隨著上周五10只創(chuàng)業(yè)板股票的發(fā)行，創(chuàng)業(yè)板開板在即。究竟基金公司怎樣看待高市盈率的創(chuàng)業(yè)板，又將以怎樣的姿態(tài)參與創(chuàng)業(yè)板？本報記者邀請了長盛、華安、新華(原新世紀)基金投研人員及基金經理，就此話題展開一番討論。

　　嘉賓：

　　長盛創(chuàng)新先鋒靈活配置混合型證券投資基金、動態(tài)精選證券投資基金經理 鄧永明

　　華安基金策略分析師 王 艷

　　新華基金(原新世紀基金)研究總監(jiān) 周永勝

　　創(chuàng)業(yè)板對主板市場影響有限

　　基金周刊：創(chuàng)業(yè)板的推出對資本市場會有怎樣的影響？在此影響下四季度的行情又會如何演繹？

　　鄧永明：創(chuàng)業(yè)板的推出，短期來看，會從主板分流一部分資金，但由于整體融資規(guī)模不大，影響有限。從長期來看，創(chuàng)業(yè)板的推出有利于建立多層次的資本市場體系，增加不同偏好人群的投資需求，同時也解決了中小企業(yè)單一的融資途徑，對加快中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，促進經濟結構調整，激發(fā)更多的人去創(chuàng)業(yè)有著不可估量的作用。創(chuàng)業(yè)板的推出，會把更多民間資本匯聚起來，支持創(chuàng)新企業(yè)，激活創(chuàng)新機制，帶活整個經濟，進而也促進了資本市場的發(fā)展壯大。

　　股市是宏觀經濟的晴雨表，對宏觀經濟的變化敏感性強，會提前反應。今年上半年，寬松的貨幣政策和大規(guī)模的財政刺激計劃，有效地遏制了經濟的快速下滑，出于對后期經濟的良好預期，證券市場出現(xiàn)一輪反彈情。在接下來的第四季度，政府投資的邊際效用會有所減弱，在寬松貨幣政策“微調”的背景下，調結構可能會成為政府下階段的重點，市場可能只有結構性機會。這期間，我們要重點關注民間投資的變化，如果民間投資能夠持續(xù)恢復，并接過政府投資的“接力棒”，經濟恢復的可持續(xù)性就值得期待，行情啟動就值得期待。

　　王艷：我們認為，主板市場的運行趨勢和發(fā)展格局并不會因創(chuàng)業(yè)板的推出而發(fā)生逆轉性改變：首先，海外市場的經驗顯示，創(chuàng)業(yè)板推出不會對主板市場走勢形成顯著影響；其次，我國的中小板市場在2004年6月推出的前后時間段，A股市場的原有運行架構也未發(fā)生變化；另外，雖然創(chuàng)業(yè)板推出會吸引部分資金的參與，但總體上看對主板市場資金分流的作用不會很突出。根據(jù)最新10家創(chuàng)業(yè)板新股的詢價信息分析，10家公司的融資規(guī)模達到66億元左右，平均每家融資6.6億元。假設149家創(chuàng)業(yè)板公司均在年內上市，按每家6.6億元募資，且上市首日平均漲幅高達100%，則極限分流資金將達到2000億元左右。我們認為，對于日均成交額近2000億的主板市場而言，分流的資金量完全在可承受范圍之內。另外，目前“小量多次”的融資方式也將在一定程度上減緩其對短期市場的沖擊力度。最后，從正面作用看，創(chuàng)業(yè)板的開設一方面為在創(chuàng)投領域已有相關投資的上市公司提供了退出機制和投資收益的新渠道，同時創(chuàng)業(yè)板個股的合理定價，也有利于主板相關板塊或行業(yè)個股行情的活躍和估值水平的提升。

　　我們認為，影響下一個階段股市發(fā)展的因素，包括宏觀經濟的復蘇數(shù)據(jù)、企業(yè)利潤的回升力度、政策面的變化、市場供求關系以及流動性狀況等多個方面。在預期未來中國經濟至少將恢復8%以上常態(tài)增長的前提下，我們認為，按照ROE回到13%-15%左右、利潤增速保持20%水平的大致估計，對應的市場合理市盈率水平至少應該在20倍以上。因此，短期看，市場情緒的消化、投資者信心的修復以及做多力量的重新積聚都需要一個過程，預計階段性市場仍將維持震蕩整固的格局。但就中期而言，市場投資的安全性正在不斷提高，預計隨著信貸以及房地產投資等關鍵經濟數(shù)據(jù)的進一步明朗，實體經濟和企業(yè)盈利得到充分確認之后，市場將會呈現(xiàn)出回暖的形態(tài)。為此，在行業(yè)配置上，我們將采取“短期偏重防御，中期回歸周期”的投資策略。

　　周永勝：創(chuàng)業(yè)板的推出將在兩個方面對資本市場產生影響，一個方面是創(chuàng)業(yè)板公司的集中融資和上市會對主板市場的資金產生一定的分流作用，這個方面對投資者心理的影響要大于實際的資金分流影響，尤其是在市場不是很強的時候，投資者擔心創(chuàng)業(yè)板融資、主板公司再融資、大小非解禁三個事件同時進行會導致市場的資金供給偏緊，會對市場短期走勢產生一定的沖擊。另一個方面是隨著一些公司登陸創(chuàng)業(yè)板，主板中參股這些公司的上市公司會取得不錯的投資收益，它們股價會有不錯的表現(xiàn)。

　　整體來看，創(chuàng)業(yè)板的推出對四季度的行情影響不大，經濟基本面、企業(yè)盈利、經濟政策和股市政策是影響四季度行情的最主要因素，從這些因素分析，行情應該是震蕩向上的。

　　市盈率是否合理?

