在過去兩周以來A股市場的發(fā)展真可說是十分的精彩，首先是上證綜指輕易地越過了6000點大關(guān)，但自此之后震蕩加劇，快速跌回5600點附近。而一向以國際級股市定位的香港，也同樣受到美國股市及A股的影響，每日上上下下可達(dá)到千點的漲跌，與過去的穩(wěn)健有天壤之別。在此形勢下，我個人現(xiàn)在比較多關(guān)注的是大變化及大趨勢，所以想利用專欄和大家交流一些觀點。

　　首先，A股市場的回報率已然平坦了些，而不是一飛沖天。我還記得過去曾與大家談過如果市場里機(jī)構(gòu)投資者占的比重大的話，股價走勢必然會變得比較理性。所以大家回憶一下，自十一長假結(jié)束以來，大家就已經(jīng)看到大機(jī)構(gòu)或是基金經(jīng)理采取防御的態(tài)度，將來如果股價短期之內(nèi)沖得比較兇的話，一定會有比較多不同的看法，震蕩之中“逐步”往上走，才是大家比較有機(jī)會見到的。

　　另外一個是有關(guān)一般人性的。例如說由2000點漲到4000點，漲幅是100%，但如果從4000點也漲100%的話，就得到8000點了，再推一倍的話就是16000點了。所以，未來如果要再像2006年一樣漲1.8倍的話，將會越來越不容易。所以我必須在這里提醒大家，大牛市的初期投資很容易，不但賺得多，而且買什么可以賺什么。但是當(dāng)市場走到下個階段時，因為基數(shù)越來越大，所以只會有理性的回報率，大家必須在投資時段上放長一些，用時間來賺錢，而不是靠投機(jī)來狠撈一筆了。

　　最后，我覺得最近香港股市也分掉了一部分內(nèi)地的資金。這個可由兩方面加以佐證。首先是人們現(xiàn)在對港股有莫大的興趣，投資港股直通車開通的消息讓大家了解到投資港股獲利高而風(fēng)險又低。QDII的基金超額認(rèn)購，打破A股基金的紀(jì)錄即是證明。另外，港股自9月中開始每天的成交量大約比以前放大了約1/3，而且每天震蕩在10月開始就到了500、600點，甚至1000點以上。資金流向已經(jīng)變化，變成A股->H股->其他股市；因為H股的地位特殊，市場開始出現(xiàn)業(yè)績/市場表現(xiàn)的影響路徑由美股->港股->H股->A股，但因為趨勢才剛開始，影響仍有限，但估計未來方向是朝此發(fā)展的。

　　變化或演變，在我個人專業(yè)生涯中已經(jīng)親身體驗了很多次。未來A股變得成熟，以及與美歐股市相關(guān)度提高的狀況似乎已經(jīng)開始。大家不妨多加參考，來應(yīng)對未來的變化。

　　□曹幼非(信誠基金董事、英國保誠集團(tuán)大中華區(qū)投資基金總裁)