豪賭人民幣升值的“熱錢”，也許不久就會(huì)在中國(guó)外匯市場(chǎng)嘗到慘敗的味道。
有知情人士日前透露，由中國(guó)外匯市場(chǎng)中心負(fù)責(zé)研究制定的中國(guó)外匯市場(chǎng)美元做市商制度的相關(guān)報(bào)告已經(jīng)脫稿，但具體實(shí)施日期和步驟將由國(guó)家外匯管理局(以下簡(jiǎn)稱：外管局)對(duì)外宣布。
另一位接近外管局的人士也透露，4大國(guó)有商業(yè)銀行都將可能成為中國(guó)外匯市場(chǎng)的首批擔(dān)任美元做市商職能的銀行�！爸袊�(guó)銀行是其中最有希望的一家�！边@位人士稱。
一些觀察家認(rèn)為，將美元做市商制度引入到中國(guó)外匯市場(chǎng)，人民幣升值壓力將由目前人民幣資金充足的國(guó)有商業(yè)銀行接盤，目前苦苦支撐人民幣匯率的央行將會(huì)大松一口氣。
目前，商業(yè)銀行，尤其是國(guó)有商業(yè)銀行的短線資金非常充裕，七天期回購(gòu)利率本周已經(jīng)跌破2%大關(guān)，“如果國(guó)有商業(yè)銀行承擔(dān)美元做市商職能，即使有再多的美元拋盤，相信這些商業(yè)銀行也能接下�！币晃汇y行交易員稱。
一些專家人士也同時(shí)認(rèn)為，如果央行逐步淡出中國(guó)外匯市場(chǎng)，中國(guó)目前的基礎(chǔ)貨幣投放格局將發(fā)生重大變化，過去由外匯占款作為基礎(chǔ)貨幣投放的主渠道，將會(huì)慢慢收窄，公開市場(chǎng)將會(huì)成為央行吞吐基礎(chǔ)貨幣更為最重要的渠道。
外管局的副局長(zhǎng)胡曉煉日前就指出，在外匯市場(chǎng)引入美元做市商制度，可以讓有實(shí)力的銀行利用自身的優(yōu)勢(shì)，為中國(guó)的外匯市場(chǎng)提供充足的流動(dòng)性，進(jìn)而逐步為央行淡出外匯市場(chǎng)創(chuàng)造條件。
自從2002年底以來，無論在遠(yuǎn)期市場(chǎng)還是現(xiàn)貨市場(chǎng)，以及離岸市場(chǎng)，人民幣對(duì)美元的升值壓力均非常大。目前，一年期人民幣無本金交割遠(yuǎn)期匯率貼水已達(dá)4000多點(diǎn)，而在現(xiàn)貨市場(chǎng)，美元兌人民幣一直在8.2764元左右徘徊。
四大行或?qū)⒓w亮相
據(jù)位于上海的“中國(guó)外匯市場(chǎng)交易中心”的一位人士向《財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)》透露，該中心市場(chǎng)一部在此前的很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)一直在研究制定中國(guó)外匯市場(chǎng)美元做市商交易制度的問題，目前已經(jīng)脫稿，且正在修改；記者獲得的另一個(gè)消息，則是該中心負(fù)責(zé)制定的美元做市商制度報(bào)告，已經(jīng)上報(bào)外管局，具體宣布日期將由外管局決定。
在11月初的一次會(huì)議上，外管局的一位官員對(duì)于美元做市商交易制度問題作了一番論述，這引起了市場(chǎng)對(duì)于引入美元做市商制度的猜測(cè)。這位官員指出，有關(guān)部門正在加緊進(jìn)行美元做市商制度實(shí)施方案設(shè)計(jì)，希望通過引進(jìn)一些大的銀行在外匯市場(chǎng)進(jìn)行雙邊報(bào)價(jià)(同時(shí)報(bào)出買入和賣出價(jià)格)，促成人民幣匯價(jià)的形成。
美元做市商制度的形成，中國(guó)央行在中國(guó)外匯市場(chǎng)的被動(dòng)接盤者地位，將肯定會(huì)被削弱，而各大商業(yè)銀行將填補(bǔ)由于央行的淡出所遺留下來的空缺�！斑@一點(diǎn)是毋庸置疑的，這也是中國(guó)引入美元做市商制度的主要目的，”一位知情人士如是說。ஸஸ對(duì)于有哪些銀行將在中國(guó)外匯市場(chǎng)上擔(dān)負(fù)做市商職能，中國(guó)外匯市場(chǎng)交易中心的人士則堅(jiān)決不肯透露，理由是“這件事是在外管局的職責(zé)范圍之內(nèi)，我們不方便透露”。
