提防歷史重演 慎對白糖漲勢

　　近來期糖強勢得到進一步體現，在近月合約與柳盤帶動下，遠月合約再度沖上4880元/噸一線。這是自從5月上中旬以來樹立的高點位置。而近月合約更是出現破位上漲的形態(tài)。持倉上也得到反映，現貨商交易席位出現增多操作，在震蕩調整很久以后，其幅度也可算得上驚人。

　　市場上做多白糖的主要理由還是需求旺季到來，而目前糖市又處于需求剛性階段中。其實白糖對供給的價格彈性高于對需求的價格彈性。眼下的供給主要來自三個方面：一是庫存；二是國儲；三是進口。

　　按照全國產量1073萬噸計，5月底時全國尚余庫存近400萬噸。如此，6～9月共計6個月，每個月的平均銷售壓力也還有100萬噸。

　　從歷榨季5月末庫存來看，因為07/08榨季史無前例的增產，因此在5月末時有近600萬噸庫存。06/07、08/09榨季時都是400萬噸左右，等到同年9月末時，大約都剩下30萬噸左右。如此算來，這兩個榨季6～9月的總銷量分別是375萬噸、409萬噸。而07/08榨季也大約只有444萬噸，該榨季也是銷量相對不錯的一個榨季，主要原因是價格偏低。這樣可以說，本榨季5月末的庫存與之前三個榨季的水平是實際相當的。一個合理的預測是，本榨季到9月份結束時并不一定會出現供應緊缺的情況。

　　至于國儲，因為4月底昆明糖會上官方明確表態(tài)要放儲，且總量達70萬噸。扣除4月底的拋儲10萬噸，實際還有60萬噸。如此，6～9月之間的白糖供給量還有460萬噸。

　　至于進口，從海關數據看已經明顯好轉。雖然5月累積進口還不及去年同期，主要因為1～3月，海外糖價尚處于20美分以上的高位。4～5月進口環(huán)比增量龐大，則也是海外糖價下跌后，海內外比價回升，使進口糖有利可圖。5月份的進口中古巴糖占3/4。古巴糖是國儲糖主要來源之一，每年國家要進口40萬噸古巴糖。僅5月國家就進口9萬噸，接近25%，因此推測國家在積極增加儲備糖庫存是合理的。只要海內外比價依舊偏高，進口還會繼續(xù)增加。全國進口糖量每年約百萬噸級，而海外市場增產形勢明顯，海外糖價反彈空間有限，估計這部分需求不會轉向國內。

　　以上只說明了一般工業(yè)需求部分。糖市還有一個重要的環(huán)節(jié)就是中間商，他們是糖企白糖庫存最直接消化者，也是投機需求的來源之一。下個榨季將恢復到增產周期，兩個榨季的均價將會出現調整。遠月貼水于現貨、近月合約正是這種調整的預期。如此在榨季行將結束時，中間商沒有囤糖動機，也就是說沒有投機需求，這與2009年年底不同。甚至有專家預計連補庫意愿都不會太大。

　　目前的期貨糖價依然在上榨季高點處，現貨價格更是高于上榨季最高價，也比去年7月份4200元/噸以下的糖價高出許多。按照供求定律，高糖價會激起替代品需求，并擠出部分一般工業(yè)需求。配合上述內容，預測6～9月不會出現供應緊缺的格局是有道理。至于10月份以后，北方將進入生產季節(jié)，因為增產與需求淡季，也不會出現供應緊缺的格局。(廣發(fā)期貨 劉清力)