證監(jiān)會昨日發(fā)布《公司債券發(fā)行試點辦法(征求意見稿)》(以下簡稱“《試點辦法》”)，我國資本市場長期存在的公司債短板狀況即將得以切實改觀。通讀《試點辦法》，可以發(fā)現(xiàn)諸多新意，并借此窺見發(fā)展公司債對我國資本市場的利好作用。

　　財務(wù)規(guī)定寬松：

　　照搬證券法

　　《試點辦法》對于發(fā)債條件的財務(wù)性規(guī)定，比較硬性的只有兩條，即“最近三個會計年度實現(xiàn)的年均可分配利潤不少于公司債券一年的利息”和“本次發(fā)行后累計公司債券余額不超過最近一期末凈資產(chǎn)額的百分之四十”。

　　這兩條規(guī)定的根據(jù)，其實只是證券法第16條第二款、第三款的內(nèi)容，原文照搬。因此，應(yīng)該說《試點辦法》沒有在證券法的規(guī)定之外對發(fā)債條件做出更多的嚴苛限制。

　　據(jù)悉，下一步的試點初期，有關(guān)部門將考慮對發(fā)債公司的凈資產(chǎn)有所限制，允許凈資產(chǎn)規(guī)模為10億元-15億元的大型公司發(fā)行無擔保公司債；對于中小公司，則將進一步研究其信用提升手段，如擔保、質(zhì)押等，并允許其在此基礎(chǔ)上發(fā)行公司債。

　　這實際上是一個先大后小、先緊后寬、先易后難的發(fā)展思路。

　　價格市場化是核心

　　《試點辦法》規(guī)定，公司債發(fā)行價格由發(fā)行人與保薦人通過市場詢價確定，這明確了發(fā)展公司債的核心問題：價格市場化。

　　在市場經(jīng)濟條件下，如果一種商品的價格不能由市場決定，則其發(fā)展的各個維度基本上都要受到限制。拿企業(yè)債來說，由于均有銀行擔保，故其價格基本一致，價格信號未能有效發(fā)揮作用，從而導(dǎo)致市場化的程度較低。

　　公司債的詢價模式，預(yù)計基本上與目前定向增發(fā)實行的詢價模式保持一致，即“投標式詢價”，由發(fā)行人和保薦人在一定的詢價范圍招標，采用價格優(yōu)先的投標制確定發(fā)行價格。

　　由此可見，未來的公司債市場將是一個風險和收益合理匹配的市場，投資者可以根據(jù)自身的風險偏好和對收益的預(yù)期來選擇相應(yīng)的債券產(chǎn)品，由此，可以較大程度地提高資金的配置效率。

　　簡化程序

　　更靈活更有效率

　　《試點辦法》規(guī)定，證監(jiān)會發(fā)審委對公司債按特別程序?qū)徍�。所謂“特別程序”，即指目前定向增發(fā)的審核程序，經(jīng)過一年多的實踐，這種程序已被證明可以較大程度地簡化工作流程，提高審核效率。

　　另外，《試點辦法》還規(guī)定，公司債發(fā)行可以一次核準，分次發(fā)行。這種做法，一方面可以避免過去企業(yè)融資“一次撐死”的狀況，防止資金閑置，降低資金使用成本；另一方面，也可以方便企業(yè)根據(jù)市場狀況靈活確定發(fā)行節(jié)奏，并昭示了公司債是一種“隨發(fā)隨申請”的便捷的融資方式。

　　從《試點辦法》對公司債的定義來看，僅僅規(guī)定了一年的存續(xù)期下限，而沒有規(guī)定存續(xù)期上限。公司可以根據(jù)自身的情況，靈活選擇存續(xù)期，如債券募資用于基礎(chǔ)設(shè)置建設(shè)，則存續(xù)期可較長，固定資金使用成本；如募資用于產(chǎn)品開發(fā)、擴大產(chǎn)能，則存續(xù)期可以較短。

　　對于募資用途，《試點辦法》也沒有給出明確規(guī)定，這使得純粹的財務(wù)性融資成為可能。

　　確立我國的

　　債權(quán)人保護制度

　　自1987年企業(yè)債券暫行條例發(fā)布至今，發(fā)展已達20年的企業(yè)債，由于事實上成為準政府債，由銀行提供全額擔保，因此一直沒有催生符合市場經(jīng)濟條件的債權(quán)人保護制度。

　　《試點辦法》則明確了發(fā)債公司應(yīng)為債券持有人聘請債券受托管理人，并訂立受托管理協(xié)議，同時，也明確了在若干情形下，召開債券持有人會議的制度。

　　值得注意的是，《試點辦法》將債券受托管理人交由發(fā)行保薦人擔任。這種思路，其實與證監(jiān)會加強中介機構(gòu)責任的思路一脈相承，保薦人擔任受托管理人，實際上等同于持續(xù)保薦，在推薦企業(yè)發(fā)債之后，通過這種制度，持續(xù)對投資者權(quán)益負責。

　　據(jù)悉，目前受托管理協(xié)議的指引也在制定過程中，且商業(yè)銀行也有可能出面擔任受托管理人這一角色。

　　懸念：在哪個市場交易

　　《試點辦法》規(guī)定，公司債券的上市交易應(yīng)遵守所在證券交易場所的有關(guān)規(guī)定。

　　據(jù)悉，目前滬深交易所均在據(jù)此制定公司債上市交易的配套規(guī)則。那么，這是否意味著公司債將僅在交易所市場上市交易呢？

　　事實上，銀行間市場和交易所市場在公司債發(fā)展的過程中，各有其優(yōu)勢所在。此前，關(guān)于建立高效統(tǒng)一互聯(lián)債券交易市場的建議也不絕于耳，預(yù)計兩個市場都可能在公司債發(fā)展的過程中充分發(fā)揮各自的優(yōu)勢，也不排除兩個市場相互聯(lián)通的可能性。

　　此外，我們還可以在《試點辦法》中發(fā)現(xiàn)，公司債市場主體的信用責任機制已經(jīng)初現(xiàn)模樣，中介機構(gòu)和投資機構(gòu)各居其位，識別風險、分散風險和化解風險的功能料將得到有效發(fā)揮，從而解決了政府不必要地承擔信用保證和兌付風險的問題。(記者 周翀)