2010年一季度行業(yè)平均跌幅2.17%，漲幅居前行業(yè)有綜合、餐飲旅游、電子元器件和紡織服裝。受益出口復(fù)蘇和消費(fèi)年概念，相關(guān)行業(yè)在二級(jí)市場(chǎng)上的表現(xiàn)較為突出。有色金屬、黑色金屬和采掘行業(yè)以超越平均跌幅10%的幅度表現(xiàn)較差。房地產(chǎn)、金融服務(wù)和化工總市值占比較高的行業(yè)在第一季度也表現(xiàn)不佳，權(quán)重板塊在市場(chǎng)上的無所作為導(dǎo)致指數(shù)在寬幅區(qū)域“盤恒”良久。

　　從市場(chǎng)換手率表現(xiàn)情況來看，第一季度行業(yè)平均換手率為200%，電子元器件、信息服務(wù)、餐飲旅游、機(jī)械設(shè)備和綜合換手率居前，這幾個(gè)行業(yè)也是第一季度漲幅前列的。而采掘、金融服務(wù)和黑色金屬行業(yè)的換手率較低，相應(yīng)這些行業(yè)表現(xiàn)也較差。從第一季度表現(xiàn)看，行業(yè)漲跌幅與換手率表現(xiàn)較為一致，相關(guān)板塊仍有一定的延續(xù)性。

　　一季度市場(chǎng)呈現(xiàn)寬幅震蕩格局，對(duì)于風(fēng)格指數(shù)而言，其平均跌幅為-0.46%。但是活躍指數(shù)漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出其他風(fēng)格指數(shù)表現(xiàn)，漲幅高達(dá)22.4%，位居風(fēng)格指數(shù)前位。績(jī)優(yōu)股、低市盈率和大盤指標(biāo)股等指數(shù)跌幅居前，顯示第一季度以主題投資為主，而績(jī)優(yōu)權(quán)重股并沒有顯現(xiàn)出估值優(yōu)勢(shì)。

　　行業(yè)估值狀況

　　市場(chǎng)連續(xù)三個(gè)月在市場(chǎng)中樞以下調(diào)整，目前市盈率(TTM)超過60以上的有二個(gè)：綜合和有色金屬行業(yè)，其中有色金屬仍為最高，達(dá)到70倍以上。滬深300PE為21.58倍，而4月16日滬深300指數(shù)期貨登陸大陸市場(chǎng)，即股指期貨選擇了現(xiàn)貨市場(chǎng)在一個(gè)合理平衡的市場(chǎng)中樞位置，避免了現(xiàn)貨市場(chǎng)出現(xiàn)更大幅度的波動(dòng)。全部A股PE為24.99倍。而信息服務(wù)估值上升較快，從2月底21倍達(dá)到目前57倍。金融服務(wù)業(yè)、采掘和化工行業(yè)PE(TTM)在24倍以下，具有一定估值優(yōu)勢(shì)。黑色金屬、建筑建材、公用事業(yè)、金融服務(wù)和交通運(yùn)輸這幾個(gè)行業(yè)市凈率在3倍以下。食品飲料和醫(yī)藥生物行業(yè)PB目前為6倍以上。

　　我們縱向比較了2008年以來各行業(yè)市盈率(TTM)的歷史平均水平，從中我們可以得知每個(gè)行業(yè)當(dāng)前的估值狀況，是否有偏離歷史合理價(jià)值區(qū)間的趨勢(shì)。

　　當(dāng)前市盈率水平明顯低于歷史平均的行業(yè)，其價(jià)值有被低估的可能。從目前情況看來，建筑建材、食品飲料、房地產(chǎn)、金融服務(wù)這四個(gè)行業(yè)的市盈率(TTM)明顯低于歷史平均水平；黑色金屬、有色金屬、農(nóng)林牧漁和電子元器件等行業(yè)當(dāng)前估值高于歷史平均水平較多，因此縱向估值比較并不具備優(yōu)勢(shì)。

　　行業(yè)配置思路

　　溫家寶總理指出，2010年是中國(guó)經(jīng)濟(jì)最為復(fù)雜的一年。這種復(fù)雜性不僅表現(xiàn)在宏觀經(jīng)濟(jì)走向上，同樣也反映在政策的調(diào)控力度和手段上。因此，2010年更多的揣測(cè)和討論集中在政策調(diào)整的力度，以及政策退出引發(fā)的流動(dòng)性擔(dān)憂。在這樣的背景下，市場(chǎng)對(duì)政策或者政策事件的敏感度相對(duì)較高。

