天量的信貸規(guī)模，逐步回升的價(jià)格指數(shù)，炙熱的股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)，以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率遠(yuǎn)低于貨幣增長(zhǎng)率的不對(duì)稱狀況，引起了市場(chǎng)對(duì)于通貨膨脹的一致?lián)鷳n。央行下半年的貨幣政策目標(biāo)在保增長(zhǎng)之后，已然加上了防通脹。而近日對(duì)于通貨膨脹的分析和探尋不絕于耳，防通脹的“藥方”可謂漫山遍野、面面俱到。

　　無獨(dú)有偶的是，2008年的同期，市場(chǎng)對(duì)于通貨膨脹的討論同樣如火如荼，儼然忽視了經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入下滑通道的種種跡象和現(xiàn)實(shí)。然而，與去年不同的是，現(xiàn)今的情形是對(duì)通脹預(yù)期的擔(dān)憂。如果說過去的有關(guān)看法是反應(yīng)遲鈍，那么，當(dāng)前的過度擔(dān)憂觀點(diǎn)則有些敏感過頭。筆者以為，當(dāng)前我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域很難滋生通貨膨脹，而真正需要謹(jǐn)防的，是資產(chǎn)價(jià)格的飆升和泡沫。

　　通貨膨脹是一個(gè)貨幣現(xiàn)象，實(shí)質(zhì)上是貨幣供需失衡的結(jié)果。當(dāng)貨幣的供給超過需求的時(shí)候，貨幣的購(gòu)買力便會(huì)下降，從而形成貨幣貶值和物價(jià)上漲的通脹結(jié)果。從這個(gè)角度來說，我國(guó)上半年的信貸供給大大超過了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所形成的貨幣需求增加，從而通脹在所難免。然而，貨幣市場(chǎng)的供需理論必須要在實(shí)體經(jīng)濟(jì)供需平衡的前提和假設(shè)下才能夠奏效，但我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)正好是失衡的。產(chǎn)能過剩和有效需求不足是當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨的主要挑戰(zhàn)，且金融危機(jī)削減了外部需求，使非均衡的狀況雪上加霜。因此，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)無限供給的條件下，即使天量的貨幣也難以轉(zhuǎn)化成通貨膨脹。

　　實(shí)際上，在中國(guó)的非均衡經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，一般只有輸入型通脹才有可能推高國(guó)內(nèi)成本，從而大幅提高價(jià)格水平，如去年的通脹就是由全球糧油等大宗商品價(jià)格飛漲引起的。而從目前的世界經(jīng)濟(jì)情況看，雖然各經(jīng)濟(jì)體普遍存在寬松貨幣和大發(fā)流動(dòng)性的現(xiàn)實(shí)，但經(jīng)濟(jì)仍處在谷底狀態(tài)，短期內(nèi)全球通脹的可能性不太可能發(fā)生。因而，下半年我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)在實(shí)體部門發(fā)生通脹的可能性較小，不必過分擔(dān)憂。實(shí)際上，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的上半年宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯示，CPI和PPI雖然處于回升的趨勢(shì)中，但同比仍然是負(fù)增長(zhǎng)。另一方面，上半年巨額的信貸主要集中于中長(zhǎng)期的基礎(chǔ)設(shè)施和固定資產(chǎn)投資，是經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的一部分，這些信貸會(huì)通過投資的需求轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，由于這些投資信貸可能是一次性確定而分批到位，所以不會(huì)導(dǎo)致過剩的貨幣存量，不會(huì)形成通脹壓力。

　　然而，信貸和流動(dòng)性的增加必須要有消化的渠道，而我國(guó)居民的儲(chǔ)蓄習(xí)慣會(huì)助長(zhǎng)這些資金流入股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)，從而推高資產(chǎn)價(jià)格，形成資產(chǎn)泡沫。從我國(guó)目前的情況看，股市在快速回暖而房地產(chǎn)市場(chǎng)火熱，這些都是不良的跡象和初步信號(hào)。與此同時(shí)，國(guó)外的熱錢也會(huì)加劇資產(chǎn)泡沫的危機(jī)。全球性的寬松貨幣政策，導(dǎo)致各國(guó)流動(dòng)性充裕，逐利的熱錢不會(huì)錯(cuò)過相對(duì)快速增長(zhǎng)的中國(guó)，它們同樣覬覦我國(guó)火熱的資產(chǎn)市場(chǎng)。這些因素表明，下半年的防通脹應(yīng)重在預(yù)防和控制資產(chǎn)泡沫。

　　具體應(yīng)對(duì)措施來說。對(duì)于國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性，一方面要嚴(yán)格控制信貸的投放方向，保證進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，嚴(yán)防這些信貸的資金進(jìn)入股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)；另一方面，引導(dǎo)資金理性投資，鼓勵(lì)和促進(jìn)國(guó)內(nèi)消費(fèi)，逐步啟動(dòng)內(nèi)需，并且對(duì)資產(chǎn)市場(chǎng)加強(qiáng)監(jiān)管和控制，防止大起大落引發(fā)金融危機(jī)；最后，繼續(xù)保持寬松貨幣政策的同時(shí)，必須密切關(guān)注通脹預(yù)期和實(shí)際通脹的發(fā)展，根據(jù)實(shí)際情況適時(shí)轉(zhuǎn)變政策導(dǎo)向。對(duì)于國(guó)外的熱錢，必須高度重視和制定相關(guān)應(yīng)對(duì)策略，嚴(yán)堵投機(jī)資金進(jìn)入國(guó)內(nèi)的渠道，從政策上限制國(guó)際熱錢進(jìn)入我國(guó)股市和投資房地產(chǎn)市場(chǎng)。

　　綜上所述，天量信貸引發(fā)我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)通貨膨脹的可能性較小，而形成虛擬的資產(chǎn)價(jià)格泡沫的概率更高；下半年貨幣政策在保證增長(zhǎng)的前提下，確實(shí)應(yīng)該關(guān)注和預(yù)防通貨膨脹，而重點(diǎn)是在控制資產(chǎn)價(jià)格并防止資產(chǎn)泡沫。(李春頂 中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所經(jīng)濟(jì)學(xué)博士)