險資開進PE市場：向左走，向右走？

　　一個多月前，保監(jiān)會頒布了《保險資金投資股權(quán)暫行辦法》(下稱《辦法》)，正式為保險資金投資未上市公司股權(quán)“開閘放水”。

　　根據(jù)《辦法》，保險資金可以直接投資企業(yè)股權(quán)或者間接投資企業(yè)股權(quán)。直接投資企業(yè)股權(quán)，是指保險公司(含保險集團(控股)公司，下同)以出資人名義投資并持有企業(yè)股權(quán)的行為；間接投資企業(yè)股權(quán)，是指保險公司投資股權(quán)投資管理機構(gòu)發(fā)起設(shè)立的股權(quán)投資基金等相關(guān)金融產(chǎn)品(以下簡稱投資基金)的行為。換句話說，保險資金同時獲得了有限合伙人(下稱“LP”，主要行為為間接投資企業(yè)股權(quán))和一般合伙人(下稱“GP”，主要行為為直接投資企業(yè)股權(quán))的雙重資質(zhì)。

　　《辦法》亦具體規(guī)定，保險機構(gòu)投資未上市企業(yè)股權(quán)的賬面余額以及投資股權(quán)投資基金等未上市企業(yè)股權(quán)相關(guān)金融產(chǎn)品的賬面余額，合計不得高于該機構(gòu)上季末總資產(chǎn)的5%。按照截至2010年6月底4.52萬億元的保險資金規(guī)模計算，預(yù)示著將有2260億元的龐大資本量可能進入中國私募股權(quán)市場。

　　目前中國創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)正面臨著LP-GP鏈條中，LP方面資金提供的挑戰(zhàn)和困難。首先，與國外相比，中國的創(chuàng)投市場中LP種類甚少。通常海外基金LP的構(gòu)成包括大學校友捐贈基金、高凈值個人/家族基金、國家主權(quán)基金、企業(yè)年金、金融機構(gòu)、公共養(yǎng)老基金及母基金(Fund of Fund)等7種，而國內(nèi)人民幣基金的主要LP主要為企業(yè)、個人及部分政府引導(dǎo)基金。

　　其次，LP市場中長期投資者缺乏。根據(jù)黑石和凱雷的年報，其長期投資者(公共養(yǎng)老金、保險基金、國家主權(quán)基金、企業(yè)年金、高凈值個人/家族基金、大學校友捐贈基金)的投資額分別占到投資總額的八成左右和七成以上。而根據(jù)中華創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會今年9月初發(fā)布的《中國本土LP發(fā)展報告》，國內(nèi)382家LP(按照數(shù)量)中，86.9%的LP都是企業(yè)類的短期投資者，其他種類LP(金融機構(gòu)、政府引導(dǎo)基金、大學/捐贈基金、人民幣FOF和養(yǎng)老基金)的所占份額甚至不足7%。