而國(guó)家外管局的很多人士也以“問題太敏感”為由，拒絕《財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)》的采訪請(qǐng)求。外管局新聞處的一位人士的談話最具代表性。這位人士指出，美元做市商制度和中國(guó)的匯率改革直接相關(guān)，現(xiàn)在外界對(duì)人民幣匯率猜測(cè)甚多，此時(shí)外管局是不會(huì)對(duì)此接受采訪的。
但《財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)》還是輾轉(zhuǎn)從外管局的一位人士那里獲得了一些有價(jià)值的消息�！爸袊�(guó)銀行肯定是首先要考慮銀行之一”。這位人士同時(shí)暗示，其他的三家國(guó)有商業(yè)銀行也將在考慮之列。因?yàn)�，在外匯市場(chǎng)擔(dān)負(fù)做市商職能，需要兩個(gè)必要條件——充足的外匯和人民幣資金。而這些商業(yè)銀行都有這個(gè)條件。
盡管中國(guó)銀行(一下簡(jiǎn)稱：中行)的有關(guān)方面不肯對(duì)此消息進(jìn)行確認(rèn)，但該行國(guó)際金融研究所的譚雅玲研究員則表示“并不突然”。因?yàn)椤爸行写饲熬褪墙?jīng)營(yíng)外匯業(yè)務(wù)的專業(yè)銀行，相對(duì)于其他銀行，中行在外匯業(yè)務(wù)方面有著豐富的經(jīng)驗(yàn)”。
根據(jù)專家的普遍看法，成為擔(dān)負(fù)美元做市商職能的銀行必須要具備幾個(gè)條件：雄厚的資金實(shí)力，這樣才能建立足夠的美元庫(kù)存以滿足投資者的交易需要；具有管理美元庫(kù)存的能力，以便降低庫(kù)存美元的風(fēng)險(xiǎn)；要有準(zhǔn)確的報(bào)價(jià)能力，要熟悉美元并有較強(qiáng)的分析能力。
而在譚雅玲看來，中行無疑完全具備這些條件。
除中國(guó)的4大國(guó)有商業(yè)銀行外，對(duì)于其他的是金融機(jī)構(gòu)是否有資格參與美元做市商制度的問題，相關(guān)人士則表示很難預(yù)測(cè)。根據(jù)中國(guó)外匯市場(chǎng)交易中心的統(tǒng)計(jì)，截至2003年末，中國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)會(huì)員共345家，外匯指定銀行在其中占96.23%。
央行“金蟬脫殼”
從目前外管局和中國(guó)央行的官員表態(tài)來看，隨著美元做市商制度的出現(xiàn)，央行或許會(huì)逐漸減弱對(duì)中國(guó)外匯市場(chǎng)的參與程度。不過，對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國(guó)際金融研究所的一位專家對(duì)《財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)》指出，中國(guó)央行不可能立即退出外匯市場(chǎng)，這需要一定的過渡時(shí)間。
這位專家指出，從上個(gè)世紀(jì)90年代中期——中國(guó)建立外匯市場(chǎng)以來，央行一直是這個(gè)外匯市場(chǎng)的惟一莊家，或者說是“惟一的做市商”，其他商業(yè)銀行只是參與者。而今后商業(yè)銀行從參與者到“做市商”的角色轉(zhuǎn)換需要一定的時(shí)間。
同時(shí)，“在中國(guó)外匯市場(chǎng)上，包括中國(guó)銀行在內(nèi)的銀行都習(xí)慣了同央行之間的雙邊交易，商業(yè)銀行之間的交易幾乎沒有。因此，一個(gè)最實(shí)際的問題是，在沒有央行介入的條件下，外匯交易的撮合機(jī)制以及價(jià)格形成機(jī)制都需要一段時(shí)間的摸索。”這位專家說道。
這位專家同時(shí)認(rèn)為，不僅在這段過渡期內(nèi)，還需要央行在外匯市場(chǎng)保持自己的影響力，“在撮合機(jī)制和價(jià)格形成機(jī)制建立之后，同樣也需要央行給一段輔導(dǎo)期，來保證外匯市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行。”
