一、我國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)還很脆弱，仍然需要貨幣政策“保駕護(hù)航”

　　今年以來我國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好主要依賴政府投資拉動，民間投資、居民消費(fèi)、外貿(mào)出口依然呈現(xiàn)低迷態(tài)勢，政府投資“單引擎”驅(qū)動的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇具有很大風(fēng)險，很難使經(jīng)濟(jì)步入穩(wěn)定、協(xié)調(diào)、可持續(xù)的內(nèi)生型增長軌道。當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不是周期性的恢復(fù)，而是政策性的恢復(fù)，幾乎所有指標(biāo)都帶有經(jīng)濟(jì)急速下滑后的技術(shù)性反彈特征，因此不能簡單依據(jù)過去幾個月的環(huán)比來推測未來的持續(xù)變化，貨幣政策在夯實經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)、穩(wěn)定市場預(yù)期方面仍然需要發(fā)揮積極作用。

　　去年三季度開始實施的寬松貨幣政策對遏制我國經(jīng)濟(jì)急速下滑勢頭、防止通貨緊縮及穩(wěn)定市場預(yù)期，起到了積極的作用。明年由于經(jīng)濟(jì)刺激政策的增量小于今年、經(jīng)濟(jì)自主增長動力尚待恢復(fù)，預(yù)計GDP增長8.5%左右，通脹率在2.5%左右，屬于典型的“低增長，低通脹”，在這種情況下，寬松貨幣政策的貿(mào)然退出會導(dǎo)致市場主體仍顯脆弱的信心嚴(yán)重受挫，很有可能使花了極大代價才長出來的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇“嫩芽”半路夭折，使得經(jīng)濟(jì)重新步入下滑，甚至陷入長期低迷。因此，2010年仍應(yīng)堅持適度寬松的貨幣政策不動搖。

　　1、經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定復(fù)蘇還需要市場提供足夠的流動性

　　目前我國經(jīng)濟(jì)的止跌回升主要是政府投資推動的外生性增長，經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)生機(jī)制尚未完全形成，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇既不穩(wěn)固也不均衡。在短期內(nèi)外需下降已成定局、消費(fèi)難以快速增長、政府投資難以持續(xù)的形勢下，未來民間投資如果不能及時跟進(jìn)，接過政府投資“接力棒”成為驅(qū)動經(jīng)濟(jì)增長的主動力，我國經(jīng)濟(jì)的“二次探底”絕不是危言聳聽。只有在全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇、居民消費(fèi)意愿和能力大幅提升、民間投資真正啟動、產(chǎn)能過剩局面有效緩解后，我國經(jīng)濟(jì)才有可能持續(xù)健康協(xié)調(diào)地發(fā)展。因此，目前階段適度寬松貨幣政策切勿緊急掉頭，貨幣供應(yīng)增長仍然需要提供足夠的流動性，匹配4萬億經(jīng)濟(jì)刺激計劃所調(diào)動的投資需求、消費(fèi)需求所產(chǎn)生的貨幣需求，最大化政府拉動經(jīng)濟(jì)政策的綜合效應(yīng)。

　　2、目前通貨膨脹的現(xiàn)實威脅尚不足為慮

　　理論上說，經(jīng)濟(jì)衰退時期寬松貨幣政策一般不會引發(fā)通貨膨脹，產(chǎn)生于上世紀(jì)30年代大蕭條時期的凱恩斯學(xué)派，最著名的論斷之一就是流動性陷阱。凱恩斯認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)衰退期間，哪怕利率降到零也沒有投資意愿。顧名思義，流動性陷阱意味著，靠印鈔票制造寬松的貨幣環(huán)境只會給人假象，沒有投資活動創(chuàng)造的貨幣需求，這些“流動性”根本就流不動，更創(chuàng)造不了通貨膨脹。從現(xiàn)實看，我國近期內(nèi)出現(xiàn)通貨膨脹的可能性也很小。

