去年四季度，海外市場出現(xiàn)了大幅調(diào)整，給正在修復(fù)的A股市場當(dāng)頭一棒。我們來看影響市場的關(guān)鍵因素：上市公司基本面和股票資金的供求狀況。

　　大部分投資者都認(rèn)同2007年是上市公司盈利增長的頂峰，而在未來兩到三年，盈利增速將逐步回落。由于2007年的盈利增長中有很大部分是周期性行業(yè)帶來的，投資收益貢獻(xiàn)也很大，如果宏觀經(jīng)濟(jì)情況較預(yù)想差，不排除盈利增速達(dá)不到預(yù)期的可能性。除此之外，上市公司的主觀意愿也是一個(gè)比較不明朗的問題。從2006年以來，市場的融資功能已大為恢復(fù)，加上股權(quán)激勵(lì)和股權(quán)分制改革，無論是管理層，還是大股東，都希望把上市公司的市值做大，因此2007年的盈利增長中包含了大股東注資利潤和可能的隱藏利潤釋放，如果2008年市場走平或下跌，這種動(dòng)力可能會(huì)大打折扣。

　　股票和資金的供求狀況是2008年投資者面臨的更為嚴(yán)峻的現(xiàn)實(shí)。2008年大小非減禁的規(guī)模巨大，全部限售股可流通規(guī)模達(dá)到3萬億以上(2009年大約在8萬億以上)，此外，市場的活躍和高估值使得融資和再融資行為大大增加。2008年IPO規(guī)模可能不會(huì)小于2007年，除了我們知道的國企紅籌外，外資公司可能會(huì)出現(xiàn)在A股市場(如匯豐銀行就曾公開表示可能會(huì)選擇在A股市場掛牌)；2008年，創(chuàng)業(yè)板很可能正式推出，盡管從管理層角度看，創(chuàng)業(yè)板的推出將有利于中小企業(yè)在資本市場上融資，并引導(dǎo)社會(huì)資金投向富有創(chuàng)新能力的中小企業(yè)。但資金供給卻好像不那么樂觀。2006、2007年的大牛市吸引了大量儲(chǔ)蓄資金進(jìn)入資本市場，基金行業(yè)得到了前所未有的發(fā)展，但是后續(xù)資金還會(huì)如此地洶涌嗎？實(shí)際情況告訴我們，如果以基金資產(chǎn)凈增長去考察資金流入情況，資金流入速度已經(jīng)開始大幅放緩。

　　然而，當(dāng)調(diào)整擠出市場的部分泡沫后，個(gè)股和行業(yè)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)仍然存在。從全球看，伴隨著中國和主要發(fā)展中國家制造成本的上升，過去幾十年為全球創(chuàng)造低通脹環(huán)境的全球化已趨于尾聲。未來若干年的經(jīng)濟(jì)可能只有兩種選擇，如果發(fā)達(dá)國家持續(xù)減息放松貨幣，主要發(fā)達(dá)國家將進(jìn)入滯脹期，高通脹伴隨著低增長甚至是零增長；如果發(fā)達(dá)國家對(duì)通脹上升的憂慮超過經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)心，其經(jīng)濟(jì)可能會(huì)陷入衰退。在全球不景氣的環(huán)境下，中國經(jīng)濟(jì)還是有一定的免疫能力，未來若干年，中國仍有能力維持相對(duì)較高的固定資產(chǎn)投資增長，如果幸運(yùn)的話，中國的私人消費(fèi)會(huì)逐步啟動(dòng)，有可能在相當(dāng)長一段時(shí)間內(nèi)成為經(jīng)濟(jì)增長的動(dòng)力。

　　所以，我們預(yù)期中國經(jīng)濟(jì)仍將保持合理的增長水平，當(dāng)市場回到一個(gè)相對(duì)合理的估值水平的時(shí)候，投資者應(yīng)當(dāng)積極尋找處于景氣行業(yè)的優(yōu)勢(shì)企業(yè)，這也就是我們一直所說的，在危險(xiǎn)中尋找機(jī)會(huì)，當(dāng)一批具有長期投資前景的企業(yè)步入合理估值區(qū)間，市場離底部也就不遠(yuǎn)了。(交銀施羅德專戶投資部總經(jīng)理 趙楓）