自2009年下半年以來，“復(fù)蘇”是一個在國內(nèi)外使用頻率都非常高的詞匯。進入2010年一季度，國內(nèi)有不少人甚至開始討論經(jīng)濟是否“過熱”。2008年下半年和2009年，各國政府和央行以史無前例的規(guī)模刺激經(jīng)濟，較快地取得了某些預(yù)想的效果，這讓很多人相信政府是可以搞定一切的。

　　但是，我個人一直堅信，通過財政和貨幣政策極度刺激經(jīng)濟，只可能改變經(jīng)濟危機的節(jié)奏，不可能真正地消除危機。政府和央行極度刺激所產(chǎn)生的某些“效果”，在本質(zhì)上不是“復(fù)蘇”，只是系統(tǒng)性風險在時間和空間上的騰挪。因此，在2009年三季度和四季度，在人們普遍看好和憧憬2010年的時候，我預(yù)想的是2010年股市和經(jīng)濟都將“二次探底”。

　　在上月舉行的一次討論會上，我表達了這么一個觀點：今年的經(jīng)濟形勢和股市，在某種程度上是2008年的重演。在此，我不僅想重申這個觀點，而且想指出，全球經(jīng)濟形勢在某些層面上比2008年更復(fù)雜、更棘手。

　　　發(fā)達國家財政危機將導(dǎo)致世界經(jīng)濟“二次探底”

　　一批發(fā)達國家的財政危機必將導(dǎo)致世界經(jīng)濟“二次探底”。

　　除了歐元區(qū)那幾個國家之外，英國和日本政府的財政風險也非常高。不論有無外部援助，他們都只能壓縮政府支出、增加稅收。即使希臘等國賴賬，自己替自己免除過去累積的債務(wù)，但當下和未來的財政赤字問題還是要解決。在政府壓縮支出、增加稅收的情況下，企業(yè)必然削減資本性支出，百姓必然減少消費支出。因此，高債務(wù)國的經(jīng)濟形勢必然再度惡化。而這會通過貿(mào)易渠道，導(dǎo)致其他國家出口下降，影響全球經(jīng)濟。

　　全球股市也面臨著“二次探底”的壓力。

　　政府削減支出、增加稅收，以及由此引起的經(jīng)濟形勢再度惡化，必然導(dǎo)致金融機構(gòu)的不良資產(chǎn)再度上升，企業(yè)盈利再度下滑。從各國股市的技術(shù)形態(tài)看，“二次探底”的勢頭如同“即將破殼的小雞”。

　　不應(yīng)奢望歐盟7500億歐元的救助方案能解決多少問題。

　　這個救助方案，頂多只能暫時緩解希臘等國的政府財政危機，本質(zhì)層面的問題不僅解決不了，反倒變得更加嚴重。該方案實際上是把希臘的財政危機轉(zhuǎn)移給了歐元和國際貨幣體系，必然導(dǎo)致歐元制度推倒重來或解體的風險進一步上升。正因為如此，金融市場以更加劇烈的動蕩對該方案做出了回應(yīng)。

　　該救助方案也存在流產(chǎn)的可能。IMF是否認賬、希臘是否履行削減赤字的承諾，都存在變數(shù)。另外，對希臘的救助，很可能在歐元區(qū)產(chǎn)生“會哭的孩子有奶吃”的示范效應(yīng)；歐元區(qū)另外幾個主權(quán)債務(wù)風險極高的國家有可能主動引爆風險以搶先獲得救助。

　　美國經(jīng)濟形勢顯露出再度惡化的苗頭。

　　隨著刺激政策的“興奮劑效能”逐漸減弱，美國經(jīng)濟“二次探底”的苗頭已經(jīng)顯現(xiàn)。前幾個月美國失業(yè)問題的輕度緩解，主要是因為美國政府增加了臨時雇員的數(shù)量，并非因為企業(yè)增加雇傭量。最新數(shù)據(jù)顯示，美國經(jīng)濟先行指數(shù)掉頭向下，這是一個比較危險的信號。日本、英國和歐元區(qū)一批國家的政府財政危機已導(dǎo)致美元匯率顯著上升，這對美國政府發(fā)行債務(wù)彌補其不斷膨脹的赤字有幫助，但卻增加了美國經(jīng)濟再次下滑的壓力。

