股指期貨風(fēng)險性套利策略分析

　　滬深300股指期貨開創(chuàng)了中國資本市場的做空時代，為投資者制定差異化的投資策略奠定了基礎(chǔ)。由于市場超乎預(yù)期的成熟速度，因此在考慮了交易成本、資金成本、跟蹤誤差之后，若沒有極端行情的出現(xiàn)，無風(fēng)險套利機會的收益將難言可觀。如果主動結(jié)合對市場一定的經(jīng)驗判斷，在套利組合中開一些風(fēng)險敞口，在風(fēng)險可控的前提下來就可獲一定超額收益。

　　以開倉為例，期現(xiàn)套利方面，套利機會往往出現(xiàn)在一波趨勢的啟動之時，期指領(lǐng)先于現(xiàn)指拉升導(dǎo)致的期現(xiàn)價差的瞬間拉大。盡管現(xiàn)階段期現(xiàn)價差拉大的幅度已經(jīng)大大減小，但這種脈沖式拉升的模式不會改變。因此投資者在遇到這種脈沖式拉升之時，結(jié)合盤面狀況，可以先于現(xiàn)貨端建倉，待稍后期指拉升力量有所衰竭之時，現(xiàn)貨也迎頭趕上期貨的漲勢之時，再于期指端做空，防止趨勢反轉(zhuǎn)造成的盈利回吐。

　　跨期套利方面，由于近月合約相對遠(yuǎn)月合約與現(xiàn)貨指數(shù)有著更緊密的聯(lián)系，跨期價差出現(xiàn)持續(xù)性上漲趨勢時往往是現(xiàn)貨指數(shù)大跌之時，投資者不妨于此時做空遠(yuǎn)月合約；而跨期價差有所拐頭時往往預(yù)示著現(xiàn)指的反彈，及時做多同樣數(shù)量的近月合約，這樣不僅鎖住了先前單邊趨勢性交易的利潤，而且在跨期價差比較大時建立完整的套利頭寸亦盡最大可能挖掘了市場的利潤空間。

　　投資者也可以根據(jù)對市場大小盤輪動的特征，分別以上證50ETF和深證100ETF這兩只流動性最好，且大小盤風(fēng)格明顯的ETF作為現(xiàn)貨頭寸。當(dāng)判斷藍(lán)籌股走勢將相對滬深300指數(shù)為好時，可以單獨使用上證50ETF作為期現(xiàn)套利的現(xiàn)貨頭寸；而判斷深市的中小盤股相對滬深300指數(shù)更為強勢時，則利用深證100ETF構(gòu)建現(xiàn)貨頭寸。從歷史上來看，7月份是大盤股具有超額收益的一個月份，結(jié)合目前小盤股偏高的估值，我們認(rèn)為利用上證50ETF構(gòu)建現(xiàn)貨頭寸是具有一定安全邊際的。

　　綜上幾種策略有機結(jié)合，可以衍生出更為多樣的策略，使投資者豐富的個性化套利策略的定制成為可能。(長城偉業(yè)期貨有限公司南寧營業(yè)部 盧大榮)