美元貶值的危機(jī)正在進(jìn)一步深化，但對A股市場并非壞事。美元貶值將從有利于吸引境外流動性流入和增強(qiáng)人民幣資產(chǎn)價值上漲兩方面構(gòu)成對A股市場的有力支撐。

　　近期，美元持續(xù)下跌，美元貶值的危機(jī)正在進(jìn)一步深化。這是當(dāng)前國際金融市場高度關(guān)注的一個焦點(diǎn)。但對A股市場而言，美元下跌并非壞事。因?yàn)�，一方面，美元下跌將持續(xù)增加A股市場來自于境外的充裕流動性；另一方面，這意味著人民幣將面臨升值壓力，人民幣資產(chǎn)價格在中長期內(nèi)有望上漲。這些均對A股市場形成有力支撐。因而，如果美元貶值的趨勢持續(xù)下去的話，那么未來A股市場將迎來更有吸引力的交易性投資機(jī)會。

　　我們注意到，隨著美國及其他國家的經(jīng)濟(jì)逐步走出國際金融危機(jī)的陰影，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的利好消息，反而使美元成了打壓對象。因?yàn)椋�目前美元利率要低于其他主要貨幣的利率，使得市場更愿意將美元作為套利交易的融資貨幣。也就是說，投資者借入低利率的美元后，將美元拋售后再買入高收益的資產(chǎn)。這一融資套利交易，目前對美元形成了很大的貶值壓力。

　　現(xiàn)在的問題是買入什么樣的高收益資產(chǎn)？對那些敏感的投資者來講，最好的資產(chǎn)組合是自己消費(fèi)的大部分商品或服務(wù)是以美元計(jì)價，而自己的大部分資產(chǎn)最好以非美元貨幣計(jì)價。因而，拋售美元之后的選擇就集中在黃金、大宗商品及非美元貨幣上。確實(shí)，在美元持續(xù)下跌的帶動下，國際金價突破了1000美元關(guān)口，大宗商品價格也在持續(xù)上漲，其他貨幣均出現(xiàn)了緩慢升值的現(xiàn)象。當(dāng)然，伴隨著美元的持續(xù)下跌，人民幣等計(jì)價的股票和債券會變得更有吸引力。

　　從這個角度分析，擔(dān)憂美元貶值，買入人民幣資產(chǎn)，這樣的對沖很有吸引力。有鑒于此，可以預(yù)期境外流動性還將源源不斷地流入中國的股市，這將有助于緩解此前投資者擔(dān)憂央行收縮流動性會累及市場的情緒與預(yù)期，并支撐A股市場的后續(xù)上漲。

　　除此之外，美元貶值還可能對A股市場的后續(xù)上漲產(chǎn)生正面、積極的影響。

　　這是因?yàn)�，一是美元貶值將是人民幣升值的一個過程。如果再將中國經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇、美元貶值、人民幣升值等因素綜合考慮的話，那么未來人民幣資產(chǎn)肯定會變得更有價值。這意味著，投資與投機(jī)的雙重沖動與壓力，將推動未來人民幣資產(chǎn)價格繼續(xù)上漲。因而，A股市場存在著非常有吸引力的交易性投資機(jī)會�？紤]到未來A股市場上漲可能會帶來一定的投資收益，人民幣資產(chǎn)將是一塊高收益資產(chǎn)。這也是A股市場之所以會吸引境外流動性的原因之一。

　　二是美元貶值將觸發(fā)黃金、大宗商品價格的持續(xù)上漲，并加大全球?qū)ν�脹的預(yù)期。自從今年3月份美元出現(xiàn)貶值趨勢的轉(zhuǎn)向后，黃金和大宗商品價格都出現(xiàn)了持續(xù)上漲。由于資源價格的持續(xù)上漲，必然會透過PPI(生產(chǎn)者價格指數(shù))的上漲，將通脹壓力傳遞給將本國匯率與美元掛鉤的其他國家。從這個角度來看，美元貶值，將可能在未來增加中國輸入型通脹的壓力。

　　確實(shí)，盡管眼下我國的CPI和PPI仍處于負(fù)值，但隨著CPI和PPI的環(huán)比增長開始轉(zhuǎn)正，又鑒于央行發(fā)行了大量貨幣，使得市場堅(jiān)信未來的通脹將如期而至，市場對通脹壓力上升的預(yù)期也會不斷增強(qiáng)。

　　對未來通脹壓力的預(yù)期，使得更多的人想保護(hù)自己的資產(chǎn)在未來不縮水，對沖的方法不外乎是選擇購買股票和房產(chǎn)而不是持有現(xiàn)金。因而，伴隨著境內(nèi)外投資者對自己的資產(chǎn)組合重新進(jìn)行調(diào)整，盡量多地持有股票和房產(chǎn)，由此就會推高股票、房產(chǎn)等人民幣資產(chǎn)價格。所以，這一投資趨勢也將對未來A股市場構(gòu)成有力的支撐，直到美聯(lián)儲或中國央行開始新一輪升息周期為止。

　　由此觀之，盡管美元貶值已引起了全球緊張，因?yàn)槊涝�貶值將使得其他國家的本幣升值，危及正處于復(fù)蘇之中的國家，特別是依賴出口的國家。但是，各國央行也不急于干預(yù)，它們也許也無法預(yù)料干預(yù)的結(jié)果會怎樣。這樣，美元將可能會重返金融危機(jī)爆發(fā)之前的貶值走勢�？梢哉f，在美國經(jīng)濟(jì)未全面復(fù)蘇之前，美聯(lián)儲將維持低利率政策，這將使美元在一段時期內(nèi)成為套利交易的融資貨幣，并加大了美元的貶值壓力。

　　當(dāng)然，盡管美元貶值對A股市場而言是個利好，但短期內(nèi)A股市場本身的供需平衡問題可能會導(dǎo)致市場無視這一利好因素的正面影響，但市場終究會順應(yīng)這一市場趨勢——美元貶值將凸顯A股市場的交易性投資機(jī)會。(作者 樂嘉春 經(jīng)濟(jì)學(xué)博士）