評(píng)論：未來(lái)兩年美聯(lián)儲(chǔ)加息概率較小

　　9 月2日以來(lái)，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)持續(xù)下降。截至 9月16 日，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)為6.7181，較 9月 1日下降了945個(gè)基點(diǎn)， 16天內(nèi)升值約1.5%，對(duì)應(yīng)年化升幅約37.5%，大幅超過(guò)2005年~2008年的年均升值速度。

　　自2010年6月19日重啟匯改以來(lái)，從近幾個(gè)月人民幣匯率走勢(shì)看，在央行目前的實(shí)際操作中，人民幣匯率調(diào)整仍有很強(qiáng)的以美元價(jià)值為基準(zhǔn)傾向：當(dāng)美元指數(shù)出現(xiàn)明顯的升值趨勢(shì)時(shí)，人民幣對(duì)美元傾向于貶值；反之，人民幣對(duì)美元傾向于升值。反映在圖形上，就構(gòu)成了美元指數(shù)和人民幣對(duì)美元匯率的同向運(yùn)動(dòng)。

　　考慮到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的趨勢(shì)，結(jié)合對(duì)美元匯率中期和短期判斷，人民幣匯率升值前景可以總結(jié)如下：總的來(lái)看，中期內(nèi)人民幣升值的趨勢(shì)將得以保持，在目前可預(yù)見的區(qū)間內(nèi)，人民幣對(duì)美元匯率升值速度將較2005年~2008年緩慢一些。

　　美元指數(shù)的弱勢(shì)前景

　　美元指數(shù)自上世紀(jì)70年代以來(lái)經(jīng)歷了兩個(gè)半周期，目前處于2002年以來(lái)這一周期的筑底階段。

　　目前美元指數(shù)處于2002年以來(lái)的長(zhǎng)期弱勢(shì)區(qū)間中，2008年的次貸危機(jī)和2010年上半年的歐債危機(jī)使美元指數(shù)在流動(dòng)性需求和避險(xiǎn)需求等因素的推動(dòng)下先出現(xiàn)過(guò)短暫的反彈，但沒(méi)有出現(xiàn)趨勢(shì)性的反轉(zhuǎn)，沒(méi)有進(jìn)入本輪長(zhǎng)周期的后半部分。

　　我們對(duì)未來(lái)一兩年內(nèi)美元指數(shù)的走勢(shì)仍然抱有相對(duì)謹(jǐn)慎的看法。核心理由來(lái)自兩方面：

　　1.在未來(lái)兩年，在央行層面上美元供應(yīng)不會(huì)大幅收緊，加息概率較��；

　　2.美國(guó)商業(yè)銀行體系將較歐元區(qū)、日本等主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的商行體系率先恢復(fù)，商行體系信用創(chuàng)造功能的恢復(fù)將使美元供應(yīng)擴(kuò)大。

　　在此邏輯下，美元出現(xiàn)趨勢(shì)反轉(zhuǎn)的條件也是相對(duì)清楚的：

　　1.美元供應(yīng)的抽緊，或?qū)γ缆?lián)儲(chǔ)、歐洲央行加息次序的預(yù)期發(fā)生根本性變化；

　　2.美元區(qū)期望投資回報(bào)率出現(xiàn)趨勢(shì)性的變化。

　　大宗商品的分化

　　美元貶值趨勢(shì)中，大宗商品價(jià)格未必會(huì)出現(xiàn)上升趨勢(shì)，例如在20世紀(jì)80年代后期到90年代中期美元弱勢(shì)區(qū)間中，大宗商品價(jià)格同時(shí)也較弱。在中期趨勢(shì)上，大宗商品價(jià)格與供需趨勢(shì)關(guān)系更為密切。考慮到未來(lái)兩年內(nèi)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍較為乏力，在美元弱勢(shì)背景中，大宗商品更可能出現(xiàn)的態(tài)勢(shì)是不同品種表現(xiàn)的分化。

　　考慮到短期內(nèi)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體處于增長(zhǎng)動(dòng)量減退期，大宗商品價(jià)格尤其是原油價(jià)格在明年一季度之前可能會(huì)處于弱勢(shì)區(qū)間。(摘自安信證券9月17日?qǐng)?bào)告《人民幣、美元與大宗商品》，作者莫倩、高偉棟、高善文。標(biāo)題為編者加，報(bào)告有刪減，艾經(jīng)緯 整理)