在央行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告為關(guān)于通脹的相關(guān)爭(zhēng)論畫(huà)上句號(hào)的同時(shí),完善金融體系以解決流動(dòng)性過(guò)剩的治本舉措仍有待決策層拍板
★ 本刊記者/楊中旭
伴隨著上半年宏觀經(jīng)濟(jì)一路走高,特別是7月26日中央政治局會(huì)議將宏觀調(diào)控的首要任務(wù)定調(diào)為遏制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)向過(guò)熱以來(lái),央行的二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告就一直是業(yè)界關(guān)注的焦點(diǎn)。央行貨幣政策報(bào)告的判斷,將對(duì)下一輪宏觀調(diào)控產(chǎn)生根本性的影響。
在各方觀望之中,中國(guó)人民銀行二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告于8月8日出爐,敏感的市場(chǎng)立刻就發(fā)現(xiàn),在事關(guān)經(jīng)濟(jì)是否過(guò)熱的一些關(guān)鍵指標(biāo)上,央行做出了具有傾向性的表述,特別是CPI指標(biāo),央行的一番論述實(shí)際為持續(xù)大半年之久的通脹爭(zhēng)論畫(huà)上了句號(hào)。
通脹的央行判斷
就在政治局會(huì)議定調(diào)宏觀調(diào)控之前的一周,在關(guān)于核心通脹和整體通脹之間的要素取舍,業(yè)界一直爭(zhēng)執(zhí)不下。
7月19日,在國(guó)務(wù)院新聞辦舉行的2007年上半年宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況新聞發(fā)布會(huì)上,國(guó)家統(tǒng)計(jì)局新聞發(fā)言人李曉超明確表示,此輪價(jià)格上漲主要由結(jié)構(gòu)性因素拉動(dòng)。在發(fā)給新聞媒體的資料中,上半年的CPI增幅為3.2%,扣除掉食品這個(gè)非核心CPI指數(shù)之后,國(guó)際上通行的核心CPI增幅僅為0.7%。
相應(yīng)地,一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家紛紛從不同角度論證,經(jīng)濟(jì)并未過(guò)熱。
與此同時(shí),也有一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家堅(jiān)持食品價(jià)格上漲并非結(jié)構(gòu)性因素所致。國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心宏觀部副部長(zhǎng)魏加寧和社科院金融所研究員易憲容當(dāng)時(shí)在接受本刊采訪時(shí)表示,考慮到中國(guó)的國(guó)情,將食品排除在核心CPI之外有刻舟求劍的嫌疑,央行出臺(tái)貨幣政策,需以整體通脹率為前提。
7月26日,政治局會(huì)議決定將遏制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)向過(guò)熱作為當(dāng)前宏觀調(diào)控的首要任務(wù)。4天之后,社科院經(jīng)濟(jì)形勢(shì)跟蹤課題組提前完成的文章在《人民日?qǐng)?bào)》發(fā)表,從學(xué)術(shù)角度為政治局會(huì)議的定調(diào)提供了理論依據(jù)。
當(dāng)時(shí),課題組成員汪同三對(duì)本刊表示,隨著上游產(chǎn)品價(jià)格的上漲,帶動(dòng)了中游產(chǎn)品食品的價(jià)格上漲,并正在將這一上漲傳導(dǎo)至下游的餐飲產(chǎn)業(yè)。
在此番央行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告當(dāng)中,央行專門(mén)辟出專欄詳細(xì)解析核心通脹率與整體通脹率在不同國(guó)家的標(biāo)準(zhǔn)。在易憲容看來(lái),這實(shí)際上終結(jié)了此前的種種CPI論爭(zhēng)。
央行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告對(duì)核心通貨膨脹的表述是:它是指剔除暫時(shí)性因素影響的潛在通貨膨脹,用于反映價(jià)格變動(dòng)的一般趨勢(shì)。央行提供的證據(jù)表明,美聯(lián)儲(chǔ)常用的核心通貨膨脹扣除食品和能源,日本銀行扣除的則是新鮮食品,歐洲央行扣除的是未加工食品和能源。由此可見(jiàn),不同地區(qū)的核心通脹指標(biāo)并不完全一致。
此外,央行還以CPI權(quán)重的國(guó)際比較作為立論依據(jù)。在美國(guó),食品所占CPI的權(quán)重僅為13.9,歐元區(qū)和日本的這一比重略高,分別為19.6%和24.5%,而在中國(guó)大陸,這一比重高達(dá)37%!帮@然,如果繼續(xù)遵循美國(guó)式的核心通貨膨脹統(tǒng)計(jì)方法,將不能準(zhǔn)確反映出宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)。”銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家左曉蕾告訴本刊。
“央行表達(dá)聲音的方法十分巧妙”,易憲容對(duì)本刊說(shuō),“央行通過(guò)展現(xiàn)國(guó)際上在核心通貨膨脹和整體通貨膨脹側(cè)重點(diǎn)的不同,來(lái)表達(dá)央行在此問(wèn)題上的立場(chǎng)!
