于一體化企業(yè)來說，它們往往直接面對終端用戶，供水結(jié)算價格就是當?shù)匚飪r局規(guī)定的供水價格，這種企業(yè)的盈利水平與地方水價密切相關(guān)，直接受益與當?shù)厮畠r的上漲。對于躉售方式供水企業(yè)，躉售價格如果采用與地方政府談并簽定長期合同的方式確定，則與地方水價上漲沒有必然關(guān)系，不確定從地方水價上漲中受益；如果躉售價格受地方物價部門直接調(diào)控，則視具體情況有可能從地方水價上漲中受益。

　　污水處理企業(yè)收費一般是與政府談判并簽定長期合同，并根據(jù)一定的調(diào)價公式調(diào)價，水價中的污水處理費是由政府或企業(yè)代政府收取的，水價的上漲只是增加了政府的支付能力，或緩解了政府的財政支出壓力。水價上漲滯后的地區(qū)，政府為了保證污水處理企業(yè)的合理利潤率，支付的污水處理費大于收取的污水處理費，政府利用財政給予污水企業(yè)補貼。公司已有的污水處理項目不直接受益于水價上漲。

　　綜上，廠網(wǎng)一體的供水公司是水價上調(diào)的最受益者，部分躉售業(yè)務也有可能受益于水價上調(diào)。在目前水價上漲預期較強的時間段，行業(yè)選股思路首先要考慮上市公司供水業(yè)務所在區(qū)域水價上調(diào)的預期強弱，以及水價上調(diào)的具體環(huán)節(jié)，結(jié)合上市公司供水業(yè)務經(jīng)營模式和收入占比，判斷上市公司能否受益以及受益程度。

　　投資策略：中信證券研究報告認為，A股6家供水業(yè)務占比超過20%的水務上市公司中，首創(chuàng)股份、錢江水利將從地方水價上漲中直接受益，南海發(fā)展盡管以躉售為主，但由于躉售對象為多個村鎮(zhèn)級水務公司，價格由物價部門統(tǒng)一制定，回與終端水價一定程度上聯(lián)動，也將從中受益。假設(shè)自來水平均價格上漲10%、15%、20%，根據(jù)2008年公司兩類業(yè)務收入占比和EPS，對上市公司盈利水平對水價上調(diào)的敏感度進行了測試。結(jié)合公司的當前股價和估值水平，建議關(guān)注估值較低、成長性確定而對水價高度敏感的南海發(fā)展。

　　燃氣股

　　價格上漲中石油中石化最受惠

　　背景資料：在天然氣供應吃緊的情形下,天然氣價格的一路高漲在全國多個省市已普遍出現(xiàn),從11月初開始,天然氣價格一路高漲,華南地區(qū)目前已從每噸4000元左右漲至4500-5200元/噸,北方地區(qū)由3250元/噸漲至3800元/噸,半個月之內(nèi)國內(nèi)天然氣批發(fā)價格平均每噸已暴漲500-700元。

　　行業(yè)分析：從資源儲量來說，天然氣在我國屬于短缺資源。隨著我國經(jīng)濟社會的發(fā)展，對天然氣這種清潔、高效的能源消費需求必然會持續(xù)上升，天然氣進口量也會進一步加大。

　　目前我國天然氣價格以政府定價為主，但已落實的進口天然氣價格普遍高于當前的國內(nèi)天然氣價格。隨著西氣東輸二線西段于今年年底前建成投產(chǎn)，來自土庫曼斯坦的天然氣將如期進入我國。西氣東輸二線預計將于2011年全線貫通，2012年輸氣量將達到300億立方米。根據(jù)有關(guān)協(xié)議，可供我國的中亞天然氣資源有望進一步提高到每年450億至500億立方米。根據(jù)初步測算，土庫曼斯坦天然氣到我國邊境的含稅價格加上國內(nèi)管道運輸費用后，到各地門站的價格要比現(xiàn)行門站價格高出一倍左右。

　　受經(jīng)濟危機影響，目前天然氣價格和原油價格比較低，未來國際天然氣價格仍會走高。國內(nèi)天然氣需求快速增長。2000-2008年國內(nèi)天然氣產(chǎn)量年均增長14.2%，同期進口天然氣、LNG同樣迅速增長，過去1年中國簽署的液化天然氣采購總量接近1400萬噸/年。EIA預計中國天然氣消費量將由2005年的1.7 Trillion Cubic Feet增長至2030年6.8 Trillion Cubic Feet。

　　盡快建立反映市場供求關(guān)系和可替代能源價格變化的天然氣價格形成機制，理順國內(nèi)天然氣價格，已成為國內(nèi)天然氣價格改革的必然趨勢。天然氣定價機制改革方案已完成向三大石油公司的意見征詢,這標志著天然氣改革即將出臺。

