A股市場的牛熊轉(zhuǎn)換、熊牛轉(zhuǎn)換和與牛共舞，皆與流動性、宏觀經(jīng)濟、周邊市場這三大變量密切相關。結(jié)合對上述三大變量的分析，我們預計2010年上證綜指的大概率運行區(qū)間在2800-4350點。在投資機會上，建議堅持“淡化指數(shù)、主題投資”的投資思路，圍繞“調(diào)結(jié)構(gòu)”和并購重組兩條主線把握結(jié)構(gòu)性機會。

　　流動性結(jié)構(gòu)性充裕

　　2009年，全球主要國家以非常規(guī)的定量寬松政策應對非常態(tài)的全球金融危機。在全球經(jīng)濟逐步走出低谷的復蘇之路上，“繁榮寬松”的信貸盛況不可持續(xù)，定量寬松貨幣政策退出是對全球經(jīng)濟復蘇的確認，所以退出的出發(fā)點合乎邏輯，但退出必須是戰(zhàn)略性的協(xié)調(diào)退出。我們認為,在澳大利亞、挪威等國之后，接下來最有可能的退出順序是：韓國、德國等經(jīng)濟復蘇較快國家；美國、歐元區(qū)等復蘇較慢，失業(yè)較高國家；英國的退出時間則不能確定。

　　2009年，中國執(zhí)行適度寬松貨幣政策導致貨幣供應量急劇上升，新增信貸爆發(fā)式增長，超額流動性刺激資產(chǎn)價格快速上漲，下半年后信貸規(guī)模逐步回歸常態(tài)。預計2010年防控通脹預期的壓力上升，貨幣供應量增速將低于今年水平，預計全年M2增長20%左右，全年新增信貸規(guī)模約7-8萬億元，月均在6000億元上下，并保持前高后低態(tài)勢。

　　貨幣政策上，“繁榮寬松”退出和“適度寬松”動態(tài)微調(diào)在某一特定階段將影響市場流動性，海外熱錢的涌入和第三次居民儲蓄搬家將成為流動性接力棒。5.64萬億的限售股解禁市值呈現(xiàn)出月度、行業(yè)和公司分布的不均衡性，僅在特定月份影響市場心理，預計實際減持在2000-3000億元之間。公募基金、陽光私募和券商集合理財延續(xù)2009年繁榮的入市規(guī)模。對于A股而言，特別是在2010年上半年，在不考慮其它因素情況下，結(jié)構(gòu)性充裕的流動性必然推動結(jié)構(gòu)化泡沫行情。

　　中國經(jīng)濟：快增長 低通脹

　　2009年，中國經(jīng)濟以鮮明的“V”型反轉(zhuǎn)曲線在全球經(jīng)濟中脫穎而出。從投資、出口和消費對GDP增長的拉動看，前三季度GDP累計增長7.7%，其中消費拉動GDP增長4個百分點，投資拉動7.3個百分點，均高于上半年，其中最終消費對經(jīng)濟增長的貢獻率為51.9%，投資貢獻率高達94.8%，凈出口對GDP增長的貢獻率則為負46.7%。

　　2010年，預計中國經(jīng)濟將形成增速較快、通脹較低的平穩(wěn)運行局面，內(nèi)需強勁與外需回暖支持經(jīng)濟持續(xù)復蘇，宏觀經(jīng)濟將啟動新一輪增長周期。推動中國宏觀經(jīng)濟的三駕馬車有望形成“兩快一慢”的格局：預計全年GDP同比增長9.2%左右，固定資產(chǎn)投資增速約為25%左右，社會消費品零售總額指標名義增速將達16.5%左右，出口將增長8%左右，進口增長15%左右，CPI全年漲幅約3.0%左右，PPI全年漲幅約4.0%左右，工業(yè)企業(yè)利潤增速將達15%-25%。A股公司業(yè)績增長將沿著健康通道上行，預計業(yè)績增長區(qū)間是15%-30%。業(yè)績增長將在季度財報、半年度財報和年度財報等特定階段引發(fā)A股市場成長重估。

　　滬綜指運行：2800-4350點

　　2010年，預期A股市場的市盈率中樞是20倍，全年業(yè)績增速為15%-30%。根據(jù)動態(tài)平衡表預測，3500點是上證綜指的運行中樞，2800點-4350點是大概率運行區(qū)間；在業(yè)績或者流動性超預期或者類似股指期貨等重大事件刺激之下，市場可能沖擊4500點甚至更高空間。4250點是2010年滬深300指數(shù)的運行中樞，3400點-5300點是大概率運行區(qū)間。

　　同時，結(jié)合2010年貨幣政策可能調(diào)整的時間窗口、限售股解禁特征、IPO密集發(fā)行期、A股公司業(yè)績增長的季度差異和市場前期走勢等多方面因素，預期市場運行前高后低的可能性較大：上半年的高點出現(xiàn)在3-5月之間，下半年的高點在10月-11月之間。

　　兩條投資主線

　　2010年，依然應該堅持“淡化指數(shù)、主題投資”的投資思路，緊緊圍繞“加快經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整”政策和并購重組進行細分主題投資，把握交易型機會。

　　2009年中央經(jīng)濟工作會議定調(diào)“加快經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整”，預期經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整將是2010年A股市場的投資主線之一，消費結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和區(qū)域結(jié)構(gòu)調(diào)整蘊藏重大的主題投資機遇。同時，并購整合是A股市場2010年的第二條投資主線，央企整合加速，區(qū)域振興方興未艾，“大集團、小公司”的民營企業(yè)重組同樣值得期待。

　　按照“穩(wěn)健增長的行業(yè)龍頭”標準，我們選出“宏源證券2010年藍籌十佳”，具體為：張裕A、瀘州老窖、海信電器、一汽轎車、中興通訊、蘇寧電器、冠農(nóng)股份、中糧屯河、興業(yè)銀行、中聯(lián)重科。

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