從根本上減少需求方的投資沖動，信貸市場才能有效回歸均衡

　　中國經(jīng)濟(jì)在去年經(jīng)歷了過熱風(fēng)險加大和通脹壓力驟增的考驗，在此過程中銀行信貸作為貨幣創(chuàng)造的核心環(huán)節(jié)備受關(guān)注。去年全年人民幣各項貸款增加3.63萬億元，超出2006年全年新增貸款總量4482億元。為了抑制信貸過快增長，控制閘門效應(yīng)和放大效應(yīng)，從緊信貸被市場普遍視為今年從緊貨幣政策的核心內(nèi)容。雖然目前央行還沒有明確提出金融機(jī)構(gòu)信貸增加額的調(diào)控指標(biāo)，但媒體揣測信貸從緊的主題將是：控制信貸總量、把握信貸節(jié)奏、調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)。

　　審視今年的從緊信貸政策和市場走向，有兩個問題需要深入思考：一是從緊信貸能否僅僅依靠抑制銀行沖動的總量控制；二是從緊信貸對商業(yè)銀行是否僅僅只是挑戰(zhàn)？

　　第一個問題反映了市場中存在的一個邏輯誤區(qū)，即中國經(jīng)濟(jì)過熱，很大程度上要歸因于銀行信貸的過度投放。實際上這是管中窺豹，過度強(qiáng)調(diào)了信貸市場的供給因素，而忽略了決定性的需求因素。追根究底，信貸高速增長只是經(jīng)濟(jì)快速增長的伴生產(chǎn)物，雖然兩者之間存在循環(huán)互促的復(fù)雜聯(lián)系，但根源性的決定力還在于需求一方。就去年而言，增長25.8%的固定資產(chǎn)投資才是引致信貸快速增長的直接動因。因此，如果從緊信貸僅僅只是通過總量控制來束縛供給方的手腳，則無法深層次解決問題，甚至可能由于信貸市場結(jié)構(gòu)的“供不應(yīng)求”而增大市場風(fēng)險。只有多種工具與財政政策、匯率政策共同施力確保中國經(jīng)濟(jì)的適度穩(wěn)健增長，從根本上減少需求方的投資沖動，信貸市場才能有效回歸均衡。

　　第二個問題反映了市場對從緊信貸政策的片面解讀，即從緊信貸只會給銀行利潤增長和長期發(fā)展帶來制約。實際上，從緊信貸向銀行潛在提示了信貸市場中的宏觀風(fēng)險，由于次貸危機(jī)對美國經(jīng)濟(jì)的沖擊日趨深入，中國出口乃至中國經(jīng)濟(jì)受到的滯后影響也將在今年陸續(xù)顯現(xiàn)，而市場規(guī)律意味著中國經(jīng)濟(jì)連續(xù)多年的高增長不可能永遠(yuǎn)高調(diào)持續(xù)，外部的全球性風(fēng)險和內(nèi)部的周期性風(fēng)險悄然增加了中國信貸市場需求增速放緩的可能，而消費GDP增長貢獻(xiàn)七年來首次超越投資貢獻(xiàn)的最新事實也表明信貸需求飆升的原動力正在相對減弱。從這個角度看，從緊信貸給銀行提供了一個未雨綢繆、規(guī)避風(fēng)險的機(jī)遇。

　　總之，從緊信貸政策要取得成效，取決于全部需求調(diào)節(jié)政策對中國經(jīng)濟(jì)均衡增長的調(diào)節(jié)，而銀行也可以由從緊信貸中讀到更多的發(fā)展戰(zhàn)略內(nèi)涵。(程實)