人民幣升值預(yù)期明顯下降 熱錢短期難回流

　　人民幣升值預(yù)期向來是短期國際資本(所謂“熱錢”)流入我國的主要原因之一。5月份以來人民幣升值預(yù)期明顯下降，并導(dǎo)致5、6月份明顯的熱錢外流，而由于目前升值預(yù)期仍處于低位，預(yù)計(jì)短期內(nèi)仍難以見到熱錢回流。

　　在我國，對“熱錢”規(guī)模的測算一般簡化為“新增外匯占款-貿(mào)易順差-FDI(實(shí)際利用外資額)”。經(jīng)驗(yàn)顯示，人民幣升值預(yù)期與“熱錢”流入的變動呈明顯的正相關(guān)。例如，2008年下半年，隨著國際金融危機(jī)的蔓延，NDF市場上的人民幣匯率預(yù)期由升值轉(zhuǎn)為貶值，相應(yīng)地，國際“熱錢”在期間呈現(xiàn)外流態(tài)勢。09年10月到今年4月，NDF市場1年美元/人民幣報價顯示的人民幣升值預(yù)期漲至3%左右，國際“熱錢”也連續(xù)數(shù)月流入我國。

　　而今年5月份，受歐債危機(jī)擴(kuò)大、美元升值、歐元大幅貶值影響，人民幣升值預(yù)期驟跌至2%以下。在貿(mào)易順差、FDI繼續(xù)上漲的同時，新增外匯占款卻大幅下降，當(dāng)月“新增外匯占款-貿(mào)易順差-FDI”也由4月份的逾2000億元逆轉(zhuǎn)為負(fù)的500多億，顯示熱錢流出跡象明顯。

　　進(jìn)入6月份，美元走出一波明顯的下跌行情，但由于今年以來人民幣對歐元大幅升值已使實(shí)際有效匯率顯著升值，同時中國經(jīng)濟(jì)在一季度達(dá)到高峰后有放緩跡象，物價上漲的壓力也有緩解趨勢，加上關(guān)于全球經(jīng)濟(jì)二次探底的擔(dān)憂加深，市場上對人民幣升值的預(yù)期并沒有出現(xiàn)大的波動。6月21日匯改正式重啟后，盡管升值預(yù)期一度抬頭，但市場普遍認(rèn)為本次匯改的主要目的是增加人民幣匯率彈性而并非對美元單向大幅升值，升值預(yù)期旋即回落。從全月表現(xiàn)來看，當(dāng)月份升值預(yù)期在5月份基礎(chǔ)上繼續(xù)下行。與之相對應(yīng)，當(dāng)月“新增外匯占款-貿(mào)易順差-FDI”降至負(fù)的1000多億，顯示熱錢流出規(guī)模擴(kuò)大。

　　7月份以來，伴隨人民幣對美元中間價的走穩(wěn)，美元/人民幣NDF報價也逐步走高。7月21日，美元對人民幣中間價為6.7802，1年期美元/人民幣NDF報價為6.6986，反映市場預(yù)期一年后人民幣對美元升值幅度僅為1.2%。有觀察人士指出，經(jīng)過一個多月的下跌，美元反彈走強(qiáng)的概率也在增加，因此人民幣升值預(yù)期更加不會大幅上升。升值預(yù)期保持低落，預(yù)示短期內(nèi)熱錢將難以回流。

　　另外需要說明的是，熱錢流入的另一大驅(qū)動力是我國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展過程中資產(chǎn)價格的大幅上漲。4月份以來房地產(chǎn)市場、股市持續(xù)萎靡不振，已經(jīng)導(dǎo)致部分短期資本選擇了撤出。而上半年和6月份的數(shù)據(jù)顯示，我國經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)出現(xiàn)明顯放緩勢頭，與此同時，國家房地產(chǎn)行業(yè)等調(diào)控政策仍在繼續(xù)落實(shí)。在看不清未來投資前景的情況下，預(yù)計(jì)短期內(nèi)資產(chǎn)價格因素也很難對熱錢流入產(chǎn)生足夠的吸引力。（記者 葛春暉 ）