上周，在一系列政策預(yù)期之下，滬深兩市一改持續(xù)下行態(tài)勢(shì)，走出了三連陽的行情。上周四、五的盤中跳水又引發(fā)究竟是反轉(zhuǎn)還是反彈的爭(zhēng)論和猜想。

　　從記者調(diào)查的情況看，多數(shù)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，此次反彈行情演變成為真正的反轉(zhuǎn)行情的關(guān)鍵取決于宏觀經(jīng)濟(jì)、大小非解禁、A股估值三方面狀況。他們表示，以上決定股市基本走勢(shì)的三個(gè)關(guān)鍵因素已存在良性變化，將在7月份對(duì)滬深股市形成積極支撐。所以，一段較長時(shí)間的反轉(zhuǎn)行情值得預(yù)期。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)支撐股市平穩(wěn)向好

　　前周，新華社發(fā)表評(píng)論文章，稱中國股市完全可實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定健康發(fā)展，顯示出管理層的呵護(hù)意圖，從而引發(fā)了投資者對(duì)于出臺(tái)進(jìn)一步救市政策的憧憬。

　　市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，市場(chǎng)關(guān)注新華社的文章和管理層的近期動(dòng)向，反映了投資者對(duì)左右股市大方向的宏觀經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步感知和認(rèn)同。

　　中金公司日前的分析報(bào)告有一個(gè)結(jié)論性的表述，在股市與宏觀經(jīng)濟(jì)面聯(lián)系越來越緊密、國內(nèi)外市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性越來越強(qiáng)的今天，數(shù)據(jù)顯示，今年以來，中國經(jīng)濟(jì)仍在朝著預(yù)期的良好方向發(fā)展。而平穩(wěn)快速運(yùn)行的宏觀經(jīng)濟(jì)正是對(duì)股市最有力的支撐。

　　國際投行高盛的報(bào)告也認(rèn)為，盡管還存在短期不確定因素，投資者在制定中國股市投資策略時(shí)，卻不應(yīng)忽視中國依然有強(qiáng)大吸引力的基本面以及長期增長潛力。在可預(yù)見的將來，中國在發(fā)展中國家以及較發(fā)達(dá)國家中仍將是增長最迅速的國家之一，中國仍是全球少數(shù)幾個(gè)投資者可能繼續(xù)尋求長期增長機(jī)會(huì)的地區(qū)之一。

　　廣發(fā)基金三季度投資策略報(bào)告認(rèn)為，盡管宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)暫時(shí)困難，但不會(huì)滑向蕭條。A股估值已至合理區(qū)間，短期可能面臨震蕩，但是長期曙光已經(jīng)顯現(xiàn)。

　　該報(bào)告認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)增長的格局良好，雖然宏觀經(jīng)濟(jì)的增速可能有所下降，但從二季度的數(shù)據(jù)來看，全年GDP增速仍可能在10%左右，依然屬于較快的增長速度。美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)和股市顯示出軟著陸的跡象，陷入衰退的幾率在降低。而中國自身的經(jīng)濟(jì)體龐大，外貿(mào)順差和外匯儲(chǔ)備非常充足，產(chǎn)業(yè)調(diào)整彈性足，不大可能出現(xiàn)崩潰式下跌局面。因此，中國經(jīng)濟(jì)在面臨各種困難之下，會(huì)加快結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，在這個(gè)過渡期內(nèi)，經(jīng)濟(jì)會(huì)有一定程度的減速，但不會(huì)滑向蕭條。

　　也有分析人士認(rèn)為，這輪反彈很難走高，因?yàn)閲鴥?nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)走向撲朔迷離，暗示反彈行情不容樂觀。

　　不過市場(chǎng)人士對(duì)上述利空也有不同解讀。首先，中國的財(cái)政政策和貨幣政策還有許多回旋空間，這些政策松綁后，會(huì)對(duì)市場(chǎng)有提振作用。另外，國內(nèi)房地產(chǎn)的適當(dāng)調(diào)整對(duì)行業(yè)和宏觀經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展是有好處的，而且也不可能對(duì)銀行造成如美國次級(jí)債的危機(jī)。一是炒房者畢竟是少數(shù)。二是中國買房首付大都在三成以上，與美國零首付的風(fēng)險(xiǎn)不可相提并論。三是對(duì)銀行體系來說，房地產(chǎn)資產(chǎn)比例并不高。