央行報(bào)告中這樣說(shuō),近年來(lái),隨著全球食品和能源價(jià)格的持續(xù)上漲,核心通脹率和整體通脹率出現(xiàn)不同的走勢(shì),主要國(guó)家央行對(duì)核心通貨膨脹率的關(guān)注正在受到越來(lái)越多的質(zhì)疑,一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家和央行官員提出僅關(guān)心核心通脹率可能低估通脹風(fēng)險(xiǎn)。一是食品和能源價(jià)格不一定會(huì)在短時(shí)間內(nèi)逆轉(zhuǎn),而且其價(jià)格的變動(dòng)一般具有第二輪影響,即會(huì)傳導(dǎo)到其他價(jià)格上去,這在發(fā)展中國(guó)家會(huì)比較明顯;二是貨幣政策如果不關(guān)注食品和能源價(jià)格的上漲,可能會(huì)誘發(fā)居民的通貨膨脹預(yù)期,影響貨幣政策的信譽(yù),從而不利于控制通貨膨脹;三是食品和能源等價(jià)格的較快變動(dòng)可能包含有反映未來(lái)價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)的有用信息,簡(jiǎn)單將其剔除,不利于準(zhǔn)確把握通貨膨脹的走勢(shì)和控制通貨膨脹。
值得注意的是,近年來(lái)一些采用通貨膨脹目標(biāo)制的中央銀行已紛紛把貨幣政策目標(biāo)從核心CPI轉(zhuǎn)向了整體CPI,即使是一直強(qiáng)調(diào)核心通脹率的美聯(lián)儲(chǔ),也開(kāi)始重視整體通脹率。
央行報(bào)告最后指出,“從我國(guó)實(shí)際情況看,分析價(jià)格形勢(shì)時(shí),不應(yīng)只關(guān)注剔除食品的核心CPI,對(duì)食品價(jià)格變動(dòng)的影響也須予以足夠重視,這些信息對(duì)貨幣政策具有重要意義!
央行貨幣政策報(bào)告出爐之后的第5天,國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了7月份的部分宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),其中,CPI增幅達(dá)到5.6%,較之6月份CPI增幅又上漲1.2個(gè)百分點(diǎn),更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)上半年3.2%的CPI增幅,而肉禽價(jià)格增幅則高達(dá)45.2%。
資產(chǎn)泡沫爭(zhēng)論未息
相對(duì)于對(duì)CPI爭(zhēng)論的定調(diào),盡管央行在其貨幣政策執(zhí)行報(bào)告當(dāng)中對(duì)不斷上漲的資產(chǎn)價(jià)格也給予了關(guān)注,卻沒(méi)有給出最終的定論。
此前大半年間,銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家左曉蕾一直以其自稱的“烏鴉嘴”形象出現(xiàn)在公眾視線之中,對(duì)股市可能存在的泡沫提出警告。而有經(jīng)濟(jì)學(xué)界“良心”之稱的國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心研究員吳敬璉對(duì)可能出現(xiàn)的金融風(fēng)險(xiǎn),“從去年下半年就很著急!眳堑囊晃粚W(xué)生告訴本刊。吳敬璉還在不同場(chǎng)合指出,算上外貿(mào)順差之后的乘數(shù)效應(yīng),約有30萬(wàn)億熱錢(qián)囤積在中國(guó)境內(nèi)。
似乎是為了印證吳敬璉所言的資產(chǎn)泡沫預(yù)期,央行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告出爐之后的第二天,多只股票漲停,收盤(pán)時(shí),滬深股市總值一舉突破21萬(wàn)億,超過(guò)全年GDP。4天之后,滬證指數(shù)一舉突破4800點(diǎn)大關(guān)。
業(yè)界之中,不少官員和學(xué)者并不認(rèn)同資產(chǎn)泡沫的存在。北京師范大學(xué)金融研究中心主任鐘偉就對(duì)本刊明確表示,股市泡沫并不存在。一位央行前高官在接受本刊采訪時(shí),也表示了類似的看法。
面對(duì)這些爭(zhēng)論,央行在報(bào)告中的表述可謂綜合雙方的意見(jiàn)。對(duì)于貨幣政策是否應(yīng)以資產(chǎn)價(jià)格為目標(biāo),報(bào)告中所列舉的反方包括美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南科、歐洲央行前首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家易辛和歐洲央行行長(zhǎng)特里謝,其理由是央行幾乎不可能知道資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)是由經(jīng)濟(jì)的基本面引起的,還是由非基本面引起的,或者是由二者同時(shí)引起的。
