按照目前的管理辦法，以融資買入股票為例，假設(shè)：客戶擁有資金100萬(wàn)元；融資保證金比例為0.5。那么客戶可以先普通買入股票100萬(wàn)元，再將普通買入的股票作為擔(dān)保物向證券公司融資買入股票

　　那么客戶可以融資買入多少股票呢， 按照這個(gè)計(jì)算公式：融資買入金額＝保證金/融資保證金比例＝擔(dān)保物市值×折算率/融資保證金比例

　　那么客戶就可以融資買入140萬(wàn)元( 100×0.7/0.5)，也就是說(shuō)客戶這100萬(wàn)元總共可以買入240萬(wàn)元的股票。如果這只股票價(jià)格下跌10%，則投資者虧損24萬(wàn)元( 40×10%)，是普通交易虧損的2.4倍。不過(guò)，根據(jù)交易所相關(guān)規(guī)則，融資保證金比例不得低于50%，股票折算率最高不超過(guò)70%，實(shí)際操作中，投資虧損放大倍數(shù)和這個(gè)例子相比稍低。

　　在股市上殺伐征戰(zhàn)多年的邱立原如今已經(jīng)是三湘很有影響力的一位職業(yè)投資人，而失敗過(guò)一次的經(jīng)歷讓他對(duì)融資融券業(yè)務(wù)的推出充滿了期待。

　　很多投資者對(duì)融資融券都充滿期待，同樣對(duì)融資融券充滿期待的還有各大券商，在中國(guó)證監(jiān)會(huì)會(huì)發(fā)布《關(guān)于開(kāi)展證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作的知道意見(jiàn)》后，一場(chǎng)融資融券試點(diǎn)資格的爭(zhēng)奪大戰(zhàn)正在國(guó)內(nèi)各大券商之間悄然展開(kāi)。

　　這場(chǎng)爭(zhēng)奪背后是一個(gè)怎樣巨大的市場(chǎng)和利益？我們先來(lái)看一家正在積極準(zhǔn)備融資融券業(yè)務(wù)的證券公司。

　　據(jù)初步測(cè)算，試點(diǎn)期間，融資融券將為證券行業(yè)帶來(lái)新增傭金收入與利息收入估計(jì)為45-90億元，相當(dāng)于2009年全行業(yè)的2.2%-4.4%。而從國(guó)外已經(jīng)開(kāi)展融資融券的市場(chǎng)來(lái)看，融資融券的發(fā)展?jié)摿�巨大，美�?guó)融資融券規(guī)模平均是券商凈資產(chǎn)的2.27倍。因此，哪家券商將首先獲準(zhǔn)開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)也倍受關(guān)注。光大證券是連續(xù)三次參與交易所全網(wǎng)測(cè)試的11家券商之一，首批開(kāi)展業(yè)務(wù)的券商就是從這11家中產(chǎn)生。記者來(lái)到了光大證券北京月壇北街營(yíng)業(yè)部，了解他們工作的進(jìn)展情況。

　　進(jìn)入光大證券北京月壇北街營(yíng)業(yè)部，記者注意到，在宣傳欄上，有關(guān)融資融券的業(yè)務(wù)介紹已經(jīng)成為最主要的宣傳內(nèi)容。主管仿真交易測(cè)試的負(fù)責(zé)人告訴記者。從2月1日開(kāi)始，公司已經(jīng)進(jìn)入了最后的測(cè)試階段，仿真交易測(cè)試。公司總部每天把上交所安排的測(cè)試項(xiàng)目份配到參與融資融券的營(yíng)業(yè)部，工作人員在開(kāi)盤(pán)后按照正式交易逐筆報(bào)單測(cè)試，當(dāng)天收市后，把結(jié)算數(shù)據(jù)反饋給公司總部核對(duì)。

