何志成：央行意外加息會否舒緩人民幣升值壓力

　　在全球主要央行都擔心未來會再度出現(xiàn)各國超寬松貨幣政策競賽的背景下，在G20峰會尤其是準備會議就要召開之前的幾天，在歐美西方大國欲聯(lián)合更多國家對所謂“人民幣被低估”加緊施壓時，中國央行突然決定加息25個基點。此舉既具突然性，而且意義重大，值得深刻解讀，尤其是對關(guān)心人民幣匯率未來走向的讀者而言。

　　宏觀調(diào)控首要目標：調(diào)結(jié)構(gòu)

　　必須承認，很少有人預(yù)測到黨的十七屆五中全會剛剛閉幕，宏觀調(diào)控的第一件大事就是加息。而若將加息目的與黨的十七屆五中全會主題相聯(lián)系，其中的重要含義也就迎刃而解。黨的十七屆五中全會的主題是什么？是加快經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變；加息的背景是什么？也是配合調(diào)結(jié)構(gòu)。

　　我注意到，當中國央行宣布加息后，國際市場的反應(yīng)是很激烈的，黃金價格大跌、大宗商品價格大跌、非美貨幣大跌，與中國經(jīng)濟高速發(fā)展相關(guān)的很多投資品都出現(xiàn)了較大幅度下跌，美元則反彈近200點。這個反應(yīng)有些過度，國際市場的投資者首先想到的是中國央行有可能連續(xù)加息，他們恐懼連續(xù)加息，恐懼中國政府在防通脹上再出重拳，因此，與中國通脹預(yù)期相關(guān)的投資品市場、風險偏好市場才出現(xiàn)短暫暴跌。我還注意到，香港地區(qū)很多媒體都報道：中央政府的宏觀經(jīng)濟政策重點已經(jīng)調(diào)整，防通脹放在了第一位。

　　很顯然，這種恐懼和解讀都是錯誤的，說明很多媒體和投資者都有誤判。

　　黨的十七屆五中全會閉幕，第一件大事就是宣布加息，的確意味著中央政府的宏觀調(diào)控目標順序發(fā)生了重大變化，但未來排在第一位的未必是防通脹，而是調(diào)結(jié)構(gòu)。也就是說，中國央行加息，雖然因通脹預(yù)期加速而引發(fā)，但其大方向卻指向“調(diào)結(jié)構(gòu)”，配合加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式。未來一段時間，宏觀經(jīng)濟政策目標的排序是：調(diào)結(jié)構(gòu)、防通脹、穩(wěn)增長。明確了這個順序變化，將“調(diào)結(jié)構(gòu)”放在宏觀經(jīng)濟政策的第一目標位，我們才能懂得未來投資的熱點、經(jīng)濟發(fā)展的中心，也才能進一步分析未來人民幣匯率的走向。

　　進口擴大需要人民幣堅挺

　　加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式，我以為有幾大重點：一是從更多依靠投資拉動、房地產(chǎn)拉動轉(zhuǎn)變?yōu)楦�多地依靠�?nèi)需拉動、創(chuàng)新拉動；二是突出經(jīng)濟增長的質(zhì)量，在GDP中要包含更多的高科技，更多的工業(yè)增加值，更多的利潤；三是從突出“國強”向突出“民富”轉(zhuǎn)變，從突出讓少數(shù)人先富起來向讓絕大多數(shù)人共同富裕轉(zhuǎn)變。以上三個轉(zhuǎn)變，都與人民幣匯率穩(wěn)步升值相關(guān)。

　　擴大內(nèi)需，必然需要增加進口，將改變我國國際收支長期大幅度盈余的現(xiàn)狀；突出創(chuàng)新經(jīng)濟，也需要增加進口，因為我國未來很長時間還要靠模仿創(chuàng)新，靠拿來主義；突出民富，也與擴大進口相關(guān)，同時也與抑制低端勞動密集型的產(chǎn)品過多出口相關(guān)。顯然，進口的擴大趨勢需要人民幣堅挺。

　　防通脹也需要人民幣穩(wěn)步升值予以配合。改善民生是長期艱巨的任務(wù)，中國老百姓未來的生活質(zhì)量提高，對資源品、大宗商品、食品的依賴會越來越多。而這些產(chǎn)品在中國不是短缺，就是緊平衡，需要大量進口，更多的進口。如果說以前很多人反對人民幣升值，理由之一是升值過快將危及中國沿海加工業(yè)，但若考慮未來的進口增加和依賴度提升，尤其是考慮到防通脹形勢、宏觀經(jīng)濟對進口的依賴度將很快超過對出口的依賴度，對人民幣升值的容忍度也就提高了。更進一步說，突出“民富”必須考慮人民幣的購買力提升。在流動性泛濫難以抑制的背景下，在未來由于大面積提高勞動者收入必然還將釋放更多流動性的預(yù)期下，人民幣的保值增值難度很大，但起碼不能想到靠主動貶值。

　　讓熱錢“配合”我們調(diào)結(jié)構(gòu)