　　投資策略：國元證券研究報告認為，國內(nèi)天然氣用量將保持快速增長，天然氣價格上漲將提升上游生產(chǎn)商的盈利，對于管道輸送企業(yè)，輸氣量的上升和管輸費價格的提升將帶來公司盈利的增長。對與下游行業(yè)，天然氣價格上漲將提升生產(chǎn)成本，煤頭尿素以及清潔煤技術(shù)生產(chǎn)廠家將相對受益。

　　目前國內(nèi)天然氣生產(chǎn)主要集中在幾大石油公司，中石油(601857)、中石化(600028)是A股天然氣價格上漲的最大受益者；受益的燃氣公司有陜天然氣(002267)、長春燃氣(600333)、大通燃氣(000593)等；下游化工企業(yè)如華魯恒升(600426)等將受益。

　　電力股

　　已走出產(chǎn)能利用率下降周期

　　背景資料：自2009年11月20日起，全國銷售電價每千瓦時平均提高2.8分錢，高于市場預期。銷售電價提高主要用于三個方面：一是理順發(fā)電企業(yè)上網(wǎng)電價與銷售電價關(guān)系；二是提高可再生能源電價附加標準到每千瓦時0.4分錢；三是將各省(區(qū))銷售電價每千瓦時提高0.2分錢，用于解決電網(wǎng)企業(yè)“一戶一表”改造投資還本付息等問題。同時，居民階梯電價改革將推出。

　　行業(yè)分析：由于2009年三、四季度部分地區(qū)火電盈利已大幅回升，盈利較差地區(qū)電價也于近期得到小幅上調(diào)。在2010年通脹壓力不明且經(jīng)濟二次探底可能性仍在的情況下，政府在上網(wǎng)、銷售電價上的輾轉(zhuǎn)騰挪空間已有限，再次大范圍上調(diào)或下調(diào)電價的概率很小。

　　比較確定的是，按照我們對2010年全年發(fā)電量增速8%左右、新增裝機增速6-7%的預測，2010年火電機組利用率(水電機組利用率不予預測)將與2009年持平或略高，結(jié)束2005-2009長達五年之久的產(chǎn)能利用率下降周期，前提是不出現(xiàn)江河來水特好年份。

　　從以上測算中可以看出，2010年火電行業(yè)的業(yè)績?nèi)粢��?009年實現(xiàn)正增長，綜合煤價漲幅不能高于2%，但目前看來較難實現(xiàn)。預計火電企業(yè)在近期上調(diào)上網(wǎng)電價希望不大的情況下，仍將會與煤炭企業(yè)進行類似于2008年底的艱苦談判，甚至可能再次出現(xiàn)合同價格較長時間段內(nèi)都未確定的局面。

　　電價改革加速進行當然對困境中的行業(yè)大有裨益，正所謂窮則思變。但不應對電力體制改革的進程過于樂觀。最重要的三項內(nèi)容——直購電、競價上網(wǎng)和輸配電價制定短期都看不到突破的曙光。其他諸如水電電價逐步調(diào)整、銷售電價與上網(wǎng)電價聯(lián)動、可再生能源價格體系制定等都不涉及電價改革的核心內(nèi)容。直購電受制于政策支持力度——直購電合同容量被剔除出計劃電量分配基數(shù)，將嚴重阻滯發(fā)電企業(yè)參與直購電試點的積極性，進而也達不到促進輸配電價合理形成的預期效果。競價上網(wǎng)更是僅僅要開始推進試點，1-2年內(nèi)不宜對其給行業(yè)帶來的影響過高估量。

　　倒是直購電試點，將其看做一種非連續(xù)報價的局部地區(qū)“競價上網(wǎng)”，若能在政策支持力度上給與加強(改變“直購電合同容量被剔除出計劃電量分配基數(shù)”)，將有效地促進發(fā)電以及電力大用戶的效率提升、優(yōu)勝劣汰，實現(xiàn)參與其中發(fā)、用電部門的徹底市場化。同時可能給相關(guān)上市公司帶來投資機會，主要體現(xiàn)在參與直購電機組比例較高的發(fā)電類公司，其業(yè)績將不同幅度的好于行業(yè)平均水平，也意味著行業(yè)盈利能力的分化趨勢更加明顯。

　　投資策略：國泰君安研究報告認為，水電比例較高或?qū)⑻岣咔夜乐挡桓叩墓�司。首選國電電力(600795)；2010-2011年規(guī)模將有明顯增長的公司，首選上海電力(600021)；電力資產(chǎn)證券化趨勢。具體表現(xiàn)形式多為資產(chǎn)注入、資產(chǎn)收購。2010年仍將有電力公司實現(xiàn)大股東的電力資產(chǎn)注入或外部收購，但對業(yè)績增厚幅度不宜過于樂觀；直購電如能順利推廣，可能給部分中小型公司帶來業(yè)績增量；參股券商、有色、地產(chǎn)等強周期性行業(yè)的電力公司。對于該類公司，主要關(guān)注點多在所參股的其他行業(yè)。建議關(guān)注漳澤電力(000767)、明星電力(600101)。