中國(guó)人民銀行決定自1月18日起上調(diào)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，農(nóng)村信用社等小型金融機(jī)構(gòu)除外。因此大型商業(yè)銀行(占全部存款的比重超過50%)將面臨16%的存款準(zhǔn)備金率，而規(guī)模較小的銀行將升至14%。

　　而在此次上調(diào)前，人民銀行已于1月12日當(dāng)日提高了1年期央票招標(biāo)收益率8個(gè)基點(diǎn)，并且中央政府過去幾天對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)等發(fā)出了一些政策收緊的信號(hào)。那么該如何解讀存款準(zhǔn)備金率上調(diào)？這種調(diào)整蘊(yùn)含著哪些重要的經(jīng)濟(jì)信息？　　

　　“盡管我們?cè)�預(yù)計(jì)央行會(huì)在2009年末或2010年初上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，但此次上調(diào)對(duì)市場(chǎng)來說仍然是一個(gè)意外。”瑞銀中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤對(duì)中國(guó)商報(bào)記者表示。

　　　汪濤分析，盡管金融市場(chǎng)可能會(huì)對(duì)中國(guó)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率反應(yīng)強(qiáng)烈，但對(duì)于整體宏觀經(jīng)濟(jì)而言，這并不是全面收緊貨幣政策的重要一步。全面轉(zhuǎn)變貨幣政策取向的信號(hào)早在2009年第3季度就已發(fā)出，而在12月初為2010年確定了一個(gè)低得多的信貸增長(zhǎng)目標(biāo)：18%(新增貸款7至7.5萬億)。此次存款準(zhǔn)備金率調(diào)整以及未來任何進(jìn)一步的上調(diào)都不意味著信貸增長(zhǎng)目標(biāo)會(huì)在我們已知的基礎(chǔ)上進(jìn)一步收緊。

　　“我們認(rèn)為上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的確可以幫助政府實(shí)現(xiàn)多重一致的政策目標(biāo)：它在回收過剩流動(dòng)性的同時(shí)避免了對(duì)短期利率產(chǎn)生像發(fā)行央票那樣大的影響；它發(fā)出明確的信號(hào)表明央行降低政策寬松度的意圖；它在不影響對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸投放的情況下凍結(jié)了部分風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。”汪濤在談到政府上調(diào)準(zhǔn)備金率的目的時(shí)指出，以上的第一個(gè)目標(biāo)，即流動(dòng)性管理，可能最為重要。

　　人民銀行還沒有公布2009年11月份的基礎(chǔ)貨幣及外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)，而12月份的數(shù)據(jù)會(huì)公布得更晚。

　　“我們認(rèn)為外匯的流入很有可能十分迅猛，導(dǎo)致了基礎(chǔ)貨幣供給增加�！蓖魸�一針見血地指出，在目前出口復(fù)蘇、人民幣升值預(yù)期上升的情況下，外匯流入的規(guī)模只會(huì)變得更大，從而迫使人民銀行加強(qiáng)對(duì)沖力度——換言之，為了保持現(xiàn)狀央行不得不采取行動(dòng)。此次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率雖然早于市場(chǎng)預(yù)期，但不會(huì)是年內(nèi)的最后一次�！拔覀冾A(yù)計(jì)只要外匯流入規(guī)模巨大，存款準(zhǔn)備金率就會(huì)進(jìn)一步上調(diào)�！�

　　　下一步將會(huì)怎樣呢？隨著宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)越來越好、對(duì)通脹的擔(dān)憂不斷上升，瑞銀預(yù)計(jì)市場(chǎng)對(duì)政策緊縮的擔(dān)憂也會(huì)進(jìn)一步加劇�！叭欢�，我們認(rèn)為2010年1季度不會(huì)上調(diào)基準(zhǔn)利率，對(duì)信貸額度的控制也不會(huì)超過已知的程度�！蓖魸�表示，瑞銀維持2010年GDP增長(zhǎng)9%以上的預(yù)測(cè)，并預(yù)計(jì)強(qiáng)勁的房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施投資將會(huì)支撐大宗商品需求的增長(zhǎng)。

　　“當(dāng)然，由于商業(yè)銀行試圖將貸款集中于年初發(fā)放以躲避今年下半年的政策緊縮，這可能會(huì)迫使政府早于市場(chǎng)預(yù)期收緊政策。”但汪濤同時(shí)表示，政府最近的政策行動(dòng)正是試圖避免那種情況的發(fā)生。

