美國(guó)升級(jí)版量化寬松推倒全球金融多米諾骨牌

　　11月3日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布啟動(dòng)第二輪量化寬松計(jì)劃，將采購(gòu)6000億美元的長(zhǎng)期國(guó)債，并繼續(xù)維持0—0.25%的基準(zhǔn)利率區(qū)間不變；同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)表示，將在2011年第二季度結(jié)束前再購(gòu)買6000億美元的長(zhǎng)期國(guó)債，相當(dāng)于每個(gè)月購(gòu)買750億美元；此外，美聯(lián)儲(chǔ)還將責(zé)成紐約聯(lián)儲(chǔ)公開市場(chǎng)交易辦公室將此前購(gòu)買機(jī)構(gòu)債和機(jī)構(gòu)抵押貸款支持債券的收益再投資于國(guó)債，金額大約為2500億至3000億美元。這樣，美聯(lián)儲(chǔ)在2011年第二季度結(jié)束前總計(jì)將采購(gòu)8500億至9000億美元的國(guó)債，是第一輪量化寬松政策中購(gòu)買國(guó)債金額的近3倍。毫無(wú)疑問(wèn)，升級(jí)版量化寬松將推倒全球金融多米諾骨牌。

　　變相貨幣戰(zhàn)埋下四大惡果

　　量化寬松政策溢出效應(yīng)較大，過(guò)多的流動(dòng)性會(huì)引發(fā)新的矛盾和沖突，包括競(jìng)爭(zhēng)性的匯率干預(yù)、全球財(cái)富的再分配、新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家調(diào)控壓力增加、宏觀經(jīng)濟(jì)政策的沖突和全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)也變得更加艱難。

　　競(jìng)爭(zhēng)性匯率干預(yù)頻發(fā)

　　發(fā)達(dá)國(guó)家的貨幣擴(kuò)張和貨幣貶值，導(dǎo)致全球流動(dòng)性過(guò)剩，資本流入新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，對(duì)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家貨幣產(chǎn)生很大的沖擊，導(dǎo)致這些國(guó)家的匯率發(fā)生大幅度波動(dòng)。美元是主要儲(chǔ)備貨幣，美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策導(dǎo)致美元走軟，其他國(guó)家貨幣被動(dòng)升值，同時(shí)過(guò)多的流動(dòng)性流向新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，導(dǎo)致這些國(guó)家貨幣升值壓力上升，這些國(guó)家為了防止貨幣大幅度升值，干預(yù)外匯市場(chǎng)，呈現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)性干預(yù)外匯市場(chǎng)的局面。美國(guó)啟動(dòng)新一輪的量化寬松政策后，美元貶值和流動(dòng)性過(guò)剩將加劇全球外匯市場(chǎng)的不穩(wěn)定性，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家外匯干預(yù)和資本管制的力度可能會(huì)增加。如韓國(guó)企劃財(cái)政部11月4日宣布，將“積極”考慮采取措施，控制資本涌入；同一天，韓國(guó)央行向市場(chǎng)拋售韓元，以防韓元對(duì)美元匯率進(jìn)一步走高。為了應(yīng)對(duì)升值，這些國(guó)家被迫干預(yù)外匯市場(chǎng)，管制資本流動(dòng)，但一旦投機(jī)資本獲利回流，會(huì)導(dǎo)致這些國(guó)家承受較大的損失。

　　全球財(cái)富大洗牌在所難免

　　量化寬松政策導(dǎo)致美元走軟，以美元計(jì)價(jià)的國(guó)際大宗商品黃金、原油等價(jià)格會(huì)大幅度上漲，財(cái)富向這些國(guó)家分配。如最近在美國(guó)宣布啟動(dòng)新一輪量化寬松政策后，黃金價(jià)格突破1390美元、原油價(jià)格突破87美元。此外，貨幣升值、黃金、股市和國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲，一些投機(jī)資金可以從資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)中漁利，發(fā)達(dá)國(guó)家的主要對(duì)沖基金資金實(shí)力雄厚，有豐富的國(guó)際金融市場(chǎng)運(yùn)作的經(jīng)驗(yàn)，能夠乘勢(shì)投機(jī)，操縱市場(chǎng)，獲取豐厚利潤(rùn)，進(jìn)一步放大金融資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)，投機(jī)資金在全球金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩中賺取利潤(rùn)，導(dǎo)致全球財(cái)富的重新分配。同時(shí)發(fā)達(dá)國(guó)家注入大量的流動(dòng)性，市場(chǎng)通脹預(yù)期上升，大宗商品價(jià)格上漲，增加了進(jìn)口這些商品國(guó)家的物價(jià)上漲壓力，輸入性通脹風(fēng)險(xiǎn)增加。量化寬松政策導(dǎo)致美元貶值，物價(jià)水平上漲，主要新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的外匯儲(chǔ)備面臨縮水的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)稀釋美國(guó)的對(duì)外債務(wù)，導(dǎo)致全球財(cái)富的重新分配。

　　新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家面臨調(diào)控困境

　　目前主要發(fā)達(dá)國(guó)家和新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家復(fù)蘇步伐不一致，發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策難以協(xié)調(diào)，主要發(fā)達(dá)國(guó)家采取過(guò)度寬松的貨幣政策，而新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家為防范資產(chǎn)價(jià)格泡沫和通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)，貨幣政策趨緊，貨幣政策走勢(shì)不一致。新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家面臨調(diào)控困境，既要控制資產(chǎn)價(jià)格和通脹，又要防范熱錢流入，往往是顧此失彼，內(nèi)外難以兼顧。因此量化寬松政策加劇新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的失衡，導(dǎo)致新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家匯率、利率調(diào)控的沖突，內部均衡和外部均衡的沖突，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家承擔(dān)了更多的調(diào)控壓力，將拖累新興市場(chǎng)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

　　全球經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)難度加大

　　雖然美聯(lián)儲(chǔ)不是世界中央銀行，但是由于美元是主要國(guó)際貨幣，美國(guó)經(jīng)濟(jì)總量全球第一，美國(guó)也是全球主要的市場(chǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策會(huì)通過(guò)資本、貿(mào)易等渠道影響全球經(jīng)濟(jì)，美國(guó)量化寬松政策的影響較大。在流動(dòng)性陷阱和投資陷阱存在的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的效果甚微，但是美聯(lián)儲(chǔ)過(guò)多的流動(dòng)性會(huì)引發(fā)發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家貨幣政策調(diào)控的沖突，加劇全球金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩。美國(guó)的量化寬松政策導(dǎo)致美元貶值，加劇了貨幣和貿(mào)易沖突，極易引發(fā)貨幣戰(zhàn)和貿(mào)易戰(zhàn)。發(fā)達(dá)國(guó)家和新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家處于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不同階段，全球經(jīng)濟(jì)一體化程度不斷提高，資本流動(dòng)加快，美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的溢出效應(yīng)加大，匯率、利率和貿(mào)易沖突相互交織，各自為政，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，使得全球經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)也變得更加困難。(復(fù)旦大學(xué)國(guó)際金融系副教授 陸前進(jìn))