　　在保增長(zhǎng)之后的調(diào)結(jié)構(gòu)環(huán)境下，我們應(yīng)該把目光更多轉(zhuǎn)到行業(yè)選擇的路徑和影響行業(yè)的敏感度因素上。房地產(chǎn)、證券、保險(xiǎn)和銀行業(yè)對(duì)于資產(chǎn)價(jià)格相對(duì)敏感；受益通脹預(yù)期的弱周期內(nèi)需消費(fèi)行業(yè)如醫(yī)藥、零售百貨、農(nóng)產(chǎn)品等存在一定機(jī)會(huì)。周期性行業(yè)如石油開采、煤炭開采、化學(xué)原料、金屬、建筑建材和造紙等行業(yè)業(yè)績(jī)預(yù)期下降的居多，而且凈利潤(rùn)增長(zhǎng)遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。

　　我們以自下而上的方式分析二級(jí)市場(chǎng)主要周期性行業(yè)：鋼鐵、有色金屬、煤炭、化工原料、造紙和建筑建材的影響因素，并從成本壓力、行業(yè)供需關(guān)系、細(xì)分子行業(yè)類型、相對(duì)估值水平和投資預(yù)期年回報(bào)率優(yōu)勢(shì)等因素分析，如果業(yè)績(jī)預(yù)期進(jìn)一步下調(diào)，這些周期性行業(yè)估值不排除有一定回落空間。

　　為控制高房?jī)r(jià)，09年底政府已經(jīng)開始對(duì)地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)行相關(guān)調(diào)控。中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議后，國(guó)家也明確提出“調(diào)結(jié)構(gòu)、促銷費(fèi)、保民生”的重要指導(dǎo)思想。近期又連續(xù)出臺(tái)相關(guān)房產(chǎn)控制政策，房地產(chǎn)行業(yè)分析師認(rèn)為，這一方面說明國(guó)家已經(jīng)意識(shí)到地產(chǎn)泡沫過大，前期對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的扶持政策，目前已經(jīng)開始逐步退出。

　　另一方面，國(guó)家也意識(shí)到經(jīng)濟(jì)刺激政策不能過早退出，所以目前僅進(jìn)行局部微調(diào)。不管未來政策如何演化，從政策的出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)來看，抑制房?jī)r(jià)上漲已經(jīng)成為核心問題。

　　在目前抑制房?jī)r(jià)成為調(diào)控主導(dǎo)的前提下，未來的一段時(shí)間內(nèi)房?jī)r(jià)上升的空間有限。目前國(guó)家最樂意看到的是房?jī)r(jià)穩(wěn)定或者溫和下調(diào)。因此后期政策傾向?qū)⑹呛暧^層面中央政府關(guān)于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)與地產(chǎn)健康發(fā)展的博弈，并且由此衍生到微觀層面開發(fā)商在資金流與產(chǎn)品定價(jià)方面的博弈，以及消費(fèi)者購(gòu)買力與房?jī)r(jià)的博弈。我們看好二、三線市場(chǎng)城市的有效購(gòu)買力，認(rèn)為二、三線市場(chǎng)在未來的五到十年將逐步成為中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展的主戰(zhàn)場(chǎng)。在近期緊縮性政策逐漸明朗之后，房地產(chǎn)板塊的反彈正在臨近。

　　我們認(rèn)為銀行股上漲潛力仍然存在。隨著中行、交行和浦發(fā)的融資計(jì)劃公布，以及招商銀行220億的配股順利完成，自去年底開始市場(chǎng)對(duì)銀行股再融資的恐慌情緒已經(jīng)基本釋放完畢，而且銀行業(yè)估值目前偏低，銀行業(yè)分析師認(rèn)為，當(dāng)前銀行股二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)對(duì)應(yīng)股價(jià)2010年13.6倍PE，2.1倍PB，銀行股的估值和當(dāng)前銀行業(yè)所處的景氣周期有所背離，而潛在的積極因素如良好的一季報(bào)、明顯上升的息差、股指期貨和融資融券等正在加強(qiáng)，并逐步臨近。銀行業(yè)的低估值優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)了該權(quán)重板塊在二季度市場(chǎng)表現(xiàn)將具有一定穩(wěn)定性。 (于立婷）