　　7月資金面有望改善

　　有市場(chǎng)人士分析認(rèn)為，雖然弱市中仍未停止的大盤股發(fā)行增加了資金面的憂慮，不過隨著信心的逐步恢復(fù)、新基金入市以及“大小非”壓力的暫時(shí)減小，7月股市的資金面有望改善。

　　他們認(rèn)為，股市運(yùn)行至當(dāng)前水平，曾讓投資者最為頭疼的“大小非”問題暫時(shí)有所淡化，人們發(fā)現(xiàn)，“大小非”壓力遠(yuǎn)比想象中要小。

　　海通證券宏觀經(jīng)濟(jì)首席分析師陳露分析說，“小非”持有上市公司股份數(shù)量約1.36萬億元。而目前“小非”減持的總市值已經(jīng)達(dá)到0.7萬億元左右。未來，“小非”可減持的總量為0.66萬億元，而“大非”則超過了15萬億元。因此，在未來的兩三年內(nèi)，“小非”帶來的減持壓力遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于“大非”。

　　陳露指出，由于“大非”減持比率一直較穩(wěn)定，并且多為國有股份，其中相當(dāng)多是國家戰(zhàn)略持有部分，因此限售股實(shí)際減持壓力比看上去要小。

　　對(duì)于“大小非”解禁壓力，近時(shí)許多機(jī)構(gòu)都表示這一壓力在7月份將暫時(shí)減小。上周一批上市公司大股東也主動(dòng)承諾，繼續(xù)鎖定已解禁股份或自主設(shè)定較高的擬售出價(jià)格。

　　另外在資金面上，盡管上半年儲(chǔ)蓄回流的現(xiàn)象比較明顯，但高盛首席策略分析師鄧體順說，“鑒于央行未大幅上調(diào)基準(zhǔn)利率，實(shí)際利率仍然為負(fù)值應(yīng)會(huì)繼續(xù)刺激投資需求�！彼�認(rèn)為，隨著基民購買熱情的恢復(fù)和新基金進(jìn)入建倉期，來自新老基金的資金有望于近期入市。

　　A股估值合理提升股市投資價(jià)值

　　北京和上海許多基金和券商在接受記者采訪時(shí)表示，步入7月份，在股指創(chuàng)下此輪調(diào)整的新低之后，以空方占絕對(duì)主導(dǎo)地位的市場(chǎng)格局開始有所改變，一波中級(jí)反彈行情正在孕育當(dāng)中。

　　中證指數(shù)公司的最新數(shù)據(jù)顯示，按滾動(dòng)4個(gè)季度凈利潤數(shù)據(jù)計(jì)算，滬深300指數(shù)樣本股6月底的加權(quán)平均市盈率僅15.8倍，而美國標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)近50年的平均市盈率為17.4倍。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，與各行業(yè)的歷史估值相比，2008年各行業(yè)預(yù)測(cè)市盈率都處于歷史的低端，其中房地產(chǎn)、餐飲旅游、綜合、信息設(shè)備等行業(yè)比歷史最低值低得多。

　　中金公司的報(bào)告就此認(rèn)為，基于對(duì)A股市場(chǎng)中長期盈利和資本回報(bào)率的假設(shè)，按照歷史上滬深300指數(shù)成分股的平均派息率40%，A股長期的合理市盈率為20倍左右水平。當(dāng)前一年期動(dòng)態(tài)市盈率約16倍的市場(chǎng)估值已經(jīng)反映了投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)和盈利放緩回落的預(yù)期，對(duì)應(yīng)未來5年平均6%的盈利增長。

　　“在前期的深幅調(diào)整當(dāng)中，滬深股市開戶數(shù)逐月降低，成交金額也頻頻創(chuàng)出地量，從技術(shù)層面上講，A股已經(jīng)具備了反彈的條件。”西南證券分析師張剛分析說。(記者:方家喜)