花旗銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家沈明高近日在接受中國證券報專訪時表示，刺激政策的退出是管理通脹預(yù)期的重要內(nèi)容。中國的刺激政策退出有待結(jié)構(gòu)調(diào)整的配合。中國加息將在美聯(lián)儲之后。

　　中國證券報：澳大利亞等國家已經(jīng)開始加息，您認為這是否意味著刺激政策已經(jīng)到了逐步退出的時候？中國該在何時、采取怎樣的方式退出刺激政策？

　　沈明高：從澳大利亞開始，大多數(shù)發(fā)達國家和發(fā)展中國家將逐漸進入加息的行列。澳大利亞今年還有加息的可能。預(yù)計到明年一季度，一些亞洲國家，如印度、韓國等可能開始加息。明年二季度，美聯(lián)儲有可能出手終結(jié)零利率政策，到那時中國也可能啟動第一次加息。

　　大多數(shù)國家主要依靠財政政策和貨幣政策中的低利率和“量化寬松”等刺激經(jīng)濟，這些政策的退出相對容易。中國則以信貸刺激為主，而且信貸資金大多用于中長期項目投資。這些被長期鎖定的資金，難以在短期內(nèi)退出。為避免經(jīng)濟出現(xiàn)大的波動，中國的刺激政策很可能分兩個階段逐步退出：

　　第一階段，初步退出。正常年份名義GDP增長10%-15%，信貸增長一般保持在15%-18%。然而，現(xiàn)在的信貸增速達到了30%以上，這個速度可先回落至20%-25%。預(yù)計利率政策的調(diào)整也將延續(xù)這一邏輯。這個階段大約需要一年左右的時間。明年中國出口很可能回到兩位數(shù)的正增長，這將為刺激政策的退出創(chuàng)造空間。

　　第二階段，真正意義上的退出。信貸增長回到正常年份的水平，比如從20%以上回到18%左右。刺激政策能否完全退出取決于兩個方面：一是政府對未來經(jīng)濟增長的預(yù)期目標；二是能否培育出新的國內(nèi)需求來替代外需的下降。

　　目前，已經(jīng)是開始第一步退出的時候了。停止一些產(chǎn)能過剩的行業(yè)新項目的審批，是一種形式的退出；取消一些與刺激政策相關(guān)的優(yōu)惠政策，如房地產(chǎn)、汽車，也是政策退出的內(nèi)容。退出前期的優(yōu)惠政策或許可以穩(wěn)定資產(chǎn)市場，防止資產(chǎn)價格泡沫惡化。

　　中國利率政策的調(diào)整可能會比美國稍晚一些。美國零利率政策必須先退出，才能為中國加息提供空間，中國才能避免熱錢流入、美元套利交易的風(fēng)險。但從信貸增長角度講，由于其他國家信貸增長速度都沒有中國快，中國的信貸政策退出可能會早于其他國家。

　　從某種程度上說，現(xiàn)在開始逐漸退出，可以避免未來的政策緊縮，使經(jīng)濟與市場的發(fā)展更加平穩(wěn)。

　　中國證券報：您提到刺激政策完全退出需要結(jié)構(gòu)調(diào)整的配合，您認為應(yīng)該怎樣調(diào)結(jié)構(gòu)？

　　沈明高：目前全球經(jīng)濟的復(fù)蘇是沒有結(jié)構(gòu)調(diào)整的復(fù)蘇，全球依然在老的經(jīng)濟模式上反彈。全球經(jīng)濟不平衡是這次金融危機的重要根源，在結(jié)構(gòu)尚未調(diào)整、經(jīng)濟失衡的背景下的復(fù)蘇主要是靠流動性拉動的，這樣的經(jīng)濟回暖恐怕難以持續(xù)。

　　中國目前存在主動調(diào)整的潛力，在一些傳統(tǒng)領(lǐng)域找到增長點就足以將經(jīng)濟拉出低谷。比如服務(wù)業(yè)、傳統(tǒng)消費行業(yè)，它們的增長動力已經(jīng)開始顯現(xiàn)，并有能力來支持中國經(jīng)濟的可持續(xù)增長。

　　我們研究發(fā)現(xiàn)，消費行業(yè)增長潛力巨大。我們把中國消費行業(yè)新的增長點分為兩塊：一是農(nóng)村對傳統(tǒng)行業(yè)的消費，如吃、穿等基本需求，這將使得傳統(tǒng)的低端制造業(yè)產(chǎn)品有繼續(xù)發(fā)展的空間；二是對中等收入以上的群體發(fā)展服務(wù)業(yè)�，F(xiàn)在服務(wù)業(yè)占國內(nèi)GDP的比重只有40%，只要服務(wù)業(yè)能夠在這個基礎(chǔ)上穩(wěn)步提升，比如到50%-60%的規(guī)模，中國就有望變成以消費為主的國家，這將使“大國崛起”更加主動，不再依賴別人的消費來增長。

　　而觀察最近的數(shù)據(jù)，比如稅收拉動汽車消費增長，黃金周零售額增長18%，都說明中國的消費刺激比想象的更容易一些。只要政府愿意采取措施，消費需求也許會出其不意地冒出來。

　　中國證券報：國務(wù)院常務(wù)會議提出要“管理通脹預(yù)期”，溫總理也提到應(yīng)“防范通脹”，您認為應(yīng)該如何管理通脹？

　　沈明高：雖然現(xiàn)在通脹問題并不嚴重，但寬松流動性的持續(xù)毫無疑問將帶來通脹。如果能讓流動性從超常規(guī)增長，回到真正意義上的適度增長，即開始實施前面所說的第一步，市場預(yù)期就會有所調(diào)整。澳大利亞的加息就是有提前量的，現(xiàn)在它的通脹并不嚴重，今年的CPI不到2%，澳大利亞央行主要擔憂的是將來的通脹，這就是管理通脹的預(yù)期。

　　預(yù)期是影響通脹的一個重要因素，管理通脹預(yù)期是個精細活兒。如果有通脹預(yù)期，投資者就會尋找防通脹的投資品。很多人認為產(chǎn)能過剩就不會出現(xiàn)通脹，但是如果所有投資者的預(yù)期都變了，就可能出現(xiàn)囤積的情況，導(dǎo)致原本平衡的供給出現(xiàn)扭曲。