機(jī)構(gòu)認(rèn)為中期調(diào)整已經(jīng)開(kāi)始，建議投資者采取防御性策略，空出適當(dāng)倉(cāng)位，增加防御性配置

　　由于資金通過(guò)QDII渠道外流速度加快、中國(guó)石油等大盤股發(fā)行和以基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者集體強(qiáng)調(diào)防御策略，上周股市出現(xiàn)恐慌殺跌的現(xiàn)象，上證指數(shù)擊穿5600點(diǎn)大關(guān)。分析師認(rèn)為，市場(chǎng)短期延續(xù)震蕩的概率相對(duì)較大。在震蕩的市場(chǎng)中，投資者的基金和股票持倉(cāng)需要做哪些調(diào)整？怎樣的策略才算防御策略？

　　防御策略1 時(shí)機(jī)選擇：倉(cāng)位靈活，深跌吸入

　　市場(chǎng)會(huì)跌多深？對(duì)于這一點(diǎn)的不同看法會(huì)直接影響投資者的投資決策。多家基金公司在上周四下跌時(shí)認(rèn)為，中期調(diào)整已經(jīng)開(kāi)始。

　　泰達(dá)荷銀首席策略分析師尹哲表示，目前已經(jīng)有很多基金重倉(cāng)股調(diào)整較多，價(jià)值初步開(kāi)始體現(xiàn)，短期可能出現(xiàn)技術(shù)性反彈，但是此次調(diào)整并未結(jié)束，市場(chǎng)寬幅震蕩將主導(dǎo)第四季度。

　　證券公司的人士也對(duì)此持類似的態(tài)度。

　　“我認(rèn)為調(diào)整會(huì)持續(xù)到11月底或者12月初，”長(zhǎng)城證券金融研究所所長(zhǎng)向威達(dá)在該公司阜成門營(yíng)業(yè)部上周六舉辦的投資策略報(bào)告會(huì)上說(shuō)，“如果要說(shuō)這一輪跌到多少，我認(rèn)為5200或者5100是可能的，跌到5000點(diǎn)也不奇怪�！�

　　這樣的看法是基于市場(chǎng)在5000點(diǎn)-6000點(diǎn)間的震蕩而做出的，即市場(chǎng)不會(huì)再次深幅下跌，也不會(huì)單邊上漲。向威達(dá)說(shuō)，這兩種情況在11月份出現(xiàn)的理由都不夠充分。

　　但券商提醒，空出適當(dāng)?shù)膫}(cāng)位是必要的。向威達(dá)認(rèn)為，投資者的倉(cāng)位應(yīng)該靈活，在上漲的時(shí)候適當(dāng)拋出，而在大幅下跌的時(shí)候適當(dāng)買入。這意味著投資者多數(shù)時(shí)間內(nèi)應(yīng)保持半倉(cāng)甚至是空倉(cāng)的水平，并在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)進(jìn)入。

　　防御策略2 選股策略：持有為主，果斷換票

　　長(zhǎng)城證券研究所首席策略師張勇認(rèn)為，雖然繼續(xù)待在市場(chǎng)中的風(fēng)險(xiǎn)不算很大，但投資者該換掉的股票還是要堅(jiān)決換掉。

　　上周的下跌過(guò)程中，細(xì)心的投資者都會(huì)發(fā)現(xiàn)，即使在下跌過(guò)程中，個(gè)股的分化也十分嚴(yán)重。題材股普遍調(diào)整幅度較大，部分個(gè)股調(diào)整幅度達(dá)到5.30前高點(diǎn)的一半，相當(dāng)于股指處于3000點(diǎn)以下的股價(jià)水平。

　　但金融股和地產(chǎn)股表現(xiàn)仍算良好。短期內(nèi)被機(jī)構(gòu)看好的股票主要是金融股。這一點(diǎn)從上周的走勢(shì)即可看出。除工行、中行稍弱外，金融股實(shí)際已止跌反彈。機(jī)構(gòu)對(duì)地產(chǎn)股的看法有一定的分歧，但上周地產(chǎn)股也開(kāi)始止跌。

　　另一方面，一些中長(zhǎng)期被看好的行業(yè)，可能在短期內(nèi)也仍存有下跌的空間。比如，鋼鐵、汽車、機(jī)械、造紙，上述行業(yè)被看好各有其理由，比如鋼鐵股在市場(chǎng)中相對(duì)的低估值，造紙行業(yè)受益于本幣升值等等。但短期來(lái)看，比如鋼鐵，受到出口退稅政策的影響，可能在短期內(nèi)仍存有下跌空間，張勇如此認(rèn)為。