　　基金周刊：創(chuàng)業(yè)板首批10家招股公司對應的2009年市盈率平均在33倍至41倍之間，您認為這個市盈率是否合理，您對此怎么看？

　　鄧永明：創(chuàng)業(yè)板不同于中小板，其退出機制表明了風險要大于中小板。首批10家公司是目前希望在創(chuàng)業(yè)板登陸的近百家企業(yè)中的佼佼者，這些企業(yè)一般增長比較快，成長性比較高，競爭力比較強，因此給予較高的市盈率是合理的。

　　王艷：目前推出的創(chuàng)業(yè)板公司，從行業(yè)分布方面看，涵蓋了制造業(yè)、電子信息、生物醫(yī)藥、現(xiàn)代服務等多個行業(yè)，其中不乏成長性高的優(yōu)質企業(yè)。從發(fā)行市盈率來看，創(chuàng)業(yè)板公司的平均市盈率水平已超越目前的中小板上市公司。根據(jù)對國外成功創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展情況的觀察，我們發(fā)現(xiàn)，其創(chuàng)業(yè)板的總體平均市盈率明顯高于主板市場。

　　周永勝：10家公司發(fā)行價格對應的2009年市盈率平均在33倍至41倍之間，我們認為是明顯偏高的，因為考慮上市之后的股價上漲，其市盈率會更高，投資這些公司面臨的潛在回報會更低，風險會更大。

　　謹慎參與投資

　　基金周刊：貴公司是否有投資創(chuàng)業(yè)板的預期，投資策略又是怎樣的？是否考慮成立專門的創(chuàng)業(yè)板基金？

　　鄧永明：我們公司相關投資基金按照規(guī)定已經刊登了可投資創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的公告。投資創(chuàng)業(yè)板企業(yè)我們會遵循公司既有的投資流程，但會更加慎重，在深入研究基礎上除了對企業(yè)所處的行業(yè)、企業(yè)的核心競爭力、創(chuàng)新能力、治理結構等方面要求外，還要著重關注企業(yè)潛在的風險，跟蹤要求更加及時。目前公司尚未成立專門的創(chuàng)業(yè)板基金。

　　王艷：華安旗下基金將依據(jù)基金合同規(guī)定的投資要求，以及基金經理的投資風格考慮是否參與，至于具體投資比例方面，各個基金會有所差異，沒有一刀切的標準和要求。我們將對創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的盈利能力、業(yè)績增速、題材亮點等多方面因素進行綜合判斷后，挖掘估值水平相對合理的企業(yè)作適量投資，爭取獲取短期和長期超額收益。對于成立創(chuàng)業(yè)板基金的事宜，還待作進一步深入研究再作決定。

　　周永勝：創(chuàng)業(yè)板中肯定會出現(xiàn)一些持續(xù)高增長的上市公司，會給投資者帶來豐厚的回報，我們會參與創(chuàng)業(yè)板上市公司的投資，但我們會比較謹慎，投資之前會對這些公司所處的行業(yè)、公司管理團隊、公司的競爭力進行深入的研究分析。目前階段還不會考慮成立專門的創(chuàng)業(yè)板基金，如果創(chuàng)業(yè)板的規(guī)模和上市公司數(shù)量達到一定程度，到時候也許會考慮。

　　高風險下的投資秘笈

　　基金周刊：創(chuàng)業(yè)板一直在強調風險，您如何看待對創(chuàng)業(yè)板投資的風險，又如何規(guī)避風險？

　　鄧永明：在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)一般都比較小，處于大行業(yè)中的細分行業(yè)，產品單一，在創(chuàng)新過程中失敗的概率較高，退市的風險較大。創(chuàng)業(yè)板剛推出數(shù)量少,可能吸引眾多風險偏好型投資者參與，從而推高估值水平，如果投資者對企業(yè)不了解，對企業(yè)的價值缺乏清醒的認識，很有可能會深陷其中。

　　我們希望參與者能夠認真閱讀公司的招股說明書，對企業(yè)有詳細的了解，同時盡可能研究企業(yè)所處行業(yè)的發(fā)展前景，市場規(guī)模以及企業(yè)的研發(fā)實力等等，然后與主板的類似公司作對比，來判斷其合理的價值。

　　王艷：由于創(chuàng)業(yè)板市場是為了適應自主創(chuàng)新企業(yè)及其他成長型創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展需要而設立的市場，因此，我們的投資將會在確�；�金持有人利益的前提下，通過認真評估其中的風險和收益，并在風險可控的范圍內尋找和挖掘市場投資機會。華安旗下基金將根據(jù)各自的基金合同，在遵守基金合同所規(guī)定的投資目標、投資策略、投資范圍、資產配置比例和風險收益特征的前提下參與創(chuàng)業(yè)板股票，并根據(jù)市場發(fā)展的情況進行動態(tài)調整。

　　周永勝：創(chuàng)業(yè)板公司多為民營企業(yè)，公司規(guī)模也比較小，面臨的經營風險、誠信風險、股價波動風險都會明顯高于主板市場，我們會采取精選行業(yè)和個股的方法來規(guī)避風險。(記者 潘琦 見習記者 楊子)