創(chuàng)業(yè)板上市公司資金超募屢創(chuàng)新高，影響了市場(chǎng)資源配置功能的發(fā)揮，給后續(xù)監(jiān)管也帶來(lái)了壓力。專(zhuān)家認(rèn)為，在股票發(fā)行市場(chǎng)化改革已取得明顯成效的情況下，可對(duì)不同層次市場(chǎng)的發(fā)行制度有所區(qū)別和創(chuàng)新。比如，在創(chuàng)業(yè)板先行先試，進(jìn)一步優(yōu)化及完善對(duì)市場(chǎng)主體的約束機(jī)制，不僅能改變創(chuàng)業(yè)板公司大舉超募的狀況，也能為主板發(fā)行進(jìn)一步市場(chǎng)化積累經(jīng)驗(yàn)。

　　從已經(jīng)掛牌的50家創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)行情況來(lái)看，超募情況非常明顯，引起了專(zhuān)業(yè)人士的憂(yōu)慮。首先，上市公司要在短期內(nèi)為巨額超募資金尋找出路，這可能引致新項(xiàng)目匆忙上馬，或盲目擴(kuò)大現(xiàn)有項(xiàng)目規(guī)模，從而增加公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；其次，一些上市公司用超募資金來(lái)償還貸款或補(bǔ)充流動(dòng)資金，此舉違背了融資初衷。此外，巨額超募問(wèn)題如果長(zhǎng)期得不到解決，將增大監(jiān)管難度，增加監(jiān)管成本，浪費(fèi)社會(huì)公共資源。

　　創(chuàng)業(yè)板超募成因復(fù)雜。從大環(huán)境來(lái)看，2009年以來(lái)持續(xù)的流動(dòng)性寬松等因素導(dǎo)致市場(chǎng)火熱，市場(chǎng)主體普遍對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司高成長(zhǎng)性存在預(yù)期。此外，部分市場(chǎng)主體在利益驅(qū)動(dòng)下也有推動(dòng)超募的動(dòng)力。

　　有觀點(diǎn)認(rèn)為，應(yīng)重回“窗口指導(dǎo)”，對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的超募比例進(jìn)行限制。然而，新股發(fā)行定價(jià)市場(chǎng)化是必由之路，去年證監(jiān)會(huì)明確分步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革不可動(dòng)搖，超募等問(wèn)題只是市場(chǎng)化過(guò)程中必然經(jīng)歷的陣痛，如果因此重走老路，顯然偏離了改革初衷。

　　要解決創(chuàng)業(yè)板公司超募問(wèn)題，首先應(yīng)加快發(fā)展創(chuàng)業(yè)板，盡快促使創(chuàng)業(yè)板形成規(guī)模，以通過(guò)形成明顯穩(wěn)定的市場(chǎng)供求預(yù)期，來(lái)抑制市場(chǎng)過(guò)熱。另外，可進(jìn)一步優(yōu)化完善新股發(fā)行制度，逐漸建立市場(chǎng)主體的自我約束機(jī)制。

　　一些專(zhuān)家認(rèn)為，可考慮將創(chuàng)業(yè)板上市公司凈資產(chǎn)收益率等列為考核指標(biāo)，在市場(chǎng)再融資等行為中予以考量，從而減弱上市公司在IPO階段超募資金的沖動(dòng)。

　　在詢(xún)價(jià)環(huán)節(jié)，可試行“價(jià)準(zhǔn)者得之”。目前，詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)之所以頻報(bào)高價(jià)，一是怕報(bào)價(jià)過(guò)低失去機(jī)會(huì)；二是創(chuàng)業(yè)板上市公司股本少，機(jī)構(gòu)申購(gòu)的股份有限，即便發(fā)行價(jià)過(guò)高，產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)也有限，從而詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)可能與承銷(xiāo)商形成利益同盟。如果采取“價(jià)準(zhǔn)者得之”，即只有申報(bào)價(jià)格較準(zhǔn)的機(jī)構(gòu)才更能獲得申購(gòu)機(jī)會(huì)，就能對(duì)高報(bào)價(jià)產(chǎn)生一定約束作用。

　　在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行承銷(xiāo)費(fèi)用上，超募資金納入券商發(fā)行費(fèi)用計(jì)提的比例可予以調(diào)整或降低，從而弱化承銷(xiāo)商大力抬高新股發(fā)行價(jià)格的動(dòng)力，有利于發(fā)行價(jià)格回歸理性，減少超募資金的產(chǎn)生。

　　此外，創(chuàng)業(yè)板存量發(fā)行的研究應(yīng)盡快提上議程。不少創(chuàng)業(yè)板上市公司具有輕資產(chǎn)特征，并不需要太多募集資金。采用存量發(fā)行則有助于增加新股上市首日股票供應(yīng)量，降低市場(chǎng)炒作預(yù)期。作為成熟市場(chǎng)通行的一種新股發(fā)行方式，如果在股本較小的創(chuàng)業(yè)板上市公司先行先試，不僅能在一定程度上促使IPO合理定價(jià)和超募問(wèn)題的解決，也能為主板的新股發(fā)行制度深化改革提供寶貴經(jīng)驗(yàn)。

　　可以預(yù)見(jiàn)，隨著創(chuàng)業(yè)板供求關(guān)系日益平衡，新股發(fā)行制度進(jìn)一步完善和優(yōu)化，加上二級(jí)市場(chǎng)“破發(fā)”現(xiàn)象的出現(xiàn)，將會(huì)對(duì)新股發(fā)行起到明顯的降溫作用，超募問(wèn)題也有望迎刃而解。(杜雅文 )