同時(shí),央行報(bào)告還引用伯南科以及日本、韓國(guó)央行行長(zhǎng)的另一種觀點(diǎn),貨幣政策是否應(yīng)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)作出反應(yīng),取決于這種資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)是否給宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生通脹或通縮的壓力。如果資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)并未給宏觀經(jīng)濟(jì)帶來(lái)通脹或通縮壓力,則貨幣政策既不必也不應(yīng)對(duì)這種資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)作出反應(yīng);如果資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)預(yù)示將給宏觀經(jīng)濟(jì)帶來(lái)通脹或通縮壓力,則貨幣政策應(yīng)當(dāng)作出反應(yīng),以緩解這種壓力。
“這表明央行對(duì)上漲的資產(chǎn)價(jià)格究竟是正常增長(zhǎng)還是泡沫沒(méi)有完全看清,現(xiàn)在可能也沒(méi)到看清的時(shí)候”,國(guó)家信息中心中經(jīng)網(wǎng)首席經(jīng)濟(jì)師梁優(yōu)彩告訴本刊,“在這種情況下,因?yàn)椴皇枪墒、樓市的主管部門(mén),央行只能對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的上漲予以密切關(guān)注”。
創(chuàng)新金融體系的契機(jī)
7月9日,德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿發(fā)表一份主題詞為進(jìn)口替代的報(bào)告。報(bào)告中說(shuō),中國(guó)出口行業(yè)對(duì)進(jìn)口原料和零部件的依存度正在明顯下降,該依存度已從2004年的43%降至2007年1至4月的31%。
進(jìn)口替代的范圍廣泛,汽車、汽車零部件、軟件、電信設(shè)備、醫(yī)療設(shè)備、建筑機(jī)械、設(shè)備零部件和紡織機(jī)械行業(yè)的內(nèi)資企業(yè)將明顯受益于此。這無(wú)疑將進(jìn)一步加大進(jìn)出口失衡的結(jié)構(gòu)性壓力——今年頭7個(gè)月,中國(guó)的外貿(mào)順差就已達(dá)1368億美元。
有鑒于此,8月13日,國(guó)家外匯管理局對(duì)外界宣布,已取消經(jīng)常項(xiàng)目下的外匯管制,并稱此舉對(duì)平衡對(duì)外貿(mào)易、減緩人民幣匯率升值壓力有利。“但從市場(chǎng)反應(yīng)來(lái)看,該項(xiàng)措施仍屬治標(biāo)!绷簝(yōu)彩表示。
市場(chǎng)分析人士認(rèn)為,外匯管理局的這一舉動(dòng),顯示出決策層仍未能就解決過(guò)剩流動(dòng)性做出根本性安排。
在治標(biāo)層面,央行已連續(xù)上調(diào)利率和存款準(zhǔn)備金率,央票余額已達(dá)4萬(wàn)億,加之國(guó)務(wù)院調(diào)低利息稅,以及財(cái)政部準(zhǔn)備推出6000億特別國(guó)債,流動(dòng)性過(guò)剩已在總量上得到緩解。
但與之形成悖論的是,盡管宏觀上流動(dòng)性過(guò)剩,在微觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域,特別是中小企業(yè)仍然被融資瓶頸所困擾。全國(guó)工商聯(lián)副主席辜勝阻日前發(fā)表文章稱,中關(guān)村科技園區(qū)7200家具備一定規(guī)模的企業(yè)中,至少有280億的資金需求缺口。
“從宏觀層面緩解過(guò)剩流動(dòng)性總量是央行的職責(zé)所在”,左曉蕾告訴本刊,“但解決微觀領(lǐng)域的資金短缺則是體制問(wèn)題!
在辜勝阻在其名為《利用過(guò)剩流動(dòng)性,構(gòu)建支持創(chuàng)新的金融體系》的文章提出具體建議:一、大力發(fā)展中小銀行;二、大力發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng);三、盡快推出創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng),構(gòu)建中國(guó)的納斯達(dá)克;四、拓寬風(fēng)險(xiǎn)投資基金來(lái)源;五、完善支持自主創(chuàng)新的擔(dān)保體系;六、鼓勵(lì)開(kāi)展對(duì)外民間投資。
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