一季度全社會用電量創(chuàng)新高，但近期發(fā)電企業(yè)的利潤波動主要仍受煤炭價格以及行業(yè)深刻的矛盾制度影響。按目前電價和煤價水平，很多火電廠接近盈虧平衡點。

　　數(shù)據(jù)——用電量創(chuàng)新高

　　1-3月份，全社會用電量9695.13億千瓦時，同比增長24.19%，是歷年同期季度最高用電量；3月單月全社會用電量3434.00億千瓦時，同比增長21.04%。這說明宏觀經(jīng)濟進一步回升，但基數(shù)較低也是重要原因。第一產(chǎn)業(yè)用電量190.48億千瓦時，同比增長9.77%；第二產(chǎn)業(yè)用電量7146.70億千瓦時，同比增長27.57%；第三產(chǎn)業(yè)用電量1079.53億千瓦時，同比增長17.47%；城鄉(xiāng)居民生活用電量1278.42億千瓦時，同比增長14.96%。

　　1-3月份，全國工業(yè)用電量為7041.88億千瓦時，同比增長27.59%；輕、重工業(yè)用電量同比分別增長13.99%和30.53%。

　　發(fā)電量同比增速持續(xù)上升，主要源自四大主要用電行業(yè)用電量維持高增長，以及電力行業(yè)本身電力消費的增加。一季度，四大主要用電行業(yè)用電量同比增長33%：有色金屬冶煉行業(yè)用電量同比增加52%，黑金屬冶煉行業(yè)用電量同比增加31%，化工用電量同比增加30%，非金屬行業(yè)用電量同比增加21%。內(nèi)蒙華電分布在高耗能集中區(qū)域的機組占比最高，其次國投電力也相對較高。

　　預(yù)計二季度用電量增速將小幅回落。雖然二季度全國從南到北陸續(xù)開始春耕生產(chǎn)，加之西南抗旱等,農(nóng)業(yè)和農(nóng)村生產(chǎn)用電也將增加。但二季度是全年用電淡季，考慮到去年同期電力市場已開始恢復(fù)，基數(shù)相對較高，與一季度相比，預(yù)計二季度用電增幅將有所回落，全國電力供需總體平衡有余。此外，我們跟蹤的4月直供電廠耗煤量日均334萬噸，略低于3月水平，對應(yīng)同口徑耗煤量差異，預(yù)計4月發(fā)電量環(huán)比小幅下降5.7%。

　　現(xiàn)實——在虧損邊緣徘徊

　　2010年一季度全國國有及國有控股企業(yè)主要效益指標(biāo)顯示，發(fā)電企業(yè)1至2月由于煤價上漲、成本大增出現(xiàn)虧損。雖然1至3月再次扭虧為盈，但近期發(fā)電企業(yè)的利潤波動主要仍受煤炭價格，以及行業(yè)之間深刻的矛盾制度影響。按目前電價和煤價水平，很多火電廠接近盈虧平衡點。

　　今年以來，西南地區(qū)持續(xù)干旱，部分水電機組幾近停產(chǎn)，各地水電發(fā)電量大大低于歷史同期。為保障供電，火電必須開足馬力。但是自去年下半年至今年1月，煤炭價格由每噸570元左右，大漲至700元左右。比較點火價差，各大電力集團一季度出現(xiàn)環(huán)比回落，截至2010年2月末，火電行業(yè)稅前ROE和利潤率水平分別僅有5.4%和3.2%，環(huán)比有所下滑，全行業(yè)前 2個月火電虧損家數(shù)533家，虧損幅度達68.9億元。鑒于3月未出權(quán)威數(shù)據(jù)，有媒體稱，1-3月行業(yè)又扭虧為盈，但我們預(yù)計，隨著通脹預(yù)期逐步加強，政府投鼠忌器，電價的調(diào)整一拖再拖，令今年首季度火電行業(yè)增量不增利的局面難以改變，電力行業(yè)再度虧損的可能性大增。

　　未來——孕育結(jié)構(gòu)變革

　　站在較長的時間窗口看，有一個值得期待的遠景藍圖是，按照新疆自治區(qū)政府對未來十年煤炭相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展規(guī)劃：2010-2015年，新疆將通過蘭新線擴能改造、蘭新雙復(fù)線及蘭渝鐵路等的建設(shè)，初步實現(xiàn)商品煤規(guī)模化東輸。2016-2020年，通過建設(shè)大型礦山和哈密至臨河、哈密至西寧至成都的鐵路運煤專線建設(shè)，實現(xiàn)商品煤大規(guī)模東輸。到2020年，新疆實現(xiàn)東輸煤5億噸，約占2009年我國火電耗煤總量的30%左右。中國過去十年的煤炭工業(yè)看山西，未來五年看內(nèi)蒙，未來十年看新疆，中國煤炭產(chǎn)業(yè)從東向西的轉(zhuǎn)移正在進行。雖然遠水難解近渴，但可以預(yù)期煤炭供求平衡的狀態(tài)將會發(fā)生微妙轉(zhuǎn)變。

　　我國由于資源稟賦不同，燃煤發(fā)電比例一直維持在70%以上，而世界平均為38%。但我國常規(guī)能源資源占世界總量的10.7%，人均能源資源占有量遠低于世界平均水平。因此，近幾年來，電源結(jié)構(gòu)正孕育變革，新能源和可再生能源發(fā)電比重逐步提高，同時減少動力煤需求，對抑制煤價過快上漲也有一定推動作用。根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，我國風(fēng)電裝機連續(xù)四年成倍增長。2009年風(fēng)電、太陽能發(fā)電裝機分別達到1758萬千瓦和25萬千瓦。風(fēng)電裝機容量比2000年增長了51倍！2020年還要新增水電、核電分別達到1.3億千瓦和7700萬千瓦，新增風(fēng)電和太陽能發(fā)電裝機超過1.5億千瓦。

　　機會——順“水”行情

　　電力股的投資機會主要來自兩個方面，一是旱情對水電業(yè)績影響的預(yù)期在市場上反映已經(jīng)比較充分，從6月開始，西南大部分地區(qū)將逐漸進入豐水季，如果屆時水情轉(zhuǎn)好，有可能帶來一定的投資機會，我們建議投資者關(guān)注地處西南的水電企業(yè)西昌電力(600505)和文山電力(600995)，前者還具備資產(chǎn)注入預(yù)期。二是融資融券推出，關(guān)注具有水電資源價值并且入選融資融券標(biāo)的電力行業(yè)藍籌長江電力(600900)。(長城證券 張霖)