在普通的西方投資者看來，中國的銀行股真是太神奇了。今年以來，工商銀行的市值接連超過匯豐銀行、美國銀行和花旗銀行，成為全球市值最大的銀行股。而招商銀行雖然在國內(nèi)被列入“中小股份制銀行”，但其市值已經(jīng)超過加拿大皇家銀行和德意志銀行，后兩者分別是加拿大和德國規(guī)模最大、實力最雄厚的銀行。

　　關(guān)鍵的神奇之處在于，在高市值的光環(huán)下，國內(nèi)銀行的盈利能力卻遠(yuǎn)低于國外的同行。即使是公認(rèn)盈利能力最強的招行，其2006年凈利潤也只接近德意志銀行的10%、加拿大皇家銀行的20%。也就是說，國內(nèi)銀行正以相對較低的盈利能力支撐著相對較高的股價。

　　這種情況被許多人稱為“中國溢價”——中國經(jīng)濟正處于高速發(fā)展的進(jìn)程中，中國公司的盈利有望高速增長，其當(dāng)前的股價包含了這種高成長預(yù)期，自然比西方成熟市場的同行更高。

　　除了適用于所有中國公司的“中國溢價”之外，支撐國內(nèi)銀行股高估值的還有兩個“中國因素”——人民幣升值和金融混業(yè)經(jīng)營。樂觀的投資者往往援引日本的先例：1985至1987年，在日元大幅升值和泡沫經(jīng)濟的背景下，日本銀行股的市盈率從34倍猛升到100倍。

　　中國的監(jiān)管機構(gòu)正在允許銀行進(jìn)入其他金融領(lǐng)域。這意味著，現(xiàn)在花10元錢買了一家銀行的股票，兩三年之后，這家銀行很可能不僅是一家單純的銀行，而是一家集銀行、證券、基金、保險和信托等業(yè)務(wù)于一身的“金融百貨公司”，屆時它還會只值10元錢嗎？

　　誰也不能否認(rèn)這些正面因素，誰也無法準(zhǔn)確地預(yù)測某家企業(yè)幾年后會怎樣。國內(nèi)銀行的基本面絕不比西方的同行更高明，它們“高高在上”的市值和估值水平，嚴(yán)重依賴于對未來的預(yù)期。泡沫并不可怕，招行將來漲到100元也不意外，我們怕的是沒人承認(rèn)泡沫，“中國溢價”需要冷靜看待，作為成熟的投資者，不能自發(fā)地把某個行業(yè)的未來預(yù)期無限升級。(李若愚）