　　本次加息對虎視眈眈的國際熱錢可能增加吸引力，尤其是在美國等西方國家遲遲不肯退出(超寬松貨幣政策)的背景下。

　　我也承認，這種可能性是存在的。但如果將加息的主要目的理解為“調(diào)結(jié)構(gòu)”，對熱錢隱患就有了不同的解讀。我們知道，國際熱錢追逐的長期目標有兩個：一是利差；二是經(jīng)濟增長速度。如果考慮到加息的第一目標不是防通脹而是調(diào)結(jié)構(gòu)，未來連續(xù)加息的可能性就不大，中國與美國等西方國家的利差會得到控制，不會大幅度地拉開；同時，中國擴大進口可以拉動歐美經(jīng)濟，有利于全球經(jīng)濟的復(fù)蘇，這也會導(dǎo)致熱錢回流。當然，中國適度地減緩經(jīng)濟發(fā)展速度，也會使熱錢暫時失去追逐目標。但是，我想指出，中國即使主動放緩經(jīng)濟增長速度，未來的增長率也是全球領(lǐng)先的，熱錢不可能不到中國來 “淘金”。未來管理的重點不是阻攔國際熱錢的進入，而是疏導(dǎo)，讓它們更多地配合我們的發(fā)展方式轉(zhuǎn)變，而不是哄抬物價，流竄于虛擬金融市場。

　　人民幣因中國轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式而主動升值，有利于平息國際社會的人民幣匯率之爭，也有利于國際金融市場尤其是外匯市場的穩(wěn)定。

　　目前人民幣匯率之爭有向全球匯率之爭轉(zhuǎn)化的可能性，其背景是美國壓人民幣升值意圖在得不到絕大多數(shù)國家、尤其是新興市場經(jīng)濟國家的響應(yīng)之后，于是采取主動貶值戰(zhàn)術(shù)。由于美元的流動性三分之二在國際市場和非美國家，美元貶值預(yù)期直接引燃了國際外匯市場的 “濃煙烈火”，非美貨幣兌美元一個勁地升值，許多國家不得不“滅火”——直接干預(yù)�，F(xiàn)在，人民幣匯率有可能加快升值，這似乎是中國的讓步，但卻的確是由于中國自身的需要。人民幣不是因為歐美壓力大而升值，而是因為中國要轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式而升值，即合情，也合理。

　　人民幣只能小幅度升值

　　現(xiàn)在球回到了美國人那里。人民幣可以穩(wěn)步小幅度升值，但不能如歐美一些經(jīng)濟學家和政客所要求的那樣大幅度升值。

　　為什么？道理我在《保衛(wèi)人民幣》一書里已經(jīng)寫清楚：中國應(yīng)對人民幣大幅度升值有三大不可能。一是中國目前主要還是依靠模仿創(chuàng)新在提高生產(chǎn)率，而模仿創(chuàng)新的最大弊端就是重復(fù)建設(shè)更多，GDP水分大，貨幣發(fā)行也多于發(fā)達國家。人民幣升值過快，必然暴露出中國經(jīng)濟增長質(zhì)量的問題、流動性泛濫問題，于是有可能引發(fā)人民幣大幅度貶值；二是因為中國的金融市場欠缺，目前基本沒有國際市場的話語權(quán)，更不要說定價權(quán)了。說白了，現(xiàn)在我們說人民幣匯率是中國的主權(quán)，卻不明白美元在很大程度左右著人民幣匯率。在沒有國際市場話語權(quán)、定價權(quán)的時候，貿(mào)然大幅度升值很危險；三是中國的企業(yè)和老百姓無法應(yīng)對人民幣突然大幅度升值。歷史上，美國人曾經(jīng)逼迫德國馬克和日元大幅度升值，但這兩個國家早就開始布局國際市場，它們的企業(yè)有成熟的海外投資經(jīng)驗，可以將很多產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移到海外，堤內(nèi)損失堤外補，它們的老百姓可以自由投資海外市場，到發(fā)展快的國家去淘金，而中國的老百姓不行。眼看著人民幣的國際購買力大幅度提高，而國內(nèi)購買力卻跟不上，老百姓出不去，當然不會答應(yīng)，更何況還要人民幣國內(nèi)購買貶值的可能性存在。

　　因此，人民幣目前只能小幅度升值，走一步，看一步，不可能滿足歐美列強的口味。如果它們不明白這一點，仍然一味地施壓人民幣大幅度升值，人民幣的應(yīng)對方案很簡單：主動貶值，做長期匯率戰(zhàn)的準備。中國人豁得出去。

　　G20正在開會，準備承諾大家都不依賴匯率貶值以維持競爭力優(yōu)勢。但這有一個前提：大家都不要再壓人民幣大幅度升值，讓人民幣自主選擇；同時美聯(lián)儲也要適可而止，不要一味地向國際市場(非美國家)傾瀉流動性。

　　(中國農(nóng)業(yè)銀行總行高級專員 何志成)