　　首先，從總需求角度而言，當(dāng)前無論國有還是民營企業(yè)的投資需求均比較低迷。對民營企業(yè)而言，一方面是因為新增信貸大部分流入了大型國有企業(yè)，民營企業(yè)得到的信貸資金支持極為有限；另一方面，也與民營企業(yè)存在較為嚴(yán)格的市場準(zhǔn)入門檻有關(guān)，目前對民營企業(yè)開放的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域普遍存在產(chǎn)能過剩，能賺錢的投資項目很難覓到，而某些壟斷行業(yè)民企是不可能進(jìn)入的。對國有企業(yè)而言，其實并不缺錢，企業(yè)獲得信貸資金后，除了去庫存化用一部分，剩余的可能流回了銀行。在一定意義上可以說，信貸越擴(kuò)張，通貨緊縮的趨勢就越明顯，只要信貸資金進(jìn)入過剩產(chǎn)業(yè)，繼續(xù)增加庫存，就有這種作用。從消費(fèi)需求看，當(dāng)前只有政府購買增加最為明顯，而居民消費(fèi)卻是不溫不火，而政府支出的增加不是沒有限制的。

　　其次，從總供給角度看，“成本推動型”通脹的可能性也很小。當(dāng)前大宗商品價格快速上漲并不具有真實的需求支撐，而是投機(jī)炒作和美元貶值共同作用的結(jié)果，當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)在短期內(nèi)無法走出衰退時，對這些產(chǎn)品的真實需求不可能快速增加。在真實需求不足的情況下，國際大宗商品價格持續(xù)上漲，不僅無法幫助經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，反而會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步衰退。因為在全球仍然處于衰退之中還沒有出現(xiàn)復(fù)蘇的情況下，國際市場大宗商品價格快速上漲，不僅讓下游企業(yè)的生產(chǎn)成本上漲，壓縮企業(yè)的生產(chǎn)利潤，推遲企業(yè)經(jīng)營好轉(zhuǎn)的時間，而且會導(dǎo)致企業(yè)去庫存化中斷，企業(yè)的產(chǎn)能進(jìn)一步過剩。在這種情況下，大宗商品的價格上漲無法傳導(dǎo)到最終消費(fèi)品上，也就不可能讓通貨膨脹出現(xiàn)。

　　最后，預(yù)計2010年物價總水平也難以大幅回升。這可以從三個方面看，首先，從根本上說，明年世界范圍內(nèi)產(chǎn)能過剩、貨幣流通速度緩慢不可能有根本性的變化，大部分商品供過于求的局面仍將持續(xù)，將對物價形成下行壓力。其次，2010年美元走穩(wěn)很有可能使大宗商品價格趨于穩(wěn)定，美元確實有泛濫和貶值趨勢，不過其他貨幣也有同樣問題，而且似乎更嚴(yán)重，因此美元是相對穩(wěn)定的貨幣。其他貨幣替代美元在短期內(nèi)幾無可能，這為大宗商品價格的穩(wěn)定奠定了基礎(chǔ)。最后，近期政府政策上的轉(zhuǎn)變或許可以部分抵消價格“翹尾因素”的影響。的確，2010年價格“翹尾因素”的影響比今年要大得多，根據(jù)初步測算，2010年CPI翹尾因素為1.2%左右，PPI為3.6%左右，但近期國務(wù)院已經(jīng)明確提出把“控制通脹預(yù)期”作為宏觀調(diào)控的兩大目標(biāo)之一，如果明年CPI實際漲幅過高，政府很有可能重新啟動物價管制、暫停公用事業(yè)價格改革等行政措施，以及加大力度補(bǔ)貼種糧、養(yǎng)豬等以推動供給，政府采用行政措施調(diào)控通脹將使明年的通脹率不會很高。

　　3、貨幣信貸高增長的風(fēng)險可控

　　一方面在當(dāng)前發(fā)放的貸款中，中長期貸款占比達(dá)到近一半，而新增票據(jù)融資中票據(jù)貼現(xiàn)的保證金要求不斷提高，還款保證性強(qiáng)。另一方面，銀監(jiān)會對銀行的風(fēng)險防范提出了更高要求，對銀行的資本充足率和貸款損失撥備率的要求提高，銀行有較強(qiáng)的實力通過沖銷等方式降低不良貸款，自我消化。近幾年來，我國主要商業(yè)銀行為應(yīng)對不良貸款進(jìn)行撥備的程度不斷提高，撥備覆蓋率從2002年的6.9%提高到2007年的41.2%，去年更是提高到了115.3%的高水平。今年初銀監(jiān)會又將五大國有商業(yè)銀行的撥備覆蓋率由去年底的130%提高到150%，股份制銀行仍按照150%執(zhí)行。因此，即使未來不良貸款出現(xiàn)反彈，在很大程度上也是可控的，系統(tǒng)性風(fēng)險不大。

