經(jīng)濟發(fā)展矛盾已變化 需適時向穩(wěn)健貨幣政策轉(zhuǎn)變

　　10月份的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，我國經(jīng)濟繼續(xù)較快發(fā)展，主要指標增長強勁，但CPI也達到最近25個月以來的最高值。同時，有許多因素可能推動通脹風(fēng)險進一步上升。從各方面情況考慮，貨幣政策應(yīng)適時從“適度寬松”轉(zhuǎn)向“穩(wěn)健”。

　　我國經(jīng)濟發(fā)展的主要矛盾已發(fā)生變化

　　長期以來，我國貨幣政策一直在促進經(jīng)濟增長與控制通貨膨脹之間有所側(cè)重，究竟選擇哪個目標作為重點，取決于哪方面的問題更突出。

　　2007年底，中央根據(jù)當年投資和信貸增速較快、CPI漲幅較高的實際，決定從2008年開始實行從緊的貨幣政策。2008年下半年，受國際金融危機的影響，我國經(jīng)濟出現(xiàn)明顯下滑勢頭，四季度GDP增速僅6.8%。同時，CPI高位回落，12月份跌至1.2%。在這種情況下，“保增長”取代“防通脹”，成為貨幣政策的優(yōu)先目標。為此，黨中央、國務(wù)院果斷決定實行適度寬松的貨幣政策。兩年多來，適度寬松的貨幣政策為我國經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展作出了突出貢獻。實踐證明，2008年下半年開始實行的適度寬松的貨幣政策是完全正確的。

　　而從2009年下半年以來，我國經(jīng)濟持續(xù)回升向好，目前已經(jīng)基本擺脫了國際金融危機的影響。今年前三季度，GDP增長10.6%，比2009年同期加快2.5個百分點。與此同時，CPI漲幅也不斷攀升，10月份同比上漲4.4%，達到兩年內(nèi)的新高。尤其是，目前存在多種不利因素：一是美國新一輪量化寬松政策的影響。一方面，這一政策將導(dǎo)致美元繼續(xù)走軟，國際大宗商品價格勢必顯著上漲，我國面臨的輸入性通脹風(fēng)險增加。近期國際市場原油價格已連續(xù)上漲，11月11日達到每桶87美元左右，創(chuàng)兩年來的新高；另一方面，在人民幣升值預(yù)期的刺激下，美國新一輪量化寬松政策釋放的流動性很可能以“游資”形式大量涌入，對我國的貨幣供應(yīng)造成巨大壓力。9月份，我國外匯儲備增加了1005億美元，為有統(tǒng)計數(shù)據(jù)以來的最高值。二是上游價格向下游價格傳導(dǎo)。10月份，PPI同比上漲5.0%，漲幅比9月份擴大0.7個百分點。這意味著企業(yè)成本壓力加大。如果企業(yè)通過漲價化解成本壓力，必然進一步推高CPI。三是居民通脹預(yù)期強烈。由于實際利率已連續(xù)多月為負，居民存款意愿持續(xù)降低，導(dǎo)致10月份全國住戶存款銳減7003億元。

　　上述情況表明，抑制通貨膨脹開始成為我國經(jīng)濟平穩(wěn)發(fā)展所需要解決的主要矛盾，貨幣政策的優(yōu)先目標再次面臨轉(zhuǎn)換：即中央銀行必須對通脹給予更多的關(guān)注，并及時作出政策響應(yīng)。10月份以來，人民銀行已經(jīng)兩次上調(diào)法定存款準備金率、一次上調(diào)存貸款基準利率。

　　為什么應(yīng)適時轉(zhuǎn)向“穩(wěn)健”

　　這里的“穩(wěn)健”，與2008年之前實行的穩(wěn)健貨幣政策內(nèi)涵有所不同。2008年之前的穩(wěn)健貨幣政策，內(nèi)涵是隨著情況的變化而變化的：1998～2002年間，強調(diào)適當擴張貨幣以應(yīng)對通貨緊縮，并強調(diào)處理好防范金融風(fēng)險與支持經(jīng)濟增長的關(guān)系；2002年以后，主要是針對流動性過剩情況，適當收回流動性，適當緊縮銀根。而本文所說的“穩(wěn)健”，指貨幣政策介于寬松和從緊之間的一種中間狀態(tài)。具體講，它意味著貨幣政策既要改變寬松的基調(diào)，又不能“急剎車”。

　　一是維護當前經(jīng)濟發(fā)展良好勢頭的需要。過去兩年，我國經(jīng)濟增長主要由投資拉動，而貸款尤其是中長期貸款的較快增長發(fā)揮了巨大支撐作用。今年前10個月，人民幣中長期貸款增加5.9萬億元，占新增人民幣各項貸款的85%以上。由于目前仍有大量在建項目，貨幣政策必須考慮這些項目的后續(xù)資金問題，否則許多項目可能因資金鏈斷裂而成為爛尾工程。同時，今年以來我國消費旺盛，民間投資活躍，出口增長加快，經(jīng)濟發(fā)展的自主動力逐步恢復(fù)，但恢復(fù)時間還比較短。為此，也需要保持貨幣信貸供應(yīng)基本穩(wěn)定。

