地產(chǎn)投資不減 通脹壓力持續(xù)

　　10月的整體數(shù)據(jù)進一步明晰了經(jīng)濟底部企穩(wěn)、通脹壓力抬頭的預(yù)期。分析人士認(rèn)為，鑒于歐美發(fā)達國家繼續(xù)實施定量寬松、國內(nèi)宏觀調(diào)控收緊的基調(diào)有可能強化，未來經(jīng)濟增速有可能保持平穩(wěn)，而由流動性助推的資產(chǎn)價格上漲在一段時期內(nèi)還將侵蝕經(jīng)濟向好的基礎(chǔ)，宏觀調(diào)控面臨著新的難題。

　　地產(chǎn)投資和銷售的繼續(xù)強勁無疑是當(dāng)前經(jīng)濟熱度的最好體現(xiàn)。10月當(dāng)月地產(chǎn)投資增速達到37%，比9月提升了2個百分點，銷售累計同比達到9.1%，比9月提升了0.9個百分點。9月底出臺的新一輪政策并未立即對地產(chǎn)成交投資形成直接打擊，反而通脹預(yù)期和政策走平的利好刺激了新開工和市場成交。政策的作用需要一定的傳導(dǎo)期和累積效應(yīng)，回顧今年4月份調(diào)控政策的出臺以及07年9月份地產(chǎn)調(diào)控的系列措施，我們可以發(fā)現(xiàn)，投資、土地購置面積、新開工面積等指標(biāo)的累計增長都是在不斷反復(fù)中開始緩慢回落的，尤其是上一輪調(diào)控，伴隨著經(jīng)濟的下行，地產(chǎn)投資的明顯回落糾結(jié)了9個月之久。然而需要明晰的是，本次調(diào)控?zé)o論從經(jīng)濟面臨的內(nèi)外形勢看，還是地產(chǎn)公司的財務(wù)狀況都有很大的區(qū)別，這就決定了在棘輪效應(yīng)下，地產(chǎn)投資短期出現(xiàn)明顯回落的概率較小，即使銷售在各種行政、貨幣手段作用下出現(xiàn)了暫時性的下跌，地產(chǎn)公司也有可能為下一步的補庫存而加大投資。因此，在地產(chǎn)投資依然保持平穩(wěn)的假設(shè)下，經(jīng)濟形勢向好有堅實的內(nèi)在動力。

　　目前地產(chǎn)調(diào)控的關(guān)鍵在房價，只要房價沒有出現(xiàn)大幅趨勢向下的走勢，與之相關(guān)的行業(yè)就依然能夠得益于地產(chǎn)平穩(wěn)的拉動。但是從目前經(jīng)濟面臨的環(huán)境看，房價保持平穩(wěn)難度較大。如果通脹持續(xù)化,則房價難免打破目前盤整的格局,再度向上；而如果調(diào)控得力，樓市的平穩(wěn)回落也需要較長的時間才能顯現(xiàn)。

　　對于目前的政策而言，首先，需要關(guān)注近期各類商品價格的普漲。過往巨量資金的投放對資產(chǎn)價格的影響已經(jīng)開始顯現(xiàn)，即使有貨幣政策的對沖，在存量資金的影響下，也很難走出此消彼長的困境。如果資源品、農(nóng)產(chǎn)品價格出現(xiàn)持續(xù)上漲，這將進一步助推CPI、PPI的走高，更緊的政策措施將縮短地產(chǎn)面臨的中性空間；而如果再加息，無論對公司的財務(wù)負擔(dān)還是個人的還貸成本邊際效應(yīng)將更大。

　　第二，需要明確的是銷售面積的變化可能是暫時性的，而這對地產(chǎn)價格很難產(chǎn)生趨勢性的影響。從4月份調(diào)控的初衷看，政府并非全面壓制需求，而是有效的鑒別需求。經(jīng)過6個多月的消化，市場普遍認(rèn)為，對投機的打擊是有效的，然而不能忽視正常需求的作用。10月份銷售并未出現(xiàn)明顯下滑，并且從4月調(diào)控以來，月均銷售面積為8152萬平米，僅比09年全年的平均水平下跌近10%。從07年-08年的經(jīng)驗看，銷售整體出現(xiàn)了20%的跌幅，并且持續(xù)了9個月，房價才開始出現(xiàn)趨勢性向下。因此，單單幾個月的銷售反復(fù)尚不會對價格造成根本性影響。

　　第三，從外部看，歐美國家的經(jīng)濟情況決定了目前的調(diào)控力度和難度不斷加大，對政策的組合和效力的考驗也不斷加大。一方面，美國定量寬松的實施、歐洲經(jīng)濟仍未走出泥潭，國際市場將在長期內(nèi)保持低利率水平；另一方面，目前的通脹壓力有可能持續(xù)化，這就決定了貨幣政策價格手段的空間非常有限，既要應(yīng)對熱錢的沖擊，也要應(yīng)對內(nèi)生的通脹問題。因此，預(yù)期化管理和數(shù)量對沖的手段在今后可能進一步強化，投資環(huán)境是否能持續(xù)將依賴于這些手段作用的效果。中證證券研究中心 張?zhí)┬?div class="w28kaqg" id="function_code_page">