　　值得注意的是，美國很多州政府的財政困難非常嚴重，也很難解決。這是影響美國經(jīng)濟和世界經(jīng)濟的一堆定時炸彈。美國聯(lián)邦政府可以向全球兜售債券，也可以直接向美聯(lián)儲借錢，但州政府沒有這么自由。聯(lián)邦對州的援助通道僅限于法定的轉(zhuǎn)移支付，不存在靈活的救助通道。聯(lián)邦政府如果想為陷入困境的州財政提供靈活的救助，必須修改現(xiàn)有的財政法律。

　　　發(fā)達國家財政危機將是長期頑癥

　　一批發(fā)達國家政府財政風險或財政危機，將是很難治愈的長期頑癥。

　　政府財政風險的最終化解，實際上只有一條出路：即政府財政形成持續(xù)的、大規(guī)模的盈余，并且以盈余償還所欠的債務(wù)，從而使債務(wù)余額逐漸下降。但是，在可預(yù)見的將來，對于日本、英國、西班牙、葡萄牙、希臘等國家來說，持續(xù)的、較大規(guī)模的財政盈余，是一個無法實現(xiàn)的美夢。很難有哪個國家的政府能順利地、較大規(guī)模地壓縮財政赤字，來自公眾的阻力幾乎無法克服。

　　二戰(zhàn)后，西方發(fā)達國家大多建立了高福利制度，如果不顛覆這種制度，大規(guī)模削減赤字就無法實現(xiàn)。但顛覆這種制度所引起的陣痛，是西方政治家們所不敢想象的。事實上，也沒有哪個政黨、總統(tǒng)或首相，敢于觸動半個多世紀以來民眾在高福利制度中獲得的既得利益。

　　想依靠經(jīng)濟和稅收的高速增長來解決債務(wù)問題，那當然再好不過，可發(fā)達國家經(jīng)濟高增長的動力來源和產(chǎn)業(yè)依托在哪里呢？只能靠又一輪轟轟烈烈并且由他們主宰的產(chǎn)業(yè)革命。但至少在目前，這輪革命的曙光尚未顯現(xiàn)。

　　從中長期角度看，政府財政危機最終的解決，必然也只能轉(zhuǎn)嫁給企業(yè)、居民和金融機構(gòu)。

　　發(fā)達國家今天的財政風險，在根源上是過去60年來的高福利制度和一輪又一輪凱恩斯主義財政政策積累下來的，也是產(chǎn)業(yè)真空化的必然結(jié)果。而2008~2009年，美歐的金融風險轉(zhuǎn)移給了政府，加重了今天的財政風險。但是，政府的財政風險該向哪里轉(zhuǎn)移呢？最終只能以各種形式重新轉(zhuǎn)嫁給金融機構(gòu)、企業(yè)和百姓。這種轉(zhuǎn)嫁過程將長期壓制居民消費、企業(yè)投資和經(jīng)濟增長，也將長期壓制企業(yè)盈利和股市估值水平。

　　筆者以為，與此前不久發(fā)生的世界經(jīng)濟危機的第一輪沖擊波相比，第二輪沖擊波未必那么驚心動魄，但殺傷力未必小。

　　面對第二輪沖擊波，各國政府所能實施的刺激性政策，在力度上將大不如前。如今，一大批國家的政府財政處于危機乃至崩潰的邊緣。在這種情況下，重演上一輪驚天動地的刺激性財政政策已經(jīng)基本上不可能。究竟該怎么辦？答案實在難尋。

　　　中國經(jīng)濟金融形勢的隱憂

　　再看中國。中國經(jīng)濟和銀行體系今天的問題正在不斷加重。

　　經(jīng)過2009年的“投資大躍進”和“信貸大躍進”，中國產(chǎn)能過剩的問題已經(jīng)很嚴重；銀行體系不良貸款的隱憂也遠遠超過2008年。

　　到目前為止，地方融資平臺的貸款余額已經(jīng)超過8萬億元，加上只能繼續(xù)延續(xù)的貸款，到今年底余額可能超過9萬億元，到明年底可能超過11萬億元。相關(guān)投資項目中，有很大一部分屬于本來不該上的項目，依靠這些項目的未來收益償還貸款在相當程度上不可靠。筆者以為，地方融資平臺大多資本虛空，銀行體系向其投放的貸款，潛在凈損失率不會很小。