　　歸結(jié)起來(lái)，在震蕩市場(chǎng)中換股應(yīng)及時(shí)，題材股的下跌空間仍在；而另一方面，對(duì)于中長(zhǎng)期看好的股票，也不要急于進(jìn)入，短期利空出盡之后再進(jìn)入更合適。如鋼鐵板塊，分析師分指出在出口退稅新政策落定之時(shí)再介入不遲。

　　防御策略3 保守基金：倉(cāng)位變化是信號(hào)

　　相對(duì)股民來(lái)說(shuō)，基民的防御策略可能有更多參考訊息。

　　就在上周，全部公募基金均披露了其第三季度報(bào)告。報(bào)告一方面披露了基金在9月底的持倉(cāng)結(jié)構(gòu)，另一方面也提示了基金經(jīng)理下一階段的操作特點(diǎn)。

　　在第三季度報(bào)告中，倉(cāng)位的變化就顯示了基金經(jīng)理對(duì)于第四季度的看法。三季度末全部偏股基金的平均持股比例為80.96%，與上一季相比上升1.92%。說(shuō)明基金經(jīng)理在整體上看好后市，但具體到具體的基金上，各自的策略又有不同。

　　不少基金在擴(kuò)募或者持續(xù)營(yíng)銷增加規(guī)模之后，并沒(méi)有快速提高倉(cāng)位。一部分大型基金倉(cāng)位保持在70%以下。即使是部分同一基金公司的不同產(chǎn)品，也因?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)的判斷不一，即以產(chǎn)品特點(diǎn)不同而采取了相反的操作。

　　對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，對(duì)于倉(cāng)位在90%以上的基金可以考慮適當(dāng)調(diào)低持有比例。在全部基金組合中，抵御風(fēng)險(xiǎn)的品種是那些股票倉(cāng)位更低的品種。

　　另一方面，投資者還可以主動(dòng)對(duì)基金組合進(jìn)行優(yōu)化，增加一定比例的債券基金比例。這一點(diǎn)也能減低整個(gè)基金投資組合與股票市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)度。

　　但目前收益高的債券基金普遍在可轉(zhuǎn)債上持有較高的倉(cāng)位，其走勢(shì)與股票關(guān)聯(lián)度較高，因此也會(huì)使基金具有較大的波動(dòng)性。這也是投資者在改變基金組合時(shí)需要注意的。

　　防御策略4 看股擇基：提前布局VS當(dāng)期收益

　　基金重倉(cāng)股的分布對(duì)于基金的表現(xiàn)有更大的影響。第三季報(bào)揭示的重倉(cāng)股分布與部分基金在上周的表現(xiàn)，更好地證明了這一點(diǎn)。

　　第三季度中有一些基金顯示出與眾不同的特點(diǎn)，如華夏大盤精選，半年報(bào)時(shí)該基金持有金融股比例為零，在第三季度報(bào)告中，這一風(fēng)格仍未改變；另一只東方精選，在前十大重倉(cāng)股中，出現(xiàn)了7只S股。

　　從上周的情況看，華夏大盤一周跌6.18%，東方精選跌6.89%，均居跌幅前列。而相對(duì)來(lái)說(shuō)，持有銀行、地產(chǎn)股比例較多的基金，跌幅則相對(duì)緩和，不少基金跌幅控制在2%以內(nèi)。

　　但這一情況也存在另一種解讀，即對(duì)來(lái)年的提前布局。華夏大盤精選基金經(jīng)理王亞偉在三季報(bào)里寫到：“投資策略上將著眼于在控制風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上為明年的投資布局，選擇未來(lái)成長(zhǎng)性有望超出預(yù)期而估值合理的長(zhǎng)線品種。”

　　同樣的情形也發(fā)生在基金經(jīng)理對(duì)于行業(yè)股的選擇上。一部分基金經(jīng)理認(rèn)為應(yīng)該減持周期性行業(yè)。如華安創(chuàng)新基金經(jīng)理劉新勇指出，四季度將減持周期性行業(yè)，增持銀行、食品飲料等穩(wěn)定性行業(yè)。這一點(diǎn)從第四季度的震蕩走勢(shì)看無(wú)疑在凈值表現(xiàn)上會(huì)較好。

　　另一些基金經(jīng)理則表示，鋼鐵等周期性行業(yè)仍有機(jī)會(huì)，而且考慮到2008年的行情，仍需做出提前布局的準(zhǔn)備。

　　投資者如果結(jié)合上周的基金表現(xiàn)，不難看出短期內(nèi)持有第一類基金更安全。但若行情變化加快，第二類風(fēng)格的基金表現(xiàn)更好時(shí)，投資者則需要考慮年內(nèi)轉(zhuǎn)換基金的成本，進(jìn)而對(duì)是否購(gòu)入兩類基金以及比例問(wèn)題做出決定。(吳敏 趙俠)