　　瑞銀方面預(yù)計(jì)今年1季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)將保持強(qiáng)勁、企業(yè)盈利增長(zhǎng)將超出市場(chǎng)預(yù)期、銀行新增貸款將達(dá)到3萬億左右，但金融市場(chǎng)會(huì)越來越擔(dān)憂政策會(huì)隨時(shí)更嚴(yán)厲地收緊，因此拖累股市的表現(xiàn)。

　　相 關(guān)

　　通脹“迷局”下的積極財(cái)政政策

　　日前，中國(guó)人民銀行決定從上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，這是央行自2008年6月7日后近19個(gè)月來首次上調(diào)。對(duì)此，清華大學(xué)金融系主任李稻葵教授表示，央行此舉是增加了金融危機(jī)后我國(guó)貨幣政策的靈活性和針對(duì)性，適度寬松的貨幣政策取向并沒有改變。此外，這也是央行調(diào)整通脹預(yù)期，對(duì)資本市場(chǎng)發(fā)出的信號(hào)，關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格過高的情況。

　　有學(xué)者指出，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)在快速?gòu)?fù)蘇的背后，正面臨著通貨膨脹和失業(yè)問題的兩難，在短期菲利浦斯曲線異常跳躍的情況下，如何分析和應(yīng)對(duì)好通脹“迷局”，成為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)問題的核心內(nèi)容。

　　　著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家厲以寧近日表示，目前不宜過快改變積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策�！�

　　我們要注意，不要再出現(xiàn)盲目投資，不要再出現(xiàn)產(chǎn)能過剩，不要出現(xiàn)信貸無限制的通脹，這都是屬于適度寬松的貨幣政策�！眳栆詫幈硎�，當(dāng)前要解決的還是需求拉動(dòng)型的通貨膨脹，“這是和信貸的膨脹結(jié)合在一起的。”他認(rèn)為，真正要警惕的還不是單純的通貨膨脹，而是停滯性通貨膨脹。

　　“通貨膨脹跟失業(yè)是并存的，根據(jù)中國(guó)的特點(diǎn)，比如說增長(zhǎng)率到了6%多，在國(guó)外這是非常好的機(jī)會(huì)，但對(duì)中國(guó)來說就是滯脹的開始。假定我們?cè)鲩L(zhǎng)率低到6%了，而物價(jià)還在上漲，這就是滯脹。這種情況下如果貨幣政策、財(cái)政政策都采取緊縮手段，那只會(huì)使得問題更復(fù)雜、更難解決，因?yàn)槭�業(yè)是一個(gè)大問題�！�

　　2009年10月下旬國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議指出，近期宏觀調(diào)控的主要任務(wù)是保增長(zhǎng)，調(diào)結(jié)構(gòu)與管理好通脹預(yù)期，這是2009年中央第一次提出“管理好通脹預(yù)期”，引發(fā)了社會(huì)的注意和討論；12月初中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議再次將處理好保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展，調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，管理好通脹預(yù)期的關(guān)系，納入2010年經(jīng)濟(jì)工作的主要任務(wù)。中央提出管好通脹預(yù)期，不是說預(yù)期要來的通脹一定會(huì)嚴(yán)重，而是知會(huì)公眾正確對(duì)待預(yù)期通脹的來臨，部署管理層做好防控通脹的預(yù)案。

　　按照我國(guó)經(jīng)驗(yàn)，通脹通常發(fā)生在實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率超過潛在增長(zhǎng)率的時(shí)候。隨著此次經(jīng)濟(jì)周期在2009年第一季度觸底，第二季度開始回升，物價(jià)指數(shù)(CPI)環(huán)比上升，同比去年11月份觸底轉(zhuǎn)正，CPI上升趨勢(shì)十分明顯，有通脹預(yù)期很自然。

　　中國(guó)社科院金融研究所市場(chǎng)室副主任尹中立表示，對(duì)于2010年來說，惡性通貨膨脹可能不太容易出現(xiàn)，但是物價(jià)上漲其實(shí)已經(jīng)形成了。在中國(guó)，CPI超過10%對(duì)于決策者來說是難以接受的，不能接受的，應(yīng)該是惡性通脹。但是5%以下或者左右應(yīng)該沒有太大問題。

　　北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐認(rèn)為，目前的通脹還主要是預(yù)期，會(huì)不會(huì)變成現(xiàn)實(shí)要看發(fā)展�？偟膩碚f，至少上半年會(huì)溫和上漲，如果控制不好，下半年會(huì)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)通脹，主要看經(jīng)濟(jì)主管部門控制得如何。(記者　白琳 王 琰）