7月份的信貸增長數據基本符合市場預期，但與6月份的天量數據相比，回落速度還是顯得有些驚人。如此快速的回落是否意味著政策微調已經實施并產生實際效果了呢？業(yè)內專家認為，信貸回落屬正�，F象，只能說明貨幣政策更加傾向“適度”，并不意味著政策出現實質性變化，在寬松政策結束與緊縮政策來臨之間，可能存在比較長的周期。

　　據中國人民銀行昨日公布的數據，今年7月份人民幣各項貸款增加了3559億元，是去年10月份以來的最低數字，僅為前6個月平均信貸投放的1/3左右。摩根士丹利大中華區(qū)首席經濟師王慶認為，上半年信貸快速擴張的情況是不可持續(xù)的，下半年有可能會恢復到正常情況。但是信貸回落的情況不應視作政策收緊的信號，在票據融資占比下降的同時，中長期貸款占比上升，說明保增長的刺激政策仍將持續(xù)。

　　“7月份信貸雖然較上月有明顯下降，但仍然高于往年7月的歷史水平�！迸d業(yè)證券首席宏觀分析師董先安指出，6月份信貸猛增主要是季節(jié)性因素，今年下半年經濟強勁回升將繼續(xù)刺激投資與貸款需求，加上上半年投資項目的后續(xù)貸款需求，預計8月份以后新增信貸將在波動中回落，但貸款增速仍將超過往年平均水平，全年新增貸款有望超過9萬億元。

　　信貸投放放緩使得廣義貨幣M2增速相應放緩，7月份M2增速由6月份的28.5%微幅下降至28.4%。與此同時，狹義貨幣M1的增速卻在快速上升，兩者的反向運動使得之間的剪刀差迅速縮小，7月份兩者的差距僅余2.05%，若M1保持7月份增速，剪刀差將會在一兩個月內消失。對于M1的快速回升，摩根士丹利王慶認為可能跟企業(yè)存款活期化有關，這種現象說明經濟活動的進一步活躍。

　　7月份居民存款一改之前的大幅增長情況，當月居民戶存款減少了192億元，上一次單月存款減少是在2007年10月份。存款搬家現象事隔22個月之后再次出現，充分說明了股市行情火爆對銀行資金的分流作用，這種分流往往出現在牛市最瘋狂的階段，上次出現這種情況是在2007年年中，前后持續(xù)了半年時間。

　　除了股市的分流之外，金融機構降低存款利率也是居民存款分流的重要原因。據央行此前發(fā)布的2009年二季度貨幣政策執(zhí)行報告，今年上半年部分金融機構主動調低了存款利率，其中主要為外資銀行和中資股份制銀行，下浮品種集中于業(yè)務量較小的中長期定期存款、通知存款和協(xié)定存款。

　　關于下一階段的政策走向，摩根大通在其最近發(fā)布的一份研究報告中認為，由于目前仍然面臨較大的就業(yè)壓力，同時許多行業(yè)存在產能過剩問題，所以通縮壓力短期難以結束，這將會為未來幾個月中國央行保持存款準備金率和利率穩(wěn)定創(chuàng)造空間。另外，商業(yè)銀行信貸投放的自然回落也說明沒有必要對信貸進行規(guī)�？刂啤�

　　摩根士丹利王慶分析稱，昨日公布的投資數據說明，經濟增長的接力棒已由政策驅動的投資傳給了私人部門和內部需求，這是非常積極的變化，可以平息關于過度投資、信貸過度投放和經濟失衡繼續(xù)惡化的擔心。下一階段貨幣政策可能會繼續(xù)恢復正常，而投資會走向更加可持續(xù)的水平，所以信貸回落不會對實體經濟增長構成束縛，更不應被視為政策緊縮的信號。(賈 壯 )