航空 盯緊3只航空股4只機場股

　　7 家看好機構(gòu)：中信證券、國信證券、國泰君安、銀河證券、東方證券、申銀萬國、海通證券等

　　看好理由：從1-2月份的運營數(shù)據(jù)看，航空業(yè)已出現(xiàn)景氣復(fù)蘇現(xiàn)象：

　　1)1-2月民航累計旅客周轉(zhuǎn)量同比增長12%，相比08年四季度7%左右的增速，需求增速呈顯著回升態(tài)勢；2)從運力投放的角度看，由于各大航空公司積極控制運力投放速度，前兩個月行業(yè)可用座位公里增速低于同期旅客周轉(zhuǎn)量增速；3)供需關(guān)系好轉(zhuǎn)背景下，客座率連續(xù)兩個月同比回升，1、2月行業(yè)客座率水平分別為75.2%和77.5%，同比分別提升0.4和2.6個百分點；4)4月20日開始實行新的票價折扣政策，將使得國內(nèi)航線票價水平有所上調(diào)。從以上數(shù)據(jù)可以看出，1-2月國內(nèi)航空旅客運輸出現(xiàn)運輸周轉(zhuǎn)量、客座率水平、票價水平均出現(xiàn)快速恢復(fù)的上升趨勢，已經(jīng)接近歷史最好水平。另外，1-2月，運輸載運率出現(xiàn)大幅度下降后，快速反彈的局面，說明航空貨物運輸還是有相當(dāng)市場的，一旦國內(nèi)外經(jīng)濟開始逐步開始恢復(fù)，航空貨運的快速性必然是高級長途快速運輸?shù)氖滓�選擇。特別是國務(wù)院通過了國家《物流振興規(guī)劃》，航空貨運必然成為全球快速物流的最重要的組成部分。中國快速物流的長期潛力是巨大的，預(yù)計2009年下半年，航空貨運將恢復(fù)正增長趨勢。

　　從燃油成本角度看，雖然國際原油價格已經(jīng)從去年底的30多美元上漲至50美元左右，但整體來看油價仍處于歷史低位，并且燃油價格上漲可以通過上調(diào)燃油附加費轉(zhuǎn)嫁。同時，按照3月底50美元的油價計算，一季度國航和東航燃油套保賬面損失將沖回30億元左右，賬面會產(chǎn)生公允價值變動收益。同時，在航空燃油大幅度下降50%左右的情況下，航空公司經(jīng)營成本大幅度下降18%以上，毛利率平均將上升12個百分點以上，航空公司將從全面虧損轉(zhuǎn)為全面盈利趨勢，2009年航空運輸行業(yè)和公司將存在相當(dāng)大的投資機會。

　　由于中國航空公司2008年經(jīng)營出現(xiàn)全行業(yè)虧損局面，下面主要對2009-2010年進行分析，根據(jù)國際著名的Bloomberg系統(tǒng)統(tǒng)計分析，以中國國航為例子，2009-2010年國航公司ROE水平分別為6.5%和7.8%，高于國際平均水平2.2%，但是2009年P(guān)E水平60倍和PB水平1.97倍，國際普遍分析，公司2009年業(yè)績收益比較低，主要是對于全球經(jīng)濟的悲觀和公司燃油期權(quán)虧損的延期計算的擔(dān)心，但是PB高于平均水平是實際的，說明市場對于公司的長期發(fā)展是看好的，通過經(jīng)營提高凈資產(chǎn)水平，將逐步降低PB水平。

　　按照對公司2009年和2010年業(yè)績預(yù)測，我們認為按照20倍PE水平進行相對估值，國航公司的股票合理價格應(yīng)該達到7.00元和8.60元，所以目前航空業(yè)的股票價格應(yīng)該嚴重是低估的。需要指出的是，目前我們的股票的估值僅僅是計算公司存量資產(chǎn)的內(nèi)生性發(fā)展?jié)摿�，實際上中國許多大型航空公司已經(jīng)成為中國有影響力的品牌航空公司，已經(jīng)具有收購兼并國內(nèi)外中型航空公司的基本實力，未來幾年全球和中國航空業(yè)必然面臨大洗牌大重組，公司外延擴張的潛力也是巨大的，公司的收入和利潤就將存在一系列跳躍式發(fā)展，股票的估值水平還有相當(dāng)大的上升空間。

　　操作策略：重點看好國內(nèi)航線比重高的南方航空；2008年受奧運、地震、燃油套保影響較深、2009年業(yè)績改善空間大的中國國航；資產(chǎn)注入概念的東方航空。同時，航空需求的釋放也將使機場受益，具有盈利確定性增長的機場仍是目前階段的良好投資標的，關(guān)注廈門空港、上海機場、深圳機場、白云機場等。