新股IPO即將重啟，在新的申購(gòu)規(guī)則下，網(wǎng)上申購(gòu)尤其是深市小盤股的中簽率有望明顯提升。不過(guò)，對(duì)于資金規(guī)模較大的個(gè)人投資者，借道債券基金或者券商集合理財(cái)產(chǎn)品參與網(wǎng)下申購(gòu)可以有效提高資金利用率。

　　網(wǎng)上中簽率深市提升顯著

　　此次發(fā)布的IPO《指導(dǎo)意見(jiàn)》規(guī)定“單一賬戶網(wǎng)上申購(gòu)股數(shù)不得超過(guò)1%。”，這使得新股的網(wǎng)上申購(gòu)將向資金量較小的中小散戶傾斜，機(jī)構(gòu)資金參與網(wǎng)上申購(gòu)幾無(wú)用武之地。因此對(duì)于單次申購(gòu)而言，一方面網(wǎng)上申購(gòu)的賬戶數(shù)將會(huì)大幅增加，另一方面網(wǎng)上凍結(jié)資金將會(huì)減少，并使得網(wǎng)上申購(gòu)中簽率得以提高。

　　在新的申購(gòu)制度下，申購(gòu)賬戶數(shù)對(duì)中簽率有直接影響�；仡櫩芍�，2007年5月至2008年3月間，由于A股市場(chǎng)火爆帶動(dòng)IPO申購(gòu)收益率提高，從而吸引了大量資金入市，月均網(wǎng)上申購(gòu)戶數(shù)在55-132萬(wàn)戶間；2008年4月之后，A股市場(chǎng)的低迷引致新股收益率降低，因此月均網(wǎng)上申購(gòu)戶數(shù)回落到24-73萬(wàn)戶之間。考慮到IPO重啟后將吸引大量個(gè)人賬戶參與網(wǎng)上申購(gòu)，我們預(yù)計(jì)平均申購(gòu)賬戶數(shù)將達(dá)到150-300萬(wàn)戶。

　　就歷史情況來(lái)看，2006年以來(lái)滬市IPO的網(wǎng)上中簽率中值為0.64%，深市網(wǎng)上中簽率中值為0.12%。我們的測(cè)算顯示，IPO重啟后，滬市、深市網(wǎng)上中簽率有望分別達(dá)到1.2%、0.3%。

　　網(wǎng)下申購(gòu)依然優(yōu)于網(wǎng)上

　　不過(guò)，相比而言，網(wǎng)下申購(gòu)的優(yōu)勢(shì)仍得以維持。

　　根據(jù)IPO新規(guī)，暫不調(diào)整現(xiàn)行網(wǎng)下網(wǎng)上發(fā)行比例的規(guī)定。從2008年發(fā)行情況來(lái)看，深市網(wǎng)上發(fā)行比例為80%，而滬市的網(wǎng)上發(fā)行比例并不確定，均值在75%附近�？紤]到新股定價(jià)市場(chǎng)化難以一步到位，而且新股供給受限決定了“炒新”行為仍將存在，我們預(yù)計(jì)滬市新股上市首日漲幅為60%，3月后漲幅為40%；深市新股上市首日漲幅為100%，3月后漲幅為50%。

　　就網(wǎng)下申購(gòu)而言，我們的測(cè)算表明，滬市和深市的網(wǎng)下配售收益率分別可以達(dá)到0.6%和0.375%。

　　就網(wǎng)上申購(gòu)而言，申購(gòu)收益率受可投入資金比例的限制。在上述假定下，當(dāng)投資者的打新資金量在50-80萬(wàn)元之間，對(duì)于單次申購(gòu)而言，滬市申購(gòu)收益率為0.34%-0.54%，深市申購(gòu)收益率在0.15%-0.24%之間；當(dāng)投資者的打新資金量在80-500萬(wàn)元之間，滬市申購(gòu)收益率在0.054%-0.34%之間，深市申購(gòu)收益率在0.024%-0.15%之間。也就是說(shuō)，單個(gè)賬戶投入的資金量越大，網(wǎng)上收益率會(huì)越小。

　　對(duì)比來(lái)看，投資者參與網(wǎng)上申購(gòu)的收益率在很大概率上將會(huì)低于網(wǎng)下配售收益率。而且對(duì)于資金規(guī)模較大的個(gè)人投資者，若不便于拆分資金至多個(gè)賬戶，則網(wǎng)上申購(gòu)無(wú)法發(fā)揮資金優(yōu)勢(shì)。

　　個(gè)人如何參與網(wǎng)下申購(gòu)

　　根據(jù)證券發(fā)行相關(guān)規(guī)定，網(wǎng)下配售對(duì)象主要包括證券投資基金、社�；�金、證券公司自營(yíng)及其集合資產(chǎn)管理計(jì)劃、信托公司自營(yíng)賬戶及其發(fā)行并報(bào)批的集合信托計(jì)劃、財(cái)務(wù)公司自營(yíng)賬戶、保險(xiǎn)公司、QFII與企業(yè)年金。就個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，參與網(wǎng)下申購(gòu)有3種途徑，即申購(gòu)基金、券商集合資產(chǎn)管理計(jì)劃、集合信托計(jì)劃。

　　當(dāng)然，對(duì)于只追求“打新”套利機(jī)會(huì)的個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，參與網(wǎng)下申購(gòu)還應(yīng)作進(jìn)一步選擇。涉足股票投資的基金或理財(cái)產(chǎn)品需承受股市波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，不宜作為選擇對(duì)象。因此，風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者可以考慮的只有債券型基金，以及結(jié)合新股申購(gòu)與固定收益證券的券商集合資產(chǎn)管理計(jì)劃和集合信托計(jì)劃。

　　就債券型基金而言，若資產(chǎn)規(guī)模過(guò)大，會(huì)存在資金利用率偏低的問(wèn)題，投資者可考慮小規(guī)模的債基。就券商集合理財(cái)產(chǎn)品而言，投資者可關(guān)注參與新股申購(gòu)與固定收益品種、不介入股票及股票基金等二級(jí)市場(chǎng)權(quán)益類投資的產(chǎn)品，如國(guó)都1號(hào)、創(chuàng)業(yè)1號(hào)、興業(yè)卓越1號(hào)等。(國(guó)都證券 陳薇 張翔)