電煤告急，煤價上漲使煤炭股再度受到關注，而明年通脹預期是導致煤炭行業(yè)估值水平提升的重要原因，同時整合的預期也將帶來一定的投資機會 。電煤寒冬中“漲升”再響起，煤炭股盡享復蘇盛宴

　　冬至剛過，在寒流的襲擊下，全國的氣溫驟降。據(jù)悉，我國多省出現(xiàn)了電煤告急的情況,部分煤企或借機提價。此前，市場就預期明年的電煤合同價格將會上漲。目前，這種預期已悄然兌現(xiàn)。來自中國煤炭運銷協(xié)會的消息稱，已經(jīng)敲定的電煤合同價格以穩(wěn)定為主，略有上漲。業(yè)內(nèi)人士表示，相關以合同煤為主的煤炭企業(yè)將受益本次漲價，2010年通脹預期是導致煤炭行業(yè)估值水平提升的重要原因。

　　電煤合同價格

　　漲價無懸念

　　有數(shù)據(jù)顯示,12月14日-21日,全國電廠耗煤1962.42萬噸,創(chuàng)下年內(nèi)最高量。而直供電廠存煤天數(shù)進一步下降至9天,為年內(nèi)最少天數(shù)。截至12月23日，2010年全國煤炭產(chǎn)運需銜接已初步匯總超過1.3億噸，部分電煤合同已經(jīng)敲定，合同價格穩(wěn)中略有上漲。中國煤炭協(xié)會人士透露，截至12月25日，已經(jīng)簽約的電煤合同訂單達1.9億噸。據(jù)了解，每個地方漲價的幅度不同，即使是同一家煤企，對不同的客戶，不同的礦區(qū)簽訂的合同價格也是不一樣的，只能說整體的趨勢是合同煤價格上漲了，但具體上漲程度難以一概而論。而分析人士則認為，近期內(nèi)，電煤價格還會繼續(xù)上漲。10%是一個合理的上漲幅度，雖然現(xiàn)在也有某些地區(qū)的合同價漲幅達到25%，但只是個別的，而且量都非常小，不具普遍性。

　　而對于煤炭供需出現(xiàn)相對緊張的局面，中煤協(xié)調(diào)查分析認為,主要有五個方面原因,首先是近期國家宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)回升態(tài)勢明顯,煤炭需求出現(xiàn)大幅增長,發(fā)電、有色金屬、水泥、鋼鐵、汽車等主要產(chǎn)品產(chǎn)量出現(xiàn)大幅增加;其二是今年南方來水偏低,水電出力大幅下降,火電需求增加;其三是季節(jié)性煤炭需求變化幅度加大,特別是近年來冬季用煤強度呈現(xiàn)逐年增加態(tài)勢;其四是近期大風、大面積霧霾天氣影響,造成煤炭轉(zhuǎn)運量下降;其五是我國煤炭資源與經(jīng)濟發(fā)展呈逆向分布,煤炭鐵路運輸瓶頸問題依然存在。

　　“通脹”預期

　　再次點燃煤炭股

　　據(jù)天相投資統(tǒng)計分析，在過去的11個月當中，煤炭公司前十一個月整體上漲205%，超額收益已經(jīng)超過110%。推動煤炭股行情上攻的力量也在不斷輪轉(zhuǎn)。年初煤炭板塊跟隨大盤完成估值修復之后，隨即迎來“通脹”行情，市場普遍擔憂世界性的貨幣濫發(fā)會帶來貨幣貶值，尤其是大宗商品計價貨幣的美元的貶值，在投機需求的推動下，大量資本再次涌向大宗商品，從而帶來煤價在未來將重回快速上升通道的預期。此后由于政府龐大的財政刺激計劃，煤炭的重要下游如鋼鐵和水泥都呈現(xiàn)了超預期的需求，而產(chǎn)煤大省的限產(chǎn)政策也在一定程度上抑制了產(chǎn)能過剩的痛苦，對國內(nèi)煤價構成支撐，需求復蘇成為煤炭股上攻的新助力。8月份，煤炭股跟隨大盤回調(diào)，但是緊接而來的油價和金價的破位上行，再次點燃了市場對煤炭股的“通脹”預期。