　　4、單純的貨幣緊縮對抑制資產(chǎn)價格泡沫作用有限

　　目前主張緊縮貨幣政策的人的另一個理由是為了抑制資產(chǎn)價格的快速上漲。但從實踐上來看，中央銀行調(diào)控股市的能力是有限的，美國學(xué)者曾對美國發(fā)生在20世紀(jì)的15個資產(chǎn)價格崩潰現(xiàn)象進(jìn)行了研究，得出的結(jié)論認(rèn)為，包括美聯(lián)儲在內(nèi)的中央銀行沒有比一般投資者擁有更多的信息優(yōu)勢，因此也就不能在泡沫出現(xiàn)的初期階段就事先刺破泡沫。盡管貨幣政策和股票價格之間存在重要的聯(lián)系，但大多數(shù)時候，資產(chǎn)價格的波動是與貨幣政策無關(guān)的，資產(chǎn)價格波動要么是反映了經(jīng)濟(jì)基本面的變化，要么是與投資者的“動物本能”相聯(lián)系。貨幣政策與資產(chǎn)價格之間的弱聯(lián)系表明，中央銀行控制資產(chǎn)價格的能力是非常有限的。這樣，當(dāng)中央銀行表明希望資產(chǎn)價格向某一方向發(fā)展時，其往往會向相反的方向發(fā)展。此外，美國最近兩次危機(jī)已表明，緊縮貨幣政策固然可以最終刺破泡沫，但會對經(jīng)濟(jì)造成較大的打擊。

　　二、貨幣政策應(yīng)以“控通脹促復(fù)蘇”為目標(biāo)

　　根據(jù)我們上面的分析，明年我國經(jīng)濟(jì)實際走勢出現(xiàn)“低增長、低通脹”的概率比較大，因此，明年宏觀政策啟動緊縮周期的依據(jù)不充分，仍應(yīng)保持適度寬松的貨幣政策以鞏固經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)。貨幣政策應(yīng)圍繞“控通脹，促復(fù)蘇”這一中心目標(biāo)，在適度寬松的基調(diào)下，不斷根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢、價格變化適時調(diào)整，把握好政策實施的重點、力度和節(jié)奏，既為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供充足的流動性，又有效引導(dǎo)好市場的通脹預(yù)期。如果經(jīng)濟(jì)形勢沒有發(fā)生突變，應(yīng)盡量避免使用調(diào)整基準(zhǔn)利率等剛性手段，而主要依靠公開市場操作、窗口指導(dǎo)等手段“微調(diào)”流動性。

　　1、貨幣政策應(yīng)具有前瞻性，側(cè)重引導(dǎo)市場預(yù)期。

　　由于貨幣政策實施具有時間滯后性，以及傳導(dǎo)效率的損失，貨幣政策調(diào)控必須要有前瞻性，考慮到M1和M2傳遞到CPI有大約8至19個月的時滯，在CPI轉(zhuǎn)負(fù)為正、并且呈持續(xù)上升趨勢時就該開始回收流動性，平滑資金供應(yīng)并相應(yīng)地減緩信貸擴(kuò)張速度，穩(wěn)定利率和存款準(zhǔn)備金率，這也能避免到時貨幣政策過度調(diào)整的風(fēng)險，并強(qiáng)化政策的時效性。通脹上升有一個過程，并且與消費(fèi)者的通脹預(yù)期高度相關(guān)，因此貨幣政策應(yīng)提前主動引導(dǎo)市場預(yù)期，這一方面可以打消人們對貨幣政策“一步到位”和“突然襲擊”的顧慮，另一方面可引導(dǎo)人們認(rèn)識到通脹不會在某一“時點”出現(xiàn)突然爆發(fā)的“拐點”，穩(wěn)定消費(fèi)者的通脹預(yù)期。“可預(yù)期”意味著經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)，“不可預(yù)期”意味著經(jīng)濟(jì)運(yùn)行非常不確定，因此貨幣政策“可預(yù)期”對于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)運(yùn)行是非常重要的。

