4月份中國經(jīng)濟最大看點是土地市場的回暖和地價拐點的出現(xiàn)。這表明人們一直憂慮的私人投資已經(jīng)開始啟動，從而可以推論危機后中國經(jīng)濟復(fù)蘇將顯現(xiàn)更強的爆發(fā)力和持續(xù)性。對于股市而言，地價拐點首先會使得A股、B股和H股市場的地產(chǎn)股得到重新定價，與此同時，其他金融、建材、鋼鐵等多個行業(yè)股票也將重新定價。由此，A股市場1664點以來的反彈行情進一步演變成反轉(zhuǎn)行情，而且牛市第一波行情的漲幅也將遠遠超出市場的普遍預(yù)期。我們認為，滬綜指未來運行區(qū)間將上升到2400點至4000點區(qū)間。

　　地價拐點確認地產(chǎn)股牛市

　　4月份中國經(jīng)濟最大看點，是土地市場的回暖。我們先看一組數(shù)據(jù)：深圳位于回龍埔平西路和愛心路交會處2 宗捆綁地塊，14分鐘內(nèi)舉牌113 次，以高出底價2.7 億的價格成交，地塊溢價51%；上海青浦徐涇鎮(zhèn)3號地塊有10 家開發(fā)商參與競價，金地以5.6億摘得地塊，地塊溢價水平高達82%；重慶渝北區(qū)觀音橋組團E分區(qū)地塊經(jīng)過14家開發(fā)商19輪競價后，以4900 萬元的價格被重慶仁強收入囊中，地塊溢價43%。

　　這一組數(shù)據(jù)表明，中國土地市場出現(xiàn)了集體復(fù)蘇，地價出現(xiàn)18個月以來首次明確回升，地價拐點出現(xiàn)了。從以往的歷史來看，地價拐點的出現(xiàn)是樓市反轉(zhuǎn)的確認指標(biāo)，它一方面對近期樓市回暖做出了一個正面回應(yīng)；另一方面，也對未來幾年地產(chǎn)市道的走好給出了來自發(fā)展商的樂觀預(yù)期。

　　地價拐點的出現(xiàn)會帶來以下后果：其一，地產(chǎn)股的NAV(預(yù)測凈資產(chǎn)值)需要重新調(diào)整。因為此前的NAV是在一個地產(chǎn)熊市市道里形成的地產(chǎn)股的預(yù)測凈資產(chǎn)值，它隱含了房價滯漲或下調(diào)的預(yù)期。隨著地價拐點的出現(xiàn)，券商研究人員未來一兩個月肯定要調(diào)升地產(chǎn)股的NAV，幅度會在20%至30%左右；其二，市場對地產(chǎn)股的定價會從NAV折價向NAV溢價轉(zhuǎn)變。在熊市低點地產(chǎn)股定價往往是NAV的五折左右，現(xiàn)在它至少要恢復(fù)到NAV附近，甚至可能出現(xiàn)20%至30%的溢價。

　　這兩個因素下，原本NAV在10元左右的地產(chǎn)股，其在熊市低點可能只賣到3.5元左右；而一旦地價拐點出現(xiàn)、地產(chǎn)牛市確認，根據(jù)上面兩點，該地產(chǎn)股股價將很快回到12元的水平上，累計漲幅達到242%。而且這還只是第一步，隨著地產(chǎn)上市公司利潤的恢復(fù)，其股價會在NAV和市場預(yù)期推動下繼續(xù)上揚。

　　事實上，我們已經(jīng)看到了在4月底后A股、B股和H股市場地產(chǎn)股的繼續(xù)顯著走高。從過往的數(shù)據(jù)推測，4月底的深市地產(chǎn)指數(shù)點位是1400點，這將成為一個分水嶺。未來地產(chǎn)指數(shù)調(diào)整將很難下破該位置。

　　未來半年股指運行區(qū)間：2400點—4000點

　　土地拐點出現(xiàn)對于股市運行意義相當(dāng)重要。首先，對中國經(jīng)濟而言，它預(yù)示著人們一直懷疑的私人投資出現(xiàn)啟動跡象。而且，從各個發(fā)展商的觀點來看，從消極到積極的轉(zhuǎn)變正在進行之中。這意味著未來土地市場將繼續(xù)走牛。在這樣一個大背景下，鋼鐵、水泥、家具、家電、銀行等一系列行業(yè)將明顯受惠，進而推動中國經(jīng)濟出現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)。其次，對股市而言，它直接推動地產(chǎn)股進入牛市。與此同時，其他相關(guān)板塊如銀行、鋼鐵、水泥等受到地產(chǎn)復(fù)蘇帶動而盈利提升，股價也將陸續(xù)走出低谷。

　　那么，市場具體運行區(qū)間會有怎樣的變化呢？

　　目前滬深300指數(shù)市盈率在17倍左右。從歷史運行的情況來看，其在正常年份的市盈率一般在15倍至25倍之間。從目前這一時點來看，滬深300指數(shù)相應(yīng)的合理點位區(qū)間是在2000點至3600點之間。也就是說，相對于目前滬深300指數(shù)2810的水平，該指數(shù)達到合理區(qū)間的上限位置還有28%左右的空間。相對于滬綜指而言，其對應(yīng)的點位是3400點附近。筆者認為，市場存在較大幾率回升到這一區(qū)域。

　　另外，目前市場對2009年和2010年上市公司利潤增長的平均預(yù)期為16%和18%。這意味著明年市場的價值中樞將由于企業(yè)利潤的回升而繼續(xù)提升15%左右。也就是說，在承認滬深300指數(shù)15倍至25倍的運行區(qū)間是合理的基礎(chǔ)上，2010年市場合理區(qū)間的高位區(qū)是4000點左右，低位區(qū)是2400點左右。由于股市是預(yù)期市場，這樣的一個運行區(qū)間可能在未來半年內(nèi)成為市場運行的重要區(qū)間。（中證投資 徐輝 ）