　　在不同煤種標的漲幅上，上漲幅度依次是無煙煤股票指數(shù)，焦煤股票指數(shù)、動力煤股票指數(shù)。盡管收益率有所差別，但各煤種依然保持同漲同跌的特點，顯示出煤炭板塊投資需考慮的核心變量仍是行業(yè)趨勢。

　　就通脹對煤炭股的刺激作用而言，市場的主流觀點較為一致，在預期通脹來臨和通脹帶來的大宗商品的牛市末期，煤炭股往往能戰(zhàn)勝指數(shù)。煤炭股在2009年的行情基本就是通脹預期的產(chǎn)物。但是通脹預期對明年的煤價究竟還有多大的刺激作用？實際上，美元短期內(nèi)仍有可能走強，但隨著未來半年煤炭股推動力將更多的由通脹預期轉(zhuǎn)移到對供需拉動煤價的關注上，通脹預期的短期落空不一定會利空煤炭板塊。

　　浙商證券認為，通脹預期下估值水平仍有提升空間 M1增速是煤炭行業(yè)估值水平的顯著先行指標，伴隨著M1增長而產(chǎn)生的通脹預期是導致煤炭行業(yè)估值水平提升的重要原因。

　　估值優(yōu)勢和資源整合

　　帶來投資機會

　　上周四，明顯弱于大盤的煤炭股迸發(fā)出驚人的做多能量，國投新集等煤炭股沖擊漲停板。對此有觀點認為這是一個典型的自我糾正過程所釋放出的做多能量，因為煤炭股在近期的漲升氛圍極為樂觀，只是由于近期大盤走勢的疲軟，多頭不敢輕舉妄動。但隨著空頭氛圍的減弱，積蓄已久的做多能量終于在上周四迸發(fā)出來，從而產(chǎn)生了極強有力的漲升行情。

　　更為重要的是，目前煤炭股尚具有極強的估值優(yōu)勢。從估值情況看，按整體法并以今年前三季業(yè)績除3乘4且剔除負值，煤炭開采業(yè)(二級行業(yè))目前的市盈率為24.88倍，而全部A股為23.50倍，煤炭對A股的溢價為5.87%。在全部二級行業(yè)中，煤炭開采市盈率絕對值排名第8，對A股市盈率的溢價也排名第8，遠低于大部分行業(yè)的水平，這就形成了一定的估值優(yōu)勢。與此同時，相關數(shù)據(jù)表明，按其2010年的業(yè)績增長預測，未來仍有一定的估值空間。與此同時，煤炭股還有一定的題材溢價預期，不僅僅是產(chǎn)品價格上漲的預期，而且還在于整合的預期，如注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的整體上市等題材。

　　浙商證券表示，2010年寬松的貨幣政策將繼續(xù)實行，通脹預期將逐步得到強化，2010年煤炭行業(yè)可看高到25倍-30倍的市盈率水平。關注二、三季度投資機遇，投資建議為買入。在通脹預期、需求旺盛和供給增量較小等多重因素的推動下，2010年二、三季度將是投資煤炭行業(yè)的最佳時段。

　　從“量”、“價”驅(qū)動因素角度分析，重點推薦擁有優(yōu)質(zhì)煤炭資源(價格彈性高)和產(chǎn)能大規(guī)模增長空間的企業(yè)，第一類：價格彈性較大的冶金煤公司，如西山煤電、潞安環(huán)能、平煤股份;第二類：持續(xù)受益于動力煤價格并軌的企業(yè)，如中國神華、中煤能源;第三類：具有強烈資產(chǎn)注入預期的公司，如國陽新能、大同煤業(yè)、開灤股份。  （張穎）