　　2、主要依靠公開市場操作手段“微調(diào)”流動性。

　　貨幣政策不能在經(jīng)濟(jì)增長沒有完全穩(wěn)定之前改變?nèi)∠�，為緩解通脹壓力，貨幣政策�?yīng)圍繞回收過多流動性，依靠公開市場操作手段進(jìn)行“微調(diào)”，可能動用的貨幣工具應(yīng)該是結(jié)果比較確定、針對性較強(qiáng)、目標(biāo)取向比較清晰的市場化工具，比如正回購央票，發(fā)行定向票據(jù)，特別存款，信貸的“窗口”指導(dǎo)等。應(yīng)科學(xué)安排公開市場工具組合、期限結(jié)構(gòu)和操作力度，來對基礎(chǔ)貨幣或貨幣乘數(shù)進(jìn)行調(diào)節(jié)，規(guī)模和力度都應(yīng)該控制在溫和范圍之內(nèi)。如果全年經(jīng)濟(jì)增長在9%以下，即使全年通脹水平超過2%，M2保持10%-15%的增長水平就足夠了。

　　3、通過貨幣政策的結(jié)構(gòu)性調(diào)整解決經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的動力切換問題。

　　由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固，貨幣政策不必進(jìn)行總量性的緊縮調(diào)整，但需要進(jìn)行必要的結(jié)構(gòu)調(diào)整，來解決目前經(jīng)濟(jì)增長過于依賴政府投資的問題，使復(fù)蘇的動力由政府投資拉動型切換到市場內(nèi)生增長型，這包括對各個銀行間信貸投放的不平衡、大型國有企業(yè)與中小企業(yè)間信貸投放的不平衡、行業(yè)之間投放的不平衡、地區(qū)之間信貸投放的不平衡進(jìn)行調(diào)整。通過窗口指導(dǎo)、擔(dān)保貼息等政策引導(dǎo)銀行結(jié)合產(chǎn)能調(diào)整和結(jié)構(gòu)升級，逐步加大對技術(shù)改造和設(shè)備更新的貸款支持力度，并逐步將貸款重點從目前的基礎(chǔ)設(shè)施投資向設(shè)備投資方面轉(zhuǎn)移。適當(dāng)調(diào)節(jié)政府投資尤其是地方政府投資的節(jié)奏和結(jié)構(gòu)，以釜底抽薪的方式從總量上控制大中型銀行的信貸投放沖動，同時消除對中小企業(yè)、中西部和農(nóng)村地區(qū)的信貸歧視，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)自主回升。

　　4、疏導(dǎo)過剩流動性向具有真正融資需求的實體經(jīng)濟(jì)回流。

　　有關(guān)部門應(yīng)加快IPO步伐、擴(kuò)大創(chuàng)業(yè)板規(guī)模、加大企業(yè)債券發(fā)行力度、開發(fā)為中小企業(yè)融資的債券品種、推出房地產(chǎn)投資信托基金或其他產(chǎn)品，改變投資者單一的買房投資形式。通過上述渠道，可以防止資金過度集中在股票二級市場和房地產(chǎn)市場中，以及風(fēng)險過度集中在銀行體系中，以促使大量流動性通過非銀行渠道流入到銀行通常不愿觸及的實體經(jīng)濟(jì)中(如中小企業(yè)和高風(fēng)險的高新技術(shù)企業(yè))。這不但會降低資產(chǎn)泡沫和銀行壞賬的風(fēng)險，也給渴求資金的非主流企業(yè)提供了寶貴的融資機(jī)會。

　　三、經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)生突變情況下的貨幣政策預(yù)案

　　必須看到，2010年世界政治經(jīng)濟(jì)走勢、國內(nèi)突發(fā)事件、資產(chǎn)價格、政策的滯后與“超調(diào)”等仍然存在很大不確定性，從而使得我國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“低增長、高通脹”、“高增長、高通脹”及“高增長、低通脹”都有可能。在此情況下，2010年貨幣政策需要針對正常情況與特殊情況，分別制定不同的應(yīng)對預(yù)案。