　　公司總經(jīng)理王文義告訴記者，除監(jiān)管層明確規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)外，投資者應(yīng)符合的條件是：普通證券賬戶開(kāi)戶滿18個(gè)月，證券賬戶資產(chǎn)總值在50萬(wàn)元以上，開(kāi)戶手續(xù)規(guī)范齊備；金融總資產(chǎn)在100萬(wàn)元以上；普通賬戶最近6個(gè)月內(nèi)交易5筆以上；機(jī)構(gòu)投資者注冊(cè)資本在500萬(wàn)元以上；具有一定的證券投資經(jīng)驗(yàn)和風(fēng)險(xiǎn)承受力，無(wú)重大違約記錄。在光大證券公司，有19家具備了這種客戶資源的營(yíng)業(yè)部開(kāi)展了測(cè)試。

　　記者：“您感覺(jué)這個(gè)測(cè)試還需要多長(zhǎng)時(shí)間，從技術(shù)上來(lái)說(shuō)你們就能準(zhǔn)備好了？”

　　王總：“從現(xiàn)在交易系統(tǒng)來(lái)看，因?yàn)閮蓚�(gè)交易所規(guī)定的不一樣，好像是上交所應(yīng)該是在2月十幾號(hào)就結(jié)束測(cè)試了，交易仿真測(cè)試，深交所大概3月份也結(jié)束這塊仿真測(cè)試，結(jié)束完以后，那肯定是交易所和我們能夠測(cè)試的券商已經(jīng)達(dá)成了一個(gè)全面的一個(gè)很正常的運(yùn)行態(tài)勢(shì)才能結(jié)束�！�

　　融資融券業(yè)務(wù)除了可以為券商帶來(lái)數(shù)量不菲的傭金收入和息差收益外，還可以衍生出很多產(chǎn)品創(chuàng)新機(jī)會(huì)中信證券首席宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家胡一帆女士認(rèn)為，隨著業(yè)務(wù)逐步成熟，融資融券會(huì)成為非常普遍的金融工具。并且在這個(gè)基礎(chǔ)上以后可能會(huì)發(fā)生很多就是衍生市場(chǎng)，比如說(shuō)OTc market就是說(shuō)交易就是關(guān)閉之后的交易市場(chǎng)，或者跟股票相關(guān)的衍生工具，這個(gè)都需要有融資融券這個(gè)買空機(jī)制的前提。并且我們也覺(jué)得這個(gè)融資融券產(chǎn)生之后實(shí)際上它的這個(gè)可以使這個(gè)可能它今后占到的整個(gè)市場(chǎng)的交易量份額會(huì)非常大。 比如說(shuō)舉個(gè)例子現(xiàn)在日本的話在過(guò)年的10年當(dāng)中融資融券大概占市場(chǎng)的份額就占到差不多10%到20%，然后如果臺(tái)灣這個(gè)比例就更高了，差不多占到市場(chǎng)的三分之一到二分之一。所以我們也預(yù)測(cè)就是說(shuō)這是市場(chǎng)這個(gè)發(fā)育成熟的必經(jīng)之路。

　　但是，胡一帆也同時(shí)指出， 銀行等金融機(jī)構(gòu)的信貸資金進(jìn)入證券市場(chǎng),如果控制不力,將有可能推動(dòng)市場(chǎng)泡沫的形成,而在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退、市場(chǎng)蕭條的情況下,又有可能增大市場(chǎng)波動(dòng),甚至引發(fā)危機(jī)。 美國(guó)證券市場(chǎng)出現(xiàn)過(guò)的幾次大崩潰與融資融券業(yè)務(wù)的瘋狂緊密相關(guān)。比如1929年 美國(guó)證券市場(chǎng)的大崩潰。引發(fā)了股市恐慌性拋售。