因此，這位專家認(rèn)為，央行淡出外匯市場(chǎng)需要一定的時(shí)間，而時(shí)間的長(zhǎng)短要根據(jù)中國(guó)外匯市場(chǎng)的實(shí)際運(yùn)行情況決定。
“當(dāng)然，央行最終會(huì)淡出外匯市場(chǎng)，只有在幣值發(fā)生劇烈波動(dòng)的情況下，才會(huì)直接或間接介入。這樣才是一個(gè)真正的‘有管理的浮動(dòng)匯率制度’。
央行淡出外匯市場(chǎng)，在國(guó)內(nèi)的最主要的影響是減少中國(guó)基礎(chǔ)貨幣的投放。央行介入外匯市場(chǎng)實(shí)際造成了央行執(zhí)行貨幣政策的共同困境——外匯占款所導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣投放規(guī)模較大，從而形成通貨膨脹的壓力。
如果央行淡出外匯市場(chǎng)，轉(zhuǎn)而由商業(yè)銀行利用自有的人民幣資金來保證外匯市場(chǎng)的正常運(yùn)行，央行就無須以外匯占款形式投放基礎(chǔ)貨幣，從而減輕了中國(guó)的通貨膨脹壓力。
控制風(fēng)險(xiǎn)是關(guān)鍵
按照國(guó)際慣例，承擔(dān)市場(chǎng)做市商功能的商業(yè)銀行，其權(quán)利和義務(wù)是對(duì)稱的。“在這方面，美元做市商制度和其他市場(chǎng)的做市商制度沒有區(qū)別�！蓖鈪R交易中心一位人士稱。
一般來講，擔(dān)負(fù)做市商制度的商業(yè)銀行，通常肩負(fù)著坐市、造市和監(jiān)市的義務(wù)，也就是要保證市場(chǎng)的平穩(wěn)順利運(yùn)行的義務(wù)，但這同時(shí)也會(huì)給他們帶來風(fēng)險(xiǎn)，“特別是在中國(guó)的外匯市場(chǎng)目前的狀況下，擔(dān)負(fù)做市商職能的銀行必須面對(duì)匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)”。尤其是像現(xiàn)在，美元貶值，國(guó)際匯市起伏不定的時(shí)期，匯率風(fēng)險(xiǎn)更是難以避免。
據(jù)了解，目前外管局等有關(guān)方面也在關(guān)注各商業(yè)銀行如何控制匯率風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)外匯市場(chǎng)交易中心的一位人士認(rèn)為，該中心此前和芝加哥商品交易所(CME)簽訂的合作諒解備忘錄，就是希望未來開辟一些有用的避險(xiǎn)工具，為市場(chǎng)參與者服務(wù)。
今年6月8日，中國(guó)外匯市場(chǎng)交易中心在美國(guó)，同美國(guó)芝加哥商品交易所簽訂了合作諒解備忘錄。根據(jù)該備忘錄，交易中心將向CME提供中國(guó)外匯和貨幣市場(chǎng)的分析和信息，包括政策、規(guī)章、市場(chǎng)運(yùn)作和發(fā)展情況，以便幫助CME更好地了解中國(guó)市場(chǎng)；同時(shí)，CME將幫助交易中心熟悉國(guó)際外匯衍生市場(chǎng)的操作、產(chǎn)品和規(guī)則，并協(xié)助開展衍生產(chǎn)品設(shè)計(jì)、業(yè)務(wù)開發(fā)、市場(chǎng)營(yíng)銷和培訓(xùn)。
據(jù)《財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)》了解，中國(guó)外管局在人事配備方面也為市場(chǎng)發(fā)展積極的準(zhǔn)備。據(jù)悉，中國(guó)外管局正在進(jìn)行有關(guān)機(jī)構(gòu)的擴(kuò)編，該中心目前有130人，計(jì)劃還將在近期內(nèi)招收25名工作人員。
因此，正如外匯交易中心研發(fā)部的一位人士所指出的，美元做市商制度的出現(xiàn)，并不意味著中國(guó)匯率制度改革的時(shí)機(jī)已經(jīng)到來，“這只是關(guān)鍵的一步，但不是最終的一步”。