　　二是加快轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)的需要。國際金融危機使我國經(jīng)濟發(fā)展方式落后、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)嚴重失衡的問題更加凸顯出來，轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)的任務(wù)變得十分緊迫。而無論是鼓勵自主創(chuàng)新，還是培育戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，都需要有良好的貨幣信貸環(huán)境，能夠為相關(guān)行業(yè)提供低成本、大規(guī)模的融資。

　　三是房地產(chǎn)等資產(chǎn)價格“軟著陸”的需要。10月份，全國70個大中城市房屋銷售價格同比上漲8.6%，環(huán)比上漲0.2%，而全國商品房銷售面積環(huán)比9月份大幅下降11.2%，銷售金額下降7.7%，出現(xiàn)了價漲量跌現(xiàn)象，房地產(chǎn)市場調(diào)控進入了關(guān)鍵時期。在這種情況下，既要防止房地產(chǎn)市場過剩資金加速退出，轉(zhuǎn)而涌向消費品市場，形成新的CPI上漲動力，又要防止開發(fā)商大范圍出現(xiàn)資金鏈斷裂，危及銀行信貸資產(chǎn)質(zhì)量。為此，貨幣政策必須在寬松與緊縮之間尋求平衡，也就是要適時實施“穩(wěn)健”的貨幣政策。

　　四是加強宏觀審慎管理的需要。宏觀審慎管理本質(zhì)上是宏觀流動性管理，要求不僅關(guān)注傳統(tǒng)意義上的貨幣供給，還要考察整體流動性狀況以及流動性在各部門之間的分布和流動。應(yīng)對國際金融危機以來，我國經(jīng)濟率先復(fù)蘇，但國內(nèi)復(fù)雜的通脹形勢和流動性現(xiàn)狀提出了加強宏觀審慎管理的要求。在當前情況下，貨幣政策適時轉(zhuǎn)向“穩(wěn)健”，既是加強宏觀審慎管理的重要內(nèi)容，又能夠為宏觀審慎管理的逆周期調(diào)節(jié)創(chuàng)造良好條件。

　　總之，貨幣政策轉(zhuǎn)向“穩(wěn)健”，主要是為了避免貨幣政策出現(xiàn)過分陡峭的“拐點”，引起經(jīng)濟金融運行發(fā)展的較大波動，從而增加政策調(diào)整的成本。1998年以后，除了兩次金融危機形成意外沖擊，迫使貨幣政策必須迅速應(yīng)對之外，我國的貨幣政策調(diào)整總體都是漸進的，平滑經(jīng)濟波動的效果很好。從這方面看，“穩(wěn)健”應(yīng)該成為我國貨幣政策的常態(tài)。

　　貨幣政策轉(zhuǎn)向“穩(wěn)健”一舉多得

　　首先，有利于管理通脹預(yù)期。當前，經(jīng)濟主體的通脹預(yù)期強烈，已經(jīng)成為威脅我國經(jīng)濟社會穩(wěn)定與發(fā)展的重要因素。而通脹預(yù)期的形成，與近年來尤其是實行適度寬松貨幣政策以來，貨幣信貸過快增長有關(guān)。因此，及時宣布貨幣政策轉(zhuǎn)向“穩(wěn)健”，可以明確宣示中央銀行反通脹的決心，弱化公眾通脹預(yù)期，阻止通脹在預(yù)期作用下自我循環(huán)、自我加強。

　　其次，有利于增強我國貨幣政策的獨立性。主要著眼于國內(nèi)經(jīng)濟金融的穩(wěn)定與發(fā)展，是貨幣政策獨立性的重要標志。美國實行新一輪量化寬松政策，主要是為了解決其國內(nèi)的高失業(yè)率問題，而我國當前面臨的主要問題是防通脹和調(diào)結(jié)構(gòu)。如果我國貨幣政策跟隨美國一起寬松，將使國內(nèi)通脹和資產(chǎn)泡沫不可收拾，調(diào)結(jié)構(gòu)的任務(wù)也難以完成。央行行長周小川近期提出了“池子”理論，我理解這里所謂的“池子”也就是中央銀行為流動性修建的“水庫”。當流動性泛濫時，可以通過這一水庫“吸洪”，以防止實體經(jīng)濟受到嚴重沖擊；而當流動性不足時，則可通過水庫“放水”。央行“吸洪”或“放水”的手段，就是調(diào)整存款準備金率和發(fā)行央行票據(jù)等政策。當前，流動性過剩已成共識，因此，應(yīng)發(fā)揮“池子”的“蓄水”作用。

　　第三，有利于進一步樹立我國作為負責(zé)任大國的良好形象。過去10多年來的兩次國際金融危機中，我國所采取的應(yīng)對政策獲得了國際間的普遍贊譽，提升了我國在國際經(jīng)濟中的影響力和話語權(quán)。此次美國新一輪量化寬松政策，雖可解決美國的高失業(yè)率問題，但對國際經(jīng)濟的副作用很大，是典型的“以鄰為壑”政策。我國把貨幣政策轉(zhuǎn)向“穩(wěn)健”，而不是與美國針鋒相對，有助于避免所謂的“貨幣戰(zhàn)爭”成為現(xiàn)實。無論從短期利益還是長期利益看，這都是一種理性選擇。(盛松成）