10月份以來，通過公開市場操作和調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，央行已把對流動性的調(diào)控由收緊轉(zhuǎn)為注入，并且貨幣投放力度有繼續(xù)加大的趨勢。分析人士指出，2009年央票到期資金約2萬億元，隨著央票發(fā)行量極度萎縮，再加上下調(diào)存款準(zhǔn)備金率等寬松政策的實施，明年即使國債發(fā)行規(guī)模有所擴大，銀行間資金面也很可能重現(xiàn)極為寬松的局面。

　　貨幣投放力度加大

　　美國金融危機蔓延使我國經(jīng)濟環(huán)境受到?jīng)_擊，為了順應(yīng)經(jīng)濟形勢變化，我國適時調(diào)整了貨幣政策，由“從緊”轉(zhuǎn)向“適度寬松”，貨幣投放力度呈現(xiàn)出穩(wěn)步加大的態(tài)勢。

　　公開市場操作和調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率是央行控制貨幣投放最有效、最直接的工具。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，從10月份起，公開市場操作和存款準(zhǔn)備金率作用范疇的流動性已由凈回籠轉(zhuǎn)為凈投放。觀察歷史數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，今年5至8月份，單月貨幣回籠量始終維持在1000億左右。9月份，由于機構(gòu)需求暴漲，央票發(fā)行量被迫放大，因而回籠量反彈至2500億元左右。進入10月份，央行開始控制央票發(fā)行量，先是以準(zhǔn)數(shù)量型招標(biāo)的形式控制發(fā)行規(guī)模，后來干脆把1年期和3月期央票的發(fā)行頻率減為隔周發(fā)行，并下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點，當(dāng)月即實現(xiàn)約1000億元左右的凈投放，也是今年2月份以來首次凈投放。

　　11月份央行通過公開市場注入流動性的意圖更加明顯，央票發(fā)行量極度萎縮。據(jù)統(tǒng)計，本月公開市場到期資金量為1965億元，其中央票到期量為1215億元。截至昨日，央行僅發(fā)行了三期合計250億元的央票，其中最近的1年期央票發(fā)行量僅為50億元；加上200億元的兩期正回購，僅回籠了450億元。按此種力度，即使不下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，本月的凈投放資金也至少在1000億元以上。

　　確保流動性活力重現(xiàn)

　　國際金融危機向?qū)嶓w經(jīng)濟擴散以來，我國貨幣政策開始出現(xiàn)放松跡象，近期三次降息兩次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，轉(zhuǎn)為向市場注入流動性。但數(shù)據(jù)顯示，10月份M1增速已連續(xù)6個月下滑，達到了1997年3月以來的歷史第二低水平；M2增速則是連續(xù)第5個月下滑。分析人士認為，商業(yè)銀行系統(tǒng)在貨幣乘數(shù)環(huán)節(jié)決定著流動性的大小，而在經(jīng)濟下滑、企業(yè)效益下降的情況下，銀行惜貸情況嚴重，阻礙了流動性的擴張。

　　為了“確保金融體系流動性充足，及時向金融機構(gòu)提供流動性支持”，央行11月10日發(fā)文，明確適度寬松貨幣政策正式進入實施階段。分析人士認為，未來央行將繼續(xù)加大貨幣投放力度，包括在公開市場壓縮央票發(fā)行量，甚至可能逐步放棄央票發(fā)行，以及連續(xù)下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率。

　　統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2008年公開市場上央票累計到期資金量為3.14萬億元，截至昨日累計發(fā)行4.23萬億元，預(yù)計今年央票凈回籠資金可達1萬億元以上。2009年央票到期量為2.2萬億，按當(dāng)前的回籠速度計算，明年僅央票到期就可釋放資金約2萬億左右。

　　存款準(zhǔn)備金率方面，今年以來央行五次上調(diào)、兩次下調(diào)準(zhǔn)備金率，共約從銀行系統(tǒng)抽離資金約9000億元。央行原副行長吳曉靈日前稱，存款準(zhǔn)備金率是排在央票之后的下一個工具。而目前很多業(yè)內(nèi)人士認為，存款準(zhǔn)備金率或許是寬松貨幣政策的下一個著力點。央行統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至10月末，金融機構(gòu)人民幣各項存款余額為45.83萬億元，下調(diào)一個百分點的準(zhǔn)備金率，等于就是向市場投放4500億元基礎(chǔ)貨幣。有專家認為，明年法定存款準(zhǔn)備金率或由目前的16.5%直接降到10%水平以下。若果真如此，6.5%的降幅將為貨幣體系直接提供近3萬億元的流動性。

　　此外，中信證券分析師胡航宇在研究報告中稱，從外匯占款規(guī)模來看，10月份我國貿(mào)易順差約為350億美元，并有望繼續(xù)保持高速增長，2009年外匯占款保守估計凈增加3萬億元以上。

　　胡航宇認為，即使2009年央行不下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，僅考慮到期央票和外匯占款，加上央行實行“寬貨幣”政策以及商業(yè)銀行主動“緊信貸”，預(yù)計2009年銀行內(nèi)資金面很可能重現(xiàn)2005年時極為寬裕的局面。

　　不過，資金最終流向?qū)嶓w經(jīng)濟“保增長”才是央行放松貨幣政策“確保金融體系流動性”的最終目的。多家研究機構(gòu)預(yù)計，根據(jù)國務(wù)院4萬億元投資計劃，明年國債發(fā)行額或達到1.2萬億元左右，其中新增國債約5000億元左右。

　　興業(yè)銀行資金營運部首席宏觀經(jīng)濟學(xué)家魯政委認為，除了發(fā)行國債籌資，投資計劃中還有一部分需要利用銀行信貸，而鑒于銀行惜貸情緒濃厚，資金更多滯留于銀行間市場，央行可能會通過“窗口指導(dǎo)”提出最低限額指導(dǎo)線。上海證券首席宏觀分析師胡月曉則表示，將流動性從銀行間市場有效釋放出來的重要前提是增加市場信心、改變銀企雙方對經(jīng)濟前景的看法，而降低信貸價格(降息)應(yīng)是下一步央行政策的可能選擇。(記者 葛春暉)