　　2000年納斯達(dá)克崩潰再次引發(fā)了全球性的經(jīng)濟(jì)衰退，其中跟融資融券業(yè)務(wù)的推波助瀾不無(wú)關(guān)系。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)投資者在1999年底已經(jīng)通過(guò)證券公司借入2285億美元，并購(gòu)買了股票，比上年增加62%。而1990年這個(gè)數(shù)只有350億美元。到了2000年4月，美股融資債務(wù)高達(dá)2500億美元。2000年3月10日納指達(dá)到了迄今為止的歷史最高點(diǎn)5132點(diǎn)，隨之而來(lái)的卻悲劇重演，股指一路狂瀉， 跌到近年最低點(diǎn)1108點(diǎn)， 直到2005年納指才重返2000點(diǎn)以上。

　　2008年，全球金融危機(jī)禍起美國(guó)，而在當(dāng)時(shí)的股市下跌風(fēng)潮中，對(duì)沖基金和其他大型投資者的做空，加劇了美國(guó)股市的震蕩，隨后， 美國(guó)，英國(guó)，德國(guó)，澳大利亞和俄羅斯等國(guó)家過(guò)紛紛出臺(tái)各種限制股市做空的規(guī)定。從中不難看出，開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)，對(duì)于監(jiān)管者水平提出的更高的要求

　　中國(guó)證監(jiān)會(huì)融資融券工作小組辦公室主任聶慶平認(rèn)為，中國(guó)的融資融券的制度設(shè)計(jì)，借鑒了多個(gè)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)：首先，中國(guó)的融資融券制度不允許“裸賣空”。其次，中國(guó)的標(biāo)的證券只限于大盤(pán)藍(lán)籌股。第三，中國(guó)的融資融券制度采用集中模式。第四，證券公司和證券交易所都有一套嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)控制措施。因此，這種風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)在中國(guó)發(fā)生。

    記者 我想如果在將來(lái)轉(zhuǎn)融通都實(shí)現(xiàn)的情況下，當(dāng)股市飆升非常高的時(shí)候， 存不存在在失控的一種可能？

　　聶慶平：“應(yīng)該不會(huì)，它這個(gè)和我們現(xiàn)在的融券也有一點(diǎn)細(xì)微的差別，它那個(gè)是什么？我們通常叫裸賣空。也就是說(shuō)投資者，投機(jī)者可以再不持有這個(gè)股票或者說(shuō)沒(méi)有借到這個(gè)股票的情況下，他可以發(fā)現(xiàn)這個(gè)市場(chǎng)一定會(huì)大跌他提前進(jìn)行拋空來(lái)做，但這種情況在我們目前所設(shè)計(jì)的，我們國(guó)家的證券交易制度下是不容許的， 因?yàn)槲覀兊慕灰左w系要求什么，要求你無(wú)論是投資者還是投機(jī)者你必須要先借到股票或者是先買到股票你才能把它賣出去，所以這個(gè)在中國(guó)就不存在裸賣空的情形。 按照證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例所規(guī)定的情況，我們是國(guó)家實(shí)行集中式的這種融資融券模式，那么也就說(shuō)金融監(jiān)管部門(mén)在這方面可以事先通過(guò)交易所，通過(guò)登記結(jié)算程序，我們可以每天統(tǒng)計(jì)和監(jiān)測(cè)市場(chǎng)上的融資融券的交易規(guī)模。那么這種交易規(guī)模，這樣就可以對(duì)市場(chǎng)，如果說(shuō)市場(chǎng)出現(xiàn)瘋狂的情況下，至少我們是能夠看得見(jiàn)能夠摸得著， 我們說(shuō)這個(gè)體制應(yīng)該是充分借鑒了東南亞國(guó)家以及美國(guó)歐美國(guó)家不同的這種各種模式的優(yōu)缺點(diǎn)和利弊關(guān)系來(lái)設(shè)計(jì)的�！�

　　但是，市場(chǎng)目前存在的更為普遍疑慮是，對(duì)于中國(guó)的投資者，特別是中小投資者來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)股市依然因?yàn)槌醋鞑倏v而產(chǎn)生各種利益侵害的事實(shí)，而每當(dāng)新的制度推出，會(huì)在前期給一些大資金造成從中漁利的巨大機(jī)會(huì)。那么在融資融券推出后，一部分人對(duì)另一部分人進(jìn)行掠奪會(huì)不會(huì)更為便利，從而獲得更大的暴利。