　　1、如果經(jīng)濟(jì)“二次探底”(如低于8%)而通脹壓力不大，寬松貨幣政策應(yīng)適當(dāng)加大力度。

　　此時，貨幣政策在操作力度上只能放松而不宜緊縮，可以首先考慮在公開市場進(jìn)行逆回購操作，同時減少定向央票的發(fā)行頻率和規(guī)模，鼓勵商業(yè)銀行加大對三農(nóng)、自主創(chuàng)新、節(jié)能減排、中小企業(yè)、服務(wù)業(yè)、就業(yè)等經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展薄弱環(huán)節(jié)的信貸支持力度。在不同發(fā)展階段，經(jīng)濟(jì)應(yīng)該有一定的通脹承受能力。歐盟把2%的通脹作為緊縮貨幣政策啟動的指標(biāo)，因為歐盟經(jīng)濟(jì)增長率大體一直在1%左右。我國經(jīng)濟(jì)增長率一般在8%以上，能承受的通脹率理應(yīng)更高一些，“兩會”報告提出把通脹控制在4%之內(nèi)，只要收入水平與經(jīng)濟(jì)增長同步，在中國8%以上的經(jīng)濟(jì)增長水平下，通脹的承受力應(yīng)該超過4%，而現(xiàn)階段通脹可承受能力應(yīng)在6%左右。

　　2、如果經(jīng)濟(jì)面臨“滯脹”風(fēng)險，貨幣政策應(yīng)轉(zhuǎn)向“相對中性”。

　　經(jīng)濟(jì)不景氣時期實體經(jīng)濟(jì)投資機(jī)會不足，寬松的貨幣環(huán)境非常容易推動資金大規(guī)模流入商品市場，這種大規(guī)模的投機(jī)行為，完全有可能在經(jīng)濟(jì)尚未完全走出危機(jī)之前，在沒有經(jīng)濟(jì)基本面支持的情況下，推高國際大宗產(chǎn)品價格，引發(fā)全球“滯脹”。目前世界經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)這種苗頭，在實體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景尚未明朗的情況下，能源原材料價格已經(jīng)提前走出見底回升態(tài)勢，這打破了長期以來價格變化滯后于實體經(jīng)濟(jì)變化的規(guī)律。這一價格變化的主因不是實體經(jīng)濟(jì)的供求發(fā)生變化，而是貨幣、金融、“熱錢”的超前布局。受能源原材料價格走勢影響，未來我國可能出現(xiàn)CPI先于GDP回升到長期平均水平，呈現(xiàn)階段性“滯脹”局面。如果CPI持續(xù)數(shù)月越過3%的警戒線，而GDP增速仍在9%以下徘徊，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“滯脹”苗頭時，貨幣政策應(yīng)提前行動，從偏積極轉(zhuǎn)向相對中性。

　　3、如果經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定復(fù)蘇而通脹壓力上升，寬松貨幣政策應(yīng)提前考慮退出機(jī)制。

　　如果未來經(jīng)濟(jì)已經(jīng)可以依靠自身力量實現(xiàn)接近或超過9%的高增長，而通脹形勢日趨嚴(yán)峻，則寬松貨幣政策應(yīng)提前考慮退出機(jī)制。判斷經(jīng)濟(jì)是否進(jìn)入穩(wěn)定的上升通道，關(guān)鍵看三個指標(biāo)：一是出口市場恢復(fù)到危機(jī)前幾年的平均水平，外需拉動開始發(fā)揮作用；二是居民消費(fèi)持續(xù)擴(kuò)張，增速穩(wěn)定在16%以上；三是民間投資有實質(zhì)性啟動的跡象。在通貨膨脹苗頭初顯，如CPI連續(xù)兩個月接近或者超過3%，貨幣政策就應(yīng)該開始適度緊縮，可以考慮先行收緊信貸，在公開市場上進(jìn)行正回購操作，并加大定向央票的發(fā)行量和發(fā)行頻率。如果出現(xiàn)“高增長，高通脹”的局面，可以通過上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率和存款準(zhǔn)備金率、控制信貸規(guī)模等手段收緊銀根，來抑制貨幣信貸向通貨膨脹的傳遞，同時緩解公眾的通脹預(yù)期，為過熱的經(jīng)濟(jì)降溫。

　　4、如果經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定復(fù)蘇、物價平穩(wěn)，貨幣政策應(yīng)重點關(guān)注資產(chǎn)價格泡沫。

