雖然一季度宏觀數(shù)據(jù)還沒公布，但在大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的作用下，經(jīng)濟(jì)止住進(jìn)一步下滑趨勢，宏觀政策和貨幣政策也到了一個(gè)關(guān)鍵時(shí)期。在信貸持續(xù)高速增長、M2增速遠(yuǎn)高于央行目標(biāo)17%的背景下，對下一階段貨幣政策進(jìn)行微調(diào)是必然的。

　　窗口指導(dǎo)轉(zhuǎn)向：從鼓勵到審慎

　　信貸投放在短短一個(gè)季度內(nèi)爆發(fā)式增長，必然蘊(yùn)含著較大的潛在風(fēng)險(xiǎn)，相信貨幣當(dāng)局很快就會著手深入調(diào)查和研究，以提早發(fā)現(xiàn)其中的風(fēng)險(xiǎn)。而“貸大貸長貸集中”將是其中最主要的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

　　從中國銀行業(yè)協(xié)會最新收集的數(shù)據(jù)顯示來看。目前，全國19家主要銀行中，5000萬元以上的大客戶貸款占貸款總額比例約60%，大大超過40%左右的市場通常標(biāo)準(zhǔn)，意味著目前銀行業(yè)存在貸款集中度過高風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，在這19家銀行中，部分銀行在單一客戶貸款和集團(tuán)客戶貸款上突破了目前貸款不能超出銀行資本金余額10%的監(jiān)管紅線，有的銀行超過一兩個(gè)甚至兩三個(gè)百分點(diǎn)；有的銀行對企業(yè)集團(tuán)的貸款超過資本金余額竟達(dá)到17%，突破15%的規(guī)定。

　　窗口指導(dǎo)，歷來為貨幣當(dāng)局所重視，去年年底窗口指導(dǎo)的主要方針是鼓勵各家銀行大膽放貸，對風(fēng)險(xiǎn)因素的關(guān)注明顯不夠重視；但短短三個(gè)月后，窗口指導(dǎo)將完全轉(zhuǎn)向：貨幣當(dāng)局將轉(zhuǎn)為重視信貸投放的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，還將傾向于鼓勵商業(yè)銀行加大對中小企業(yè)的信貸投放。

　　平滑資金供應(yīng)

　　08年年底以來，由于擔(dān)心信貸風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)銀行普遍存在惜貸的現(xiàn)象，導(dǎo)致央行寬松的貨幣政策被微觀主體所對沖。但4萬億政府投資計(jì)劃出臺后，銀行紛紛爭搶項(xiàng)目，惜貸的心理只存在于私人部門。從金融體系的資金面供給來看，主要是“內(nèi)”和“外”兩個(gè)方面，“外”是指貿(mào)易順差以及資本項(xiàng)目下資金流入而造成的人民幣投放；“內(nèi)”是指央行的公開市場操作和貸款派生出的存款。

　　由于09年央票到期的衰減，以及一季度貿(mào)易順差的急劇下降，由外匯占款和央票到期而被動注入的資金并不構(gòu)成流動性過剩的主要部分。從一季度來看，由于信貸持續(xù)大規(guī)模擴(kuò)張，貸款派生出的存款占據(jù)了最主導(dǎo)地位，無論是居民戶存款還是企業(yè)存款，增幅遠(yuǎn)超去年同期，這些存款將是未來流動性充裕的最主要來源。

　　央行在連續(xù)三個(gè)月的信貸持續(xù)高增長后，將很有可能通過正回購手段或者三個(gè)月央票略微回收目前市場過剩的流動性，以平滑09年月度資金供應(yīng)，因?yàn)?月份左右將是到期資金最少的一個(gè)月。短期小幅回收流動性有助于平滑資金供應(yīng)的同時(shí)，并可以相應(yīng)地降低目前的信貸擴(kuò)張速度。貨幣當(dāng)局亦將從年初的鼓勵信貸投放轉(zhuǎn)變?yōu)閷徤鲬B(tài)度。