　　胡一帆：“理論上來(lái)說(shuō)我的答案是，是。因?yàn)榇_實(shí)融資融券引入之后莊家可以如果莊家和券商就是相互勾結(jié)在一起的話，確實(shí)就是為這個(gè)就是說(shuō)創(chuàng)造這種股價(jià)的上升，按照他的需要讓股價(jià)的變動(dòng)成為更大的可能性。無(wú)論是監(jiān)管的這個(gè)具體法規(guī)還有更高一層的就是說(shuō)可能需要一個(gè)就是統(tǒng)一的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，就是把這個(gè)所有的債券市場(chǎng)、銀行業(yè)、還有證券市場(chǎng)可能都需要統(tǒng)一的在一個(gè)更高的層面上有一個(gè)監(jiān)管。那么，對(duì)于這個(gè)問(wèn)題，監(jiān)管層又是如何考慮的呢。

　　記者：“在目前對(duì)一些強(qiáng)勢(shì)的利益主體還有一些大的資金力量的這種監(jiān)管效率和機(jī)制還有待于完善的情況下，那么一些大的資金力量是可以通過(guò)短線的來(lái)操縱個(gè)股而獲利的，那么融資融券推出以后，是不是在客觀上給這樣一些資金其實(shí)提供了一定的空間，我們?cè)趺磥?lái)防范？”

　　聶慶平：“我想從，就是從證券公司的這個(gè)借貸制度上面有一個(gè)嚴(yán)格的規(guī)定，對(duì)于融資融券的規(guī)模的量對(duì)單一客戶的融資融券量，對(duì)單一客戶的融資融券量有詳細(xì)的風(fēng)險(xiǎn)控制的規(guī)定和管理。同樣在交易所我們對(duì)于股票成交的情況也有相應(yīng)的監(jiān)控的措施，對(duì)于融資融券的參與某一支股票的量也有一些風(fēng)險(xiǎn)的比例控制，如果超出這個(gè)比例控制就要進(jìn)行的風(fēng)險(xiǎn)提示甚至停牌和暫停交易這樣一些措施，那么就從這一套制度上我們建立了對(duì)融資融券參與到，有可能如果是被投機(jī)者或者投資者市場(chǎng)操縱者來(lái)利用融資融券，應(yīng)該說(shuō)都置于一套監(jiān)管的制度之下的，當(dāng)然還有剛才說(shuō)的我還沒(méi)有補(bǔ)充的就是還有一些證券的稽查和管理工作也能夠?qū)�這個(gè)融資融券的業(yè)務(wù)，包括它比較公正、合理正確的使用能夠起到一個(gè)督促的作用�！�

　　記者：“推出融資融券業(yè)務(wù)是為了中國(guó)證券市場(chǎng)中的資本市場(chǎng)更完善更長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展，那么大家都希望在這個(gè)過(guò)程中能夠分享到自己該有的利益，那么從保護(hù)中小投資者的這樣的一個(gè)利益的角度，那是不是對(duì)信息的公開(kāi)透明的監(jiān)管也提出了更高的要求？”

　　聶慶平：“是的，也提出了一些更高的要求，從融資融券保護(hù)中小投資者的利益來(lái)講，我們始終把它認(rèn)為是重中之重的一個(gè)業(yè)務(wù)，我們主要是從制度上來(lái)考慮保護(hù)中小投資者的利益，從我們的兩個(gè)交易所的實(shí)施細(xì)則當(dāng)中有專門(mén)的一個(gè)部分是關(guān)于信息披露的要求，所以對(duì)于全市場(chǎng)的單支股票融資融券的交易量都會(huì)對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行公布�！�

　　(主編：孟慶海 編導(dǎo)：傅喻 攝像：李培 張明 白羽 毛云李)