不過，國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所的夏斌所長(zhǎng)和北京航空航天大學(xué)的任若恩教授都認(rèn)為，在美元做市商制度的實(shí)施細(xì)節(jié)沒有公布之前，討論美元做市商制度是否會(huì)影響到中國(guó)基礎(chǔ)貨幣的投放還為時(shí)尚早。
夏斌稱：美元做市商制度外匯儲(chǔ)備將受間接影響
夏斌認(rèn)為，一旦美元做市商制度的推出，由于央行不再是外匯市場(chǎng)的唯一買家，通過各種渠道進(jìn)入儲(chǔ)備的外匯會(huì)分流到美元做市商手里，近而使中國(guó)外匯儲(chǔ)備增幅下降。“但這種下降是中國(guó)目前十分樂于見到的情況”。因?yàn)椋凑諊?guó)際的通行看法，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備已經(jīng)超過了合理范圍。
國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所夏斌所長(zhǎng)認(rèn)為，實(shí)行美元做市商制度的關(guān)鍵是形成中國(guó)自己的市場(chǎng)化的匯率形成機(jī)制，但其副產(chǎn)品將是中國(guó)外匯儲(chǔ)備的增幅下降。
截至9月底，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備已經(jīng)達(dá)到5145.4億美元，大約每個(gè)月增長(zhǎng)120億美元，比年初增加了1000多億美元。而同期中國(guó)的貿(mào)易順差只有100多億美元，而實(shí)際使用外資金額486.92億美元。因此，至少有400億左右的美元是無法解釋的數(shù)字。
夏斌認(rèn)為，一旦美元做市商制度的推出，由于央行不再是外匯市場(chǎng)的唯一買家，通過各種渠道進(jìn)入儲(chǔ)備的外匯會(huì)分流到美元做市商手里，近而使中國(guó)外匯儲(chǔ)備增幅下降�！暗@種下降是中國(guó)目前十分樂于見到的情況”。因?yàn)椋凑諊?guó)際的通行看法，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備已經(jīng)超過了合理范圍。
ஸ一般經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書上都認(rèn)為，一國(guó)外匯儲(chǔ)備的合理水平是維持3個(gè)月進(jìn)口需求數(shù)量，從GDP的比重來說，不超過GDP的10%為宜。從這兩個(gè)角度來看，中國(guó)目前5000多億元的外匯儲(chǔ)備都超過了標(biāo)準(zhǔn)。
“當(dāng)然，中國(guó)有自己的國(guó)情，因此不能簡(jiǎn)單地說中國(guó)外匯儲(chǔ)備超收了多少�！毕谋笸瑫r(shí)認(rèn)為，“但中國(guó)外匯儲(chǔ)備肯定是超過了合理的水平。”而過高的外匯儲(chǔ)備給中國(guó)帶來了兩個(gè)難題：美元貶值造成了中國(guó)外匯儲(chǔ)備的縮水，以及中國(guó)承受著國(guó)際社會(huì)要求人民幣升值的壓力。
根據(jù)IMF的統(tǒng)計(jì)，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備中有90%是美元，目前美元兌各主要貨幣的貶值，造成中國(guó)有400多億美元的外匯儲(chǔ)備“蒸發(fā)”；國(guó)際社會(huì)目前要求人民幣改革匯率制度也主要是因?yàn)橹袊?guó)的國(guó)際收支不平衡，因?yàn)閲?guó)際收支平衡是衡量一國(guó)匯率水平的主要依據(jù)，外匯儲(chǔ)備的過快增長(zhǎng)，正給了外國(guó)向中國(guó)施加壓力的口實(shí)。
因此，隨著美元做市商制度介入中國(guó)外匯市場(chǎng)，中國(guó)外匯儲(chǔ)備將會(huì)“合理地減少”，這無疑是中國(guó)樂于看到的事情。(財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào) 鈕鍵軍)
