減產(chǎn)潮推動(dòng)螺紋鋼回歸價(jià)值港灣

　　經(jīng)過了三個(gè)多月的下跌和盤整，螺紋鋼連續(xù)兩日收出大陽線，一舉收復(fù)5、10、20和30日四根均線，反彈勢(shì)頭強(qiáng)勁，持倉總量達(dá)到152.9萬手，已與4月大跌之前的持倉相當(dāng)。從四月中旬開始，政府公布了有史以來最為嚴(yán)厲的政策調(diào)控樓市，房地產(chǎn)行業(yè)遭受重?fù)�，而在其產(chǎn)業(yè)鏈條中的鋼鐵也難逃厄運(yùn)；同時(shí)，歐債危機(jī)迅速蔓延，使全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇受阻，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)二次探底的擔(dān)憂。在這“內(nèi)困外憂”的夾襲下，期鋼市場(chǎng)承受了近20%的跌幅。而在六月宏觀數(shù)據(jù)公布之后，市場(chǎng)對(duì)于政策面趨緩的情緒開始升溫，外圍市場(chǎng)隨著美元指數(shù)的大幅回落，風(fēng)險(xiǎn)偏好有所上升，而大跌之后的螺紋鋼已進(jìn)入其合理的價(jià)值空間，在鋼企的減產(chǎn)潮流之下期鋼正面臨價(jià)值回歸。

　　宏觀因素利空影響趨弱

　　在我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的大戰(zhàn)略布局下，經(jīng)濟(jì)正在朝宏觀調(diào)控預(yù)期的方向發(fā)展，對(duì)于已遭受連續(xù)打擊的樓市，國家暫時(shí)不大可能再次出臺(tái)更為嚴(yán)厲的調(diào)控政策，并且，單純從房地產(chǎn)開發(fā)的總量來說，有了保障房的護(hù)佑，今年仍有望保持高增長(zhǎng)。同時(shí)，為了抑制經(jīng)濟(jì)增速放緩，下半年政府已確定會(huì)繼續(xù)維持寬松的貨幣政策，這消除了市場(chǎng)對(duì)于流動(dòng)性的擔(dān)憂。6月份匯改使人民幣升值成為可能，自匯改以來人民幣NDF屢創(chuàng)新低，而根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，人民幣升值對(duì)于資本市場(chǎng)無疑是長(zhǎng)期利好。

　　前期歐洲債務(wù)危機(jī)迅速蔓延一度引發(fā)世界經(jīng)濟(jì)二次探底的恐慌，但2010年6月出臺(tái)的7500億歐元救助計(jì)劃，足以覆蓋PIIGS五國近三年所有到期債務(wù)，近階段雖然違約風(fēng)險(xiǎn)有上升態(tài)勢(shì)，反映銀行間拆借意愿的Libor/OIS息差并未出現(xiàn)繼續(xù)走強(qiáng)的態(tài)勢(shì)。這使得我們相信，歐債危機(jī)影響力將弱于次貸危機(jī)。

　　供需失衡或?qū)⒅饾u緩解

　　首先，受制低毛利，減產(chǎn)潮來襲。三季度鐵礦石協(xié)議價(jià)漲到147美元，上漲23%，如加上二季度的漲價(jià)幅度，這一價(jià)格比2009年價(jià)格月上漲140%。雖然近期鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)降幅較大，價(jià)格倒掛現(xiàn)象明顯，但是各大鋼廠為了避免出現(xiàn)2009年初鐵礦長(zhǎng)協(xié)議違約的尷尬，紛紛表示將繼續(xù)按照協(xié)議價(jià)采購進(jìn)口礦石�，F(xiàn)在國內(nèi)鋼廠生產(chǎn)成本在3700元/噸左右，如果按照147美元的礦石價(jià)格計(jì)算，每噸成本將提高300-500元至4100元/噸上下，而人民幣短期內(nèi)大幅度升值概率較小，即使從中期來看，對(duì)成本降低的貢獻(xiàn)相對(duì)較低，約為100元/噸以內(nèi)。

　　在成本上升的同時(shí)，鋼材價(jià)格卻持續(xù)下跌，螺紋鋼現(xiàn)貨已從高點(diǎn)下跌17%，而近期寶鋼、武鋼、鞍鋼等幾大鋼廠又再次下調(diào)了鋼材出廠價(jià)格，這些因素的共同作用使得鋼廠毛利率普遍陷入負(fù)值水平。在成本高企和現(xiàn)貨價(jià)格不斷創(chuàng)新低夾擊之下，鋼廠紛紛選擇減產(chǎn)，且這股減產(chǎn)潮很快由中小鋼廠蔓延到像武鋼、沙鋼等這樣的大型鋼企，這也使鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能利用率有所下降，6月份建筑鋼材產(chǎn)能利用率為90%，較5月份下降2%(數(shù)據(jù)來源：mysteel)。同時(shí)，國家推出的淘汰落后產(chǎn)能及控制“雙高”的政策也會(huì)在一定程度上抑制供給。其次，保障性住房支撐，地產(chǎn)投資增速不減。從近期的樓市調(diào)控政策來看，政府希望一方面通過抬高信貸門檻打壓房產(chǎn)投機(jī)，另一方面通過增加保障房供給引導(dǎo)房?jī)r(jià)趨向合理。住建部與各地方政府簽訂2010年住房保障工作“軍令狀”，要求確保年內(nèi)完成建設(shè)各類保障性住房和棚戶區(qū)改造住房580萬套，改造農(nóng)村危房120萬戶，均比去年有較大幅度增加，按40平米需要1噸鋼筋計(jì)算，也將拉動(dòng)接近500-700萬噸的建筑鋼材需求。另據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，1-6月全國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積23.97億平方米，同比增長(zhǎng)12.7%，房屋新開工面積雖同比下降10.4%，為4.79億平方米，但降幅比1-5月縮小5.8%。同時(shí)，6月份增加房地產(chǎn)開發(fā)投資額為5829億元，環(huán)比增加46%，同比增加34%，仍處于上升勢(shì)頭。我們認(rèn)為，這種慣性將為三季度建筑鋼市提供有效支撐，而地產(chǎn)調(diào)控的中期不利影響將會(huì)在四季度中后期有所體現(xiàn)。 □東證期貨 黃帥 王德智