中新網(wǎng)3月25日電 香港《大公報》3月25日發(fā)表題為《美元進入大弱勢時期》的文章說，美元貶值及通脹乃賴債之道，相當于迫放貸者削債。如美國不改政策，其它央行能否有效壓止美元貶值亦有疑問。當然，美元大貶也不會下跌不止，調(diào)整到一定水平后便會開始橫行而進入低沉期。

　　文章摘錄如下：

　　近期美元貶值之勢有增無已，對多種貨幣都創(chuàng)出歷史或多年新低，令人擔心出現(xiàn)美元危機，并導(dǎo)致美國及全球更大的金融震蕩。顯然，當歐美的金融危機不斷惡化，而經(jīng)濟持續(xù)轉(zhuǎn)弱下，再來一個貨幣震蕩，后果將不堪設(shè)想。

　　美元其實早已出現(xiàn)長期跌勢。按相對歐元、英鎊及日圓等主要貨幣的美元指數(shù)，于2001年在120點見頂后便一直下滑，到2003年跌至90之下。于2004年因加息而維持平穩(wěn)，但由2005年起又再下滑至今。去年九月時指數(shù)已跌破80并首次創(chuàng)出歷史新低，最近還有加快下跌之勢而直逼70關(guān)口，累計跌去約四成。今年來到三月末，美元對歐元已下跌約8%且迭創(chuàng)新低，對日圓亦下跌約12%而見13年來低位。反映美元大貶的還有各種商品價暴漲，如石油曾破110美元一桶，和黃金曾破1000美元一安士等。

　　展望未來，美元走向?qū)⒅饕�受幾個因素影響：

　　(一)美國金融經(jīng)濟綜合危機的發(fā)展。危機形勢日益嚴峻，而且這次與一般周期不同，是個歷史性轉(zhuǎn)折點，正如格老所說情況乃二戰(zhàn)后最惡劣的，索羅斯也說是60年超級景氣的完結(jié)，有人還指這是上世紀大蕭條后最深的一次危機。在金融經(jīng)濟大弱勢下，調(diào)整會較長較深，美元理應(yīng)繼續(xù)2001后的弱勢，并在較長時間低沉。

　　(二)國際環(huán)境。過去美元獨大，但現(xiàn)時在貨幣上有了歐元的強勁對手，而在經(jīng)濟上則有新興經(jīng)濟的“脫鉤”(decoupling)不隨美國下滑，均可分流國際資金，并促成國際經(jīng)濟、金融及貨幣格局的重組。這樣自必令美元獨尊地位走向結(jié)束，和美元幣值出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性調(diào)整，如是則美元弱勢將難以逆轉(zhuǎn)。將來回顧歷史，很可能顯示2001年乃美元獨尊時代結(jié)束的開始。

　　(三)美國政策，特別是救亡政策。2001年后美元不斷滑落，實有重要的政策因素，就是長期采用財政及貨幣擴張，令經(jīng)常賬赤字長期高企，近年已達到7000億美元以上，相當于GDP的6至7%，屬超高水平，美元自然偏弱。為了維持開支，美國必須大量吸入外資，每日達20億美元之巨。因此當局在宏觀擴張外，又采取了微觀放任策略，放開金融監(jiān)管任由金融創(chuàng)新自由發(fā)展，通過五花八門的新產(chǎn)品扭曲風險溢價來引資，但這泡沫終在去年爆破。

　　因此美國又要進入救亡時代，將又再加大宏觀擴張力度，包括：(一)以財政資金支持經(jīng)濟，和收購各種不良資產(chǎn)。(二)通過聯(lián)儲局大減息補貼金融機構(gòu)，和接收不良金融資產(chǎn)。美國已在以上兩方面開始行動，包括推出1600余億美元的刺激經(jīng)濟方案，吸納“不流動”資產(chǎn)(illiquid assets)的聯(lián)儲局新貼現(xiàn)機制，和最近在貝爾斯登事件中的300億聯(lián)儲局“包底”貸款等。然而救亡方案都對美元匯價不利：減息注資可直接推低美元；加強財政擴張必擴大財赤，引致經(jīng)常賬赤字再升；聯(lián)儲局接收不良資產(chǎn)，或?qū)⒁�承受損失，等于印鈔還債。救亡令美元更弱時，又會引致資金更緊，利率上升和通脹加劇，令滯脹更趨惡化。如此救亡愈救愈亡，一如美國反恐愈反愈恐。

　　美國近年的經(jīng)濟繁榮，是建筑在資產(chǎn)泡沫及借貸上的沙上高樓，其關(guān)鍵是以大借外債支撐，而美國也早已因此成為凈負債國。故若美元確認弱勢，將難再吸引資金流入�，F(xiàn)時投資美元資產(chǎn)者正面對雙重損失：一是資產(chǎn)本身以美元計正在貶值，二是美元相對其他貨幣貶值。有研究指美國股市的道指，由2000年至今年初雖有上升，但若扣除美元貶值及金價急升等因素，實在已跌了2/3，投資者損失慘重。

　　如果投資者退縮甚至減持美元資產(chǎn)，將造成美元下跌，由此形成的惡性循環(huán)可引發(fā)貨幣危機，對美國及全球金融、經(jīng)濟的沖擊將難以估計。統(tǒng)計顯示金融危機似已開始影響資金流入：去年投入證券的外資凈增5960億美元，比前年的7220億大降17.5%。最近在3月13日的10年國債招售上，外資興趣已明顯減小。這些都是危機的訊號，但要想美國改變政策，特別是救亡政策，實不可能。首先是政治考慮：在大選年政府不能見死不救。其次是私利驅(qū)使：美元貶值及通脹乃賴債之道，相當于迫放貸者削債。另一個可防止美元暴跌的可能，是各國央行連手行動。有估計若美元對歐元破1.6及兌日圓破90水平時，G7便會出手干預(yù)。之前G7亦曾試過，如在1995年干預(yù)防美元大貶(當時曾破80日圓)，和在2000年防歐元大跌。但如美國不改政策，其它央行能否有效壓止美元貶值亦有疑問�？磥�，美元將難免進入長期的低沉。

　　當然，美元大貶也不會下跌不止，調(diào)整到一定水平后，便會開始橫行而進入低沉期。有人認為當美元偏離購買力平價計算的匯率25至30%時便可見底：按此標準現(xiàn)時歐洲貨幣已是超值15至30%，而澳、加、紐元等亦超值約30%，因此不應(yīng)再大升。又有人認為目前油、金的實際美元價格仍未及過去歷史高位，故還可再升。又有人認為美元還要再貶，才能達致經(jīng)常賬平衡。又如歐洲、日本經(jīng)濟受美國影響而嚴重轉(zhuǎn)弱，則美元亦會回穩(wěn)。由上述可見，美元的“底”確很難定。此外，即使在低沉期美元匯率仍會有波動，各種特殊因素可令美元有較大的短暫反彈，令人誤以為出現(xiàn)轉(zhuǎn)勢。有估計在下半年或年末時，便會出現(xiàn)此類情況：因到時政府必要為大選營造良好氣氛。但大弱勢時期的反彈，正是拋售美元資產(chǎn)的良機。(趙令彬)