　　目前中國實體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不錯，物價平穩(wěn)，最大問題在于充裕流動性刺激下的資產(chǎn)價格泡沫急劇膨脹。國際經(jīng)驗表明，資產(chǎn)價格高漲而一般物價穩(wěn)定，是決策層最難應(yīng)對的局面之一，央行通常的選擇是以寬松政策刺激經(jīng)濟(jì)增長，坐視資產(chǎn)價格走高。上世紀(jì)90年代美國股市持續(xù)走牛而物價水平保持低位，因此美聯(lián)儲遲遲沒有找到啟動緊縮周期的依據(jù)。直到2000年高科技泡沫破滅的初期，經(jīng)濟(jì)仍在高速增長，失業(yè)率走低，通脹壓力高企，這些關(guān)鍵變量為緊縮政策提供了切實依據(jù)。可是這些指標(biāo)對于貨幣政策來說具有明顯的滯后性，最新公布的指標(biāo)反映的是若干個月之前的經(jīng)濟(jì)狀況，這使得緊盯實體經(jīng)濟(jì)周期的貨幣政策極容易產(chǎn)生超調(diào)。日本也犯了類似錯誤，資產(chǎn)價格泡沫在1990年破滅之前，一般物價平穩(wěn)，日本央行因此將利率保持低位，以刺激出口增加和經(jīng)濟(jì)增長，最終嘗到的是泡沫崩潰的苦果，經(jīng)歷了長達(dá)18年的通貨緊縮，至今還沒有走出來。

　　目前，我國的貨幣政策也將面臨類似的挑戰(zhàn)，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的關(guān)鍵期物價仍在負(fù)增長，貨幣政策只能繼續(xù)保持寬松，但這將刺激資產(chǎn)價格進(jìn)一步走高。事實上，從經(jīng)濟(jì)周期和金融周期的相關(guān)性來看，資產(chǎn)價格是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的信號甄別系統(tǒng)，由于資產(chǎn)價格的敏感性，因此往往作為經(jīng)濟(jì)周期的晴雨表。等到CPI明顯全面上漲時，往往已處在經(jīng)濟(jì)金融泡沫最后破滅的前夜�；仡櫭绹�次貸危機(jī)和日本泡沫經(jīng)濟(jì)的破裂，正是物價的持續(xù)走低掩蓋了房地產(chǎn)、股市和信貸泡沫積聚的巨大風(fēng)險，讓經(jīng)濟(jì)走上了一條不歸路，讓人們飽嘗了盛宴后的切膚之痛。我國儲蓄大于投資、貿(mào)易順差居高不下且處在人口紅利期，這些因素在較長時期內(nèi)難以改變；短期看，經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇、信貸天量增長、資本項目和經(jīng)常項目的雙順差、人民幣升值預(yù)期強(qiáng)烈，也會導(dǎo)致全球資金回流我國。所有這些因素，有可能使流動性過剩成為我國宏觀經(jīng)濟(jì)的常態(tài)，持續(xù)推高資產(chǎn)價格。因此，我國應(yīng)吸取美國、日本的教訓(xùn)，貨幣政策不能光盯住CPI、GDP等傳統(tǒng)調(diào)控目標(biāo)，而應(yīng)將資產(chǎn)價格納入關(guān)注，見微知著，提前行動，將資產(chǎn)價格泡沫控制在經(jīng)濟(jì)可承受的范圍之內(nèi)。

　　隨著中國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升、貨幣信貸天量增長及資產(chǎn)價格快速上漲，對貨幣政策是否應(yīng)當(dāng)轉(zhuǎn)向的爭論也日趨激烈。本文認(rèn)為，明年宏觀政策啟動緊縮周期的依據(jù)不充分，應(yīng)以“控通脹促復(fù)蘇”作為明年貨幣政策的中心目標(biāo)，繼續(xù)保持適度寬松的貨幣政策以鞏固經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)。但由于未來世界政治經(jīng)濟(jì)走勢、國內(nèi)突發(fā)事件、資產(chǎn)價格、政策的滯后與“超調(diào)”等方面存在很大不確定性，2010年貨幣政策需要針對正常情況與特殊情況，分別制定不同的應(yīng)對預(yù)案，做到有備無患。

　�。ㄕn題負(fù)責(zé)人：范劍平　　